两轮电动车行业进入存量博弈，但集中度还有提升空间。两轮电动车行业再次进入低价竞争阶段，短期内整个行业的营收增速将明显放缓，甚至下滑，但长期来看，价格战对于行业内中小企业更不友好，中小企业自身实力不足将加速出清，市场份额将再次向龙头企业集中，爱玛、雅迪市场份额有望再次得到提高。
不知道大家有没有注意到，我们身边的电动车越来越多了，不仅越来越时尚漂亮了，原来的电动自行车逐渐往摩托车的款式设计发展了，目前电动两轮车进入了新的高端化升级发展阶段。2022年，全国两轮电动车保有量3.5亿辆，电动两轮车销量超5000万辆，电动两轮车没有堵车停车困扰、不占用道路资源、价格便宜以及环保成为了大家不可缺少的出行工具。在升级发展的浪潮中，作为行业龙头的两大企业爱玛和雅迪远远领先于其它企业，爱玛七年来营收翻了3倍，归母净利润翻了4倍，2016年-2022年，营收从66.44亿元到208.02亿元，复合增长率为21.6%，归母净利润从4.49亿元到18.73亿元，复合增长率为26.9%。
得益于新国标的颁布和实施，以及居民消费水平的提高和对舒适性、时尚性的追求，电动两轮车不断升级，爱玛在这个升级的浪潮中得到了长足的发展。未来来看，电动两轮车的使用寿命可能是8-10年，爱玛品牌电动车主要使用铅酸电池，一般更换频次在两三年左右，据我简单统计，市场上已售的时尚化、高端化的电动两轮车比例在20%左右，高端化智能升级趋势仍在继续。过去几年电动两轮车行业呈现强者愈强，弱者愈弱的“马太效应”，行业秩序加速优化，传统老牌企业爱玛和雅迪凭借着广告推广和遍布全国的线下经销商形成的渠道优势迅速占领超50%的市场份额，在几千家电动两轮车企业中脱颖而出，中小企业迅速出清。虽然爱玛的资产负债率高，但有息负债很少，22年有息负债率仅3%，主要是占用下游经销商和上游供应商的款，且目前估值很低仅13倍PE，上市以来分红比例提高至40%，值得投资者关注。
01 前言
“从前从前有个人爱你很久，但偏偏风渐渐把距离吹的好远，好不容易又能再多爱一天，但故事的最后你好像还是说了拜拜......”老套路，还得先来一首杰伦的经典歌曲作为开始，不得不说作为爱玛的代言人，杰伦的很多歌曲也可用来形容买卖股票的悲欢离合，爱玛自经历了中报出来的暴跌后，不知道是不是公司回购股份起了作用，爱玛的股价终于迎来缓慢爬升。
风险提示：
1、行业竞争加剧风险：电动两轮车行业竞争日趋激烈。近年来，随着行业的规范发展和竞争秩序的优化，众多小规模企业退出市场，行业竞争焦点在于领先企业之间的竞争，呈现出新的态势，具体体现为在提升产品性能、扩大服务覆盖的同时不断降低销售价格，竞争难度大幅度提升
2、产品研发风险：随着消费者消费意识的提升及消费升级的趋势愈发明显，消费者对电动两轮车的需求呈现出时尚化、智能化、网联化的特征，这就要求电动两轮车生产企业不断对消费需求的趋势进行研究和预判，持续进行产品创新和技术研发，推出具有新造型、新功能的新车型以满足用户不断升级的消费需求，若生产企业预判失误或新车型的市场接受度未达预期，则会对业绩产生不良影响。
3、材料价格风险：行业原材料采购价格受到宏观趋势、产业政策等因素的影响，存在波动的可能性，增加了采购成本的管控难度，可能对生产企业的经营业绩产生一定影响。
02 爱玛商业模式
爱玛科技是中国最早的电动两轮车生产企业之一，公司具有较高的市场占有率，是电动两轮车行业龙头企业之一，2022年底，公司经销商数量超过1,900家，终端门店数量超过3万个，两轮车销量突破1,000万辆。
主营业务为电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车等的研发、生产及销售。按产品分类业务收入包括电动自行车、电动两轮摩托车、电动三轮车、自行车和配件销售。其中电动自行车和电动两轮摩托车是主要的营收来源。
主要成本是直接材料和直接人工及制造费用，直接材料包括电动两轮车的核心零部件电机、蓄电池、控制器、充电器等。上游供应商：主要是电动自行车部件的生产企业，包括电装部件制造商，车体部分的车架制造商、车体标准件制造商以及装饰部件、随车附件制造商等。下游渠道商：电动自行车行业的下游主要是经销商。电动自行车行业主要通过经销模式进行销售，由经销商负责经营实体店铺，承担产品的陈列、销售及售后服务。
过去几年，爱玛取得了显著的发展，公司成长速度快，7年营收和归母净利润复合增长均超20%，受新国标的颁布和实施影响，行业进入新一轮的高速发展期，使得行业呈现强者愈强，弱者愈弱的“马太效应”，行业秩序加速优化、市场集中度不断提升，爱玛电动车销售量在国内一直保持领先地位，市场份额也逐年增长。
最新情况，公司发布23年半年报，净利润保持快速增长。未来市场份额仍会加速向龙头企业集中，根据沙利文研究预测，从2023年到2026年，全球电动两轮车的需求年化复合增速11.6%。爱玛作为行业领先企业，成长速度较快，目前股价可以考虑适当配置。
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03 深圳爱玛门店数量
截至2022年末，爱玛科技的经销商数量超过1900家，终端门店数量超过3万个。传统电动两轮车离不开线下门店的售后服务，线下门店的数量往往代表着公司的实力，售后的便利程度，毕竟我们购买电动两轮车大多也是在居住地或常住地附近挑选相关品牌。线下门店开拓情况可以真实反应爱玛科技的发展速度、行业的景气度以及门店数量是否饱和，由于城市众多，今月起，将每个月记录下爱玛科技在深圳和广州的线下门店数量以此观察爱玛科技的发展情况。
由于目前电动两轮车行业进入价格战，低价竞争周期不明确，爱玛对于开拓门店处于谨慎态度，预计下半年网点数量变化不大。截至10月9日，深圳爱玛线下门店数量为849家，广州爱玛线下门店数量为840家。
04 铅酸电池回收价格
电动两轮车四大核心核心零部件分别为机、蓄电池、控制器、充电器。据艾瑞咨询发布的《2023年中国两轮电动车行业白皮书》报告中电池及续航仍是车主购车产品关注因素的TOP1。目前电动两轮车的用电池类型主要分两类：铅酸电池和锂电池，目前钠电池仍在测试当中。
锂电池由于价格高、安全性相对较差等特点在国内电动两轮车市场普及率不高，但是随着锂电池技术的成熟，成本的下降，在未来数年内，锂电池电动自行车将不断发展，锂电池在电动自行车领域的市场份额将逐步提升；钠离子电池相比锂电池具有抗低温、倍率性能好、资源丰富、价格低的特点是未来电动两轮车电池的重要发展方向；铅酸蓄电池凭借耐低温、高安全性、高性价比、可回收等优点目前仍是电动两轮车的主要电池。爱玛、雅迪等老牌电动两轮车龙头企业，在产品上铅酸电池占比较大，因此铅酸电池的价格也是关注的重点，即日起，每月跟踪铅酸电池新电池以及废电池回收价格。
10月10号：铅锭均价在16400元/吨，较昨天跌150元/吨，再生精铅（废电池）均价为16300元/吨，较昨天跌125元/吨。
数据来源：蓄电池价格表公众号
铅酸新电池最新消息：据市场一线消息，日前有最新通知，从10日起所有型号电池上调5元/只。
铅酸两轮/三轮电池价格：
48V12AH新电池批发价为320-350元，废电池回收价为120-130元；最高型号48V58AH新电池批发价1250-1300元，废电池回收价540-560元。
数据来源：蓄电池价格表公众号
05 业绩与估值
业绩方面，结合23H1的经营数据，预期2023年爱玛科技营业收入223.91亿元，同比+7.64%；归属于母公司净利润21.63亿元，同比+15.5%。
考虑到公司上半年电动两轮车销售量在530多万辆，同比增长在个位数，因此预期电动自行车营业收入132.27亿，同比+9%；预期的电动摩托车营业收入75.72亿，同比+6%；电动三轮车营业收入8.45亿，同比+6%；自行车营业收入0.025亿，同比-15%；配件销售营业收入6.33亿，同比+8%。