来源 :安信证券研究2023-09-04
■奥普是浴霸行业的开创者，多年来引领浴霸产品迭代。奥普产品结构持续向中高端升级，2020~2022年奥普1000元以上的浴霸销量占比由16%提升至30%（久谦，天猫+京东口径）。奥普擅长依托原有技术积累快速切入新品类，打开公司成长空间，新品类主要为：晾衣机、加湿器及厨房空调。
■我国浴霸行业渗透率仍有提升空间，需求有望保持稳定：中长期来看，虽然我国房屋销售量呈现下行趋势，但是浴霸渗透率持续提升，浴霸需求有望保持稳定。随着居民对浴室舒适度、智能化程度要求不断提高，浴霸正成为越来越多精装房的标配，在毛坯房中的配置比例亦不断提升。根据我们的测算，2022年我国浴霸行业销量约为1550万台，行业规模约70亿元。行业龙头奥普销量份额约为15%，仍有较大提升空间。
■奥普引领浴霸产品迭代，产品结构呈现升级趋势：奥普是浴霸行业的开创者，多年来引领浴霸产品迭代，现已推出第三代浴霸产品。第三代浴霸加入空气净化箱、静电除尘等空气管理模块，融入声控、远程预热、自动感应等智能化功能。和同行业品牌相比，奥普浴霸在换气功率、换气速度、除臭抑菌等指标上处于领先地位。凭借行业领先的产品力，奥普产品结构持续向中高端升级。2020~2022年奥普1000元以上的浴霸销量占比由16%提升至30%（久谦，天猫+京东口径）。
■奥普擅长依托原有技术积累快速切入新品类，打开公司成长空间：1）晾衣机：奥普推出内烘干晾衣机，集合烘干、衣物消毒、晾衣三大功能。相较于传统烘干方式，奥普内烘干技术的效率提升7倍，烘干时长最快20分钟，仅耗0.5度电。2）加湿器：奥普子品牌宅鲸推出无雾自净化加湿器，独创如鲸鱼快速喷水的鲸喷加湿技术，加湿效率比传统加湿方式提升3倍，加湿量为行业天花板级别的1500ml/h，9分钟让室内湿度提升到50%。3）厨房空调：厨房制冷家电中，凉霸、中央空调、普通空调在厨房场景均存在较大的使用痛点。厨房空调有抗油污设计和防直吹功能，比较适合厨房场景。2022年我国家庭厨房空调保有量为51万台，普及率不到0.5%，行业增长空间较大。奥普发力厨房空调，有望带来收入、业绩增量。
■地产企业坏账影响逐渐消退，奥普盈利能力逐步复苏：受恒大及阳光城坏账影响，奥普在2021、2022年产生大额资产和信用减值损失，盈利能力承压。剔除减值损失影响后，奥普2022年净利率已经恢复至2019年的水平。截至2022年末，奥普其他应收款规模已较2020年显著下降，预计后续计提风险有限。
■原材料价格下降有望显著改善公司盈利能力：奥普家居毛利率受原材料价格影响较大。2020Q3开始公司主要原材料铝和塑料的价格快速上升，公司毛利率自2020Q3开始震荡下行。随着铝价2022Q1触顶回落，公司毛利率也呈现持续恢复的态势。假设铝、塑料价格维持2023Q2水平（对应2023年全年铝价YoY-15%，塑料价格YoY-11%），其他原材料以及售价不变，我们预计2023年铝、塑料价格下降可对奥普家居毛利率带来约3pct正向贡献。
■投资建议：奥普整体经营节奏与地产相关，但也具备消费属性。公司是国内浴霸行业龙头企业，产品创新能力领先同行。公司以产品为依托，强化全渠道布局，品牌知名度有望不断提升。公司围绕家电、家居双基因，持续探索新品类，有望进一步打开成长空间。我们预计公司2023~2025年的EPS分别为0.77/0.88/1.07元，给予6个月目标价14.63元/股，对应2023年19x的动态市盈率，首次覆盖给予买入-A的投资评级。
■风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；房地产景气大幅下滑的风险；预测结果不及预期的风险。