来源 :西部证券研究发展中心2024-05-24
核心观点
公司是国内浴霸开创者，“家电+家居”双轨道发展。公司产品围绕浴室、阳台等顶部空间进行布局，营收稳健，15~23年营收CAGR为9.80%，利润率行业领先，23年综合毛利率47.48%，净利率15.65%。24Q1实现营收3.81亿元，同比+10.06%，归母净利润0.52亿元，同比+9.82%。
浴霸的消费者痛点是安全和功能性，公司通过持续产品创新确立行业龙头地位，该业务是公司的现金牛业务。浴霸集取暖、通风、照明等功能于一体，主要用于卫生间，阴暗潮湿的环境促使消费者对产品安全性和功能性有较高要求，公司作为浴霸开创者，通过研发支撑产品迭代创新，引领行业发展，目前市占率达20%，牢据龙头地位。公司浴霸业务18~22年营收CAGR为3.52%，毛利率维持50%以上，自2020年上市以来累计分红11.32亿，是现金牛业务。
C端渠道占比80%，积极拥抱新媒体。公司研发费用占比多年维持5%以上，行业首创热能环浴霸具备专利壁垒，热能折射面积提高2倍，显著领先同行。公司销售渠道强于C端（包含零售、电商、家装公司），22年占比接近80%，创造了非常好的现金流，特别在电商渠道公司连续三年全网第一，另外近年来公司快速拓展小红书、抖音等新兴平台的直播、推广，粉丝量和关注度虽较头部综合电器品牌（例如美的等）仍有提高空间，但显著领先顶部电器同行。
技术同源，渠道协同，顺势有为拓展晾衣机，打造第二增长曲线。公司依托自主生产浴霸主机的技术优势及专利积累，快速切入在烘干等功能上与浴霸技术有共性的智能晾衣机品类，同时线上渠道和电商操盘能力可协同。对比分析同行产品我们认为公司晾衣机性能优异、功能全面、价格优势强，具备竞争力，19~22年智能晾衣机营收CAGR为11.02%，未来有望成为新的利润增长点。
驱动因素
1、浴霸市场份额提升；
2、集成吊顶市场份额提升；
3、智能晾衣机成为利润增长点。
盈利预测
我们预计公司2024-2026年收入分别为21.76/23.78/26.21亿元，分别同比+9.00%/+9.27%/+10.23%；预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.57/4.00/4.52亿元，分别同比+15.3%/+12.2%/+13.0%。
估值分析
考虑到奥普家居在原有增长点浴霸和集成吊顶产品中仍可进一步提升市场份额，同时公司持续拓展新品类，打造第二增长曲线。对比可比公司估值，给予奥普家居24年18xPE估值，对应目标价16.02元/股。
风险提示
1、原材料价格波动的风险；
2、房地产行业恢复不及预期的风险；
3、行业竞争加剧的风险。