投资能力非常有用，可以开辟“第二职业”，可以开辟“睡后收入”。我们都羡慕那些在股市中赚大钱的人，也同情那些股市亏大钱的人。我们都希望自己有投资能力，也害怕自己成为别人的韭菜。所有的钱都不好赚，投资能力不可能轻易获得，让我们早日开始学习，让我们正确地学习，在实践中学习，在导师指导下学习，消除枯燥，人性化学习，来知识星球“知常容投资研习社”，我们一起学习，实践，成长，成为有真实投资能力的人！
培养真实的投资能力，从学习投资不亏钱开始，从加入知识星球“知常容投资研习社”开始。
想学习，没伙伴？来“知常容投资研习社”——2023版
高成长，低估值。爱玛科技，新能源电动自行车中的佼佼者，乘新能源东风，作为新能源细分领域两轮电动车龙头之一每年稳稳销量1000万台电动车，市占率达到20%，当前估值非常便宜，预计PE仅11.6X，具备安全边际，而且在新国标落地后，具有实力的龙头企业强者恒强，行业快速成长，爱玛高成长性更是快于行业，爱玛科技7年营收和归母净利润复合增长均超20%，对于投资来说，承担风险更低，具备充足的安全边际，当前值得重点关注。爱玛科技是中国最早的电动两轮车生产企业之一，公司具有较高的市场占有率，是电动两轮车行业龙头企业之一，2022年底，公司经销商数量超过1,900家，终端门店数量超过3万个，两轮车销量突破1,000万辆。2022年中国两轮电动车销量约5010万辆，较去年增长15.2%，爱玛科技市占率超过20%，与第一名雅迪，合计市占率约50%；
1.爱玛科技主营业务：为电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车等的研发、生产及销售。按产品分类业务收入包括电动自行车、电动两轮摩托车、电动三轮车、自行车和配件销售。其中电动自行车和电动两轮摩托车是主要的营收来源。主要成本是直接材料和直接人工及制造费用，直接材料包括电动两轮车的核心零部件电机、蓄电池、控制器、充电器等。
2.产业链议价能力：主要是电动自行车部件的生产企业，包括电装部件制造商，车体部分的车架制造商、车体标准件制造商以及装饰部件、随车附件制造商等。下游渠道商：电动自行车行业的下游主要是经销商。电动自行车行业主要通过经销模式进行销售，由经销商负责经营实体店铺，承担产品的陈列、销售及售后服务。从财务端看爱玛科技应收账款非常少，而应付账款很多，可见对上下游均有较强的议价能力。
3.成长性：爱玛取得了显著的发展，公司成长速度快，7年营收和归母净利润复合增长均超20%，受新国标的颁布和实施影响，行业进入新一轮的高速发展期，使得行业整合明显，市场份额逐步向有研发能力、品牌口碑、经营实力的头部企业聚集，当前两轮电动车正朝着智能化、时尚化演进，行业秩序加速优化、市场集中度不断提升，爱玛电动车销售量在国内一直保持领先地位，市场份额也逐年增长。
4.最新情况：公司发布23年一季度财报，毛利率、净利率显著提升。2018-2020年期间内，公司产品单价持续下降的态势。2021和2022年，公司电动自行车平均单价同比上涨138.98元、250.26元，电动摩托车平均单价上涨129.42元、154.18元。促使公司在近两年原材料价格上行的背景下，产品销售毛利率仍实现较为明显的提升。未来市场份额仍会加速向龙头企业集中，根据沙利文研究预测，从2023年到2026年，全球电动两轮车的需求年化复合增速11.6%。爱玛作为行业领先企业，成长速度较快。
5.总结：新能源行业两轮电动车龙头之一，受益于近年来行业新国标政策，技术与品牌、资本力量多维度共振，行业集中度不断提升，目前市占率接近20%，行业竞争后期的收获者，长期看拥有稳固的市场地位，以及享受行业的稳步增长，国内与海外均处于双位数预期增长，而市场出清，预计未来与行业同步向上。
6.估值：财务端对比行业看公司盈利能力在同业中处于靠前水平。营收端近年来持续增长，估值方面当前股价为33.6元，对应PE11.5X；而自上市以来股价最低为14.88元，虽然看上去股价极限下跌仍有50%，但目前的营业额与盈利能力均不可同日而语，从历史PE角度看爱玛科技处于历史最低区间，下跌空间不大。而从PB角度看爱玛科技仍有4X的PB，估值仍然不至于像中国移动、中国神华一样的收息股。也不像新能源行业中的上游材料类、矿产类周期明显。而对于两轮电动车来说，一方面具有品牌溢价，另一方面具有线下规模优势。自由现金流估值接近70元，对应600亿市值，而目前仅相当于打五折，具备充足安全边际。
商业模式：爱玛科技是中国最早的电动两轮车生产企业之一，公司具有较高的市场占有率，是电动两轮车行业龙头企业之一，2022年底，公司经销商数量超过1,900家，终端门店数量超过3万个，两轮车销量突破1,000万辆。主营业务为电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车等的研发、生产及销售。按产品分类业务收入包括电动自行车、电动两轮摩托车、电动三轮车、自行车和配件销售。其中电动自行车和电动两轮摩托车是主要的营收来源。主要成本是直接材料和直接人工及制造费用，直接材料包括电动两轮车的核心零部件电机、蓄电池、控制器、充电器等。上游供应商：主要是电动自行车部件的生产企业，包括电装部件制造商，车体部分的车架制造商、车体标准件制造商以及装饰部件、随车附件制造商等。
下游渠道商：电动自行车行业的下游主要是经销商。电动自行车行业主要通过经销模式进行销售，由经销商负责经营实体店铺，承担产品的陈列、销售及售后服务。过去几年，爱玛取得了显著的发展，公司成长速度快，7年营收和归母净利润复合增长均超20%，受新国标的颁布和实施影响，行业进入新一轮的高速发展期，使得行业呈现强者愈强，弱者愈弱的“马太效应”，行业秩序加速优化、市场集中度不断提升，爱玛电动车销售量在国内一直保持领先地位，市场份额也逐年增长。
前言：爱玛科技发布 2023 年一季报。公司 2023 年一季度实现收入54.4亿元，YoY+18.6%；实现归母净利润4.8亿元，YoY+50.5%。公司收入保持较快增长，盈利能力持续提升。
核心观点：
爱玛科技营收主要来自于国内，与雅迪属于行业前二，当前国内竞争格局较为稳定，在新国标的影响下未来集中度有可能进一步提升。在技术投入、广告投入、品牌力方面均处于领先地位，叠加线下门店的扩店，未来竞争力进一步加强。
财务端对比行业看公司盈利能力在同业中处于靠前水平。选取了6家拥有电动两轮车业务的公司作为可比公司，进行盈利能力分析：1）毛利率：2022年，同业平均毛利率为17.37%，公司略低于平均水平。但公司为毛利率同比提升幅度最大的企业，其次为雅迪控股；2）净利率：可比公司中，2022年有两家企业出现亏损，公司净利率水平达到9%，为可比公司最高；3）ROE：公司与雅迪控股为可比公司中，仅有的2家2022年ROE超过30%的企业，且公司ROE同比提升14.57pct.；4）ROA：2022年，公司ROA达到11.56%，同比提升7.24pct.，高于4.51%的可比公司均值，位列可比公司第二。
2022年国内两轮电动车销量超5000万辆国内市场两轮电动车销量极大的受地方新国标政策的执行力度影响，2022年中国两轮电动车销量约5010万辆，较去年增长15.2%，预计未来几年仍然可以维持在5300-55000万辆之间，而行业智能化、新国标都是未来支撑行业继续发展的重要因素。
业绩预测：略
风险提示：新国标落地不及预期，行业竞争加剧。
行业动态：
弗若斯特沙利文估计，以销售总量计，2022年至2026年，中国内地电动两轮车的市场规模将按复合年增长率7.1%增长，而全球电动两轮车的市场规模则按复合年增长率11.9%增长。
东盟、印度、欧洲及美国电动两轮车市场的市场概览及竞争格局
伴随著良好的两轮车出行文化，东盟国家正鼓励消费者将摩托车置换成电动两轮车，以解决环境问题。泰国及越南均对摩托车作出限制，并发布电动两轮车的利好政策。过去几年，电商及线上餐饮服务行业亦已经历了重大发展。东盟国家于2022年的电动两轮车总销量达到6.9百万辆，自2018年起的复合年增长率为26.4%，预计于2027年将达到11.2 百万辆，自2023年起的复合年增长率为9.9%。
为实现碳排放目标、避免化石能源短缺风险，印度政府出台了一系列优惠政策来鼓励使用电动车，并宣布到2030年让印度成为100%电动车的国家，其中一项提议为自2025年3月 31日起，在印度销售发动机排量为150cc以下的两轮车将为电动车。此外，电力设施的改善缓解了电动两轮车的充电问题。预计于2027年，印度的电动两轮车总销量将达到6.5百万辆，自2023年起的复合年增长率为46.8%。目前，欧洲的电动两轮车市场由电助力自行车（‘电助力自行车’）主导，其次为电动摩托车。
受自行车文化、排放标准升级及人们环保意识提高所推动，欧洲于2022年的电动两轮车总销量达到7.9百万辆，自2018年起的复合年增长率为29.8%，预计于2027年将达到19.9百万辆，自2023年起的复合年增长率为19.4%。
与欧洲相似，美国市场亦由电助力自行车及电动摩托车占据主导。美国于2022年的电动两轮车市场规模达到0.7百万辆，自2018年起的复合年增长率为37.7%，预计于2027年将达到2.2百万辆，自2023年起的复合年增长率为22.9%。
绿源集团控股（开曼）有限公司（简称“绿源集团”）于5月29日再次向港交所递交招股书，独家保荐人为中信建投（601066）（国际）融资有限公司。该公司此前曾于2022年11月22日首次递表。
浙江绿源电动车有限公司为一家于2003年5月12日在中国成立的有限责任公司，为绿源集团全资附属公司。绿源集团是中国内地两轮车提供商，专注于设计、研发、制造及销售电动两轮车，并于行内推动技术发展。
绿源集团此次赴港上市拟将募集资金分别用于下列用途：用于公司的研发工作以保持公司的技术优势；用作加强销售及分销渠道，以及用于品牌及营销活动以提升品牌知名度；用作加强公司的产能，主要涉及建设新的生产设施以及升级生产设备及机器；用作营运资金及其他一般企业用途。
2020年至2022年，绿源集团收益分别为23.78亿元、34.18亿元、47.83亿元，年内溢利分别为4028.1万元、5926.0万元、1.18亿元，经营活动所得现金净额分别为-1037.1万元、1.44亿元、5.10亿元。
中国内地电动两轮车市场高度集中。于全盛时期，中国内地有约2,000家电动两轮车制造商，截至2022年，有关数字跌至仅有约100家符合新国标的要求，并符合资格制造电动摩托车及电动轻型摩托车。截至2022年12月31日，九大制造商已占据约80.8%的市场份额。绿源于2022年的总收入排名第五，占中国内地电动两轮车市场4.2%的市场份额。可以看到截至2022年市场CR3已经占领市场60%的市场份额，第一为雅迪，市占率26.9%，营业额为311亿元，爱玛科技为208亿元，占比18%市场份额，台铃为深圳企业销售额为170亿元，市场份额约15%。
销量：从绿源招股书可以看到行业趋势相同，电动自行车从2020年的87万辆上升至2022年的170万辆，而电动轻型摩托车则从2020年的45万辆下降致2022年的17万辆，电动摩托车从2020年的14万辆上升至2022年的56万辆，可以看到增长最快的就是电动自行车，主要是符合新国标，并且不需要驾驶证等，而电动轻型摩托车是有被电动摩托车替代的趋势，主要是这个分类比较鸡肋，既不符合新国标又要有驾驶证，价格方面与电动摩托车相差不大，所以这部分需求会日益萎缩。
成本端：
铅是电动两轮车用铅酸蓄电池的关键原材料，占铅酸蓄电池成本的40%。在过去五年，铅的价格有所波动，但整体维持稳定在每吨1,800美元至2,600美元。作为关键的大宗原材料，铅应用于不同下游垂直行业，具有稳定的供应链。因此，预计未来铅的价格走势将保持稳定。
电池级Li2CO3是生产电动两轮车用锂离子电池的主要原材料，占锂离子电池成本约30%。自2018年第一季度至2021年第三季度，电池级Li2CO3的季度平均价格介乎每吨人民币 40,000元至每吨人民币170,000元。自2021年第三季度起，电池级Li2CO3的价格大幅上涨，并于2022年第四季度达到平均每吨人民币552,700元，可能主要是由于锂供应短缺及 NEV及储电行业对锂的需求旺盛所致。目前，Li2CO3的价格正快速回到正常水平，于2023 年第一季度为平均每吨人民币400,100元，而2023年3月31日为每吨人民币245,000元。于预测期间，Li2CO3的价格预期将维持在每吨约人民币200,000元至人民币300,000元。
可见作为两轮电动车来说，主要是家用3公里以内使用需求，对续航要求并不像电动乘用车要求那么高，故在续航问题差距不大的情况下，价格成为消费者重要的选择之一。
台铃与电信合作，有电信手机套餐达到一定额度便可以申请电动车补贴，在深圳龙岗区开展以旧换新补贴，符合要求的车辆可以享受补贴价格200-800元，旨在淘汰旧国标与不符合新国标的产品。但是图中的宽带免费用实际上是噱头，打的标语很吸引人，实际上是没有免费用宽带的，还是要升级电话套餐。而本次主要是在推行两轮电动车更换，这也是属于电信运营商变相补贴用户，从而推广电信套餐、电信宽带的手段之一。过去中国移动免费使用宽带一年的这个优惠也的确抢了电信不少的宽带用户。
本次推出的电动车主要是两轮自行车，补贴后活动价格在1800-2200左右，石墨烯铅酸电池续航里程达到50公里以上，对石墨烯电池有了解的可以知道，其实就是铅酸中加了石墨烯，本质上还是铅酸电池，但可以提高电池性能，一方面是续航能力更强，另一方面是快充效果，充电更快，最后是电池使用寿命加强。从目前来看台铃电动车不但满足新国标，并且也对消费者日常出行需求具备覆盖。
整体而言，东盟、印度、欧洲及美国电动两轮车市场存在众多小型制造商，竞争非常分散，现阶段并无突出的领导品牌。近年来，许多中国领先品牌凭借其强大的生产及产品开发能力，正在该等海外地区积极拓展市场。
从京东、天猫的线上销售数据看，九号品牌销量占优，远超传统品牌与小牛。从价格带上看，在5000元以上价格段销量 Top10的车型中，九号品牌有8款车型上榜，占绝对优势。
未来发展趋势：从行业上来看两轮电动车有关于驾驶、产品性能、安全、维修等多维度因素，故它不能像手机一样标准化，轻便化，线上化，未来仍然是以线下为主，从行业上对比可知，雅迪、爱玛、台铃、绿源等均处于线下店扩张，以及品牌广告的宣传。
财务对比：
公司盈利能力在同业中处于靠前水平。选取了6家拥有电动两轮车业务的公司作为可比公司，进行盈利能力分析：1）毛利率：2022年，同业平均毛利率为17.37%，公司略低于平均水平。但公司为毛利率同比提升幅度最大的企业，其次为雅迪控股；2）净利率：可比公司中，2022年有两家企业出现亏损，公司净利率水平达到9%，为可比公司最高；3）ROE：公司与雅迪控股为可比公司中，仅有的2家2022年ROE超过30%的企业，且公司ROE同比提升14.57pct.；4）ROA：2022年，公司ROA达到11.56%，同比提升7.24pct.，高于4.51%的可比公司均值，位列可比公司第二。
公司偿债能力提升，但资产结构有待改善。2015-2022年，公司平均资产负债率为73.17%，2022年为63.54%，同比提升0.71pct.，低于历史平均水平，但高于2022年52.39%的可比公司平均资产负债率水平。今年Q1，公司资产负债率较去年底再提升1.34pct.，达到64.88%。2022年，公司流动比率/速动比率分别为1.01/0.62，同比分别提升0.34/0.07，可比公司同期均值分别为1.57/1.26，同比分别提升0.14/0.14。现金比率方面，公司2022年为59.07%，同比提升9.24pct.，但低于可比公司88.96%的均值。综合来看，公司偿债能力正在逐步提升，但流动比率/速动比率相较于可比公司均值仍存在一定差距，且资产负债率在同业公司中处于相对较高水平，有待进一步优化。
公司产品销售回款能力较强，且近两年现金流明显改善。2015-2020年期间内，公司经营性现金流净额皆未超过20亿元，均值为11.01亿元。2021和2022年，公司经营性现金流净额出现显著改善，分别达到20.94亿元和50.51亿元，同比增长81.38%和141.21%，且至今年Q1现金流净额延续高增长，达到13.92亿元。2022年和2023Q1，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为233.80亿元和60.03亿元，同比增长31.67%和17.46%。同时，2015-2023Q1期间内，销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入始终高于100%，2022年和今年Q1分别为112.39%和110.30%。