应网友之邀，分析一下众源新材这家上市公司的财报，这是一家生产“铜板带”的公司，也就是铜板和铜带等金属加工的企业，总部位于安徽芜湖，2017年8月在上交所主板上市。
这当然是典型的传统制造业，作为一个在制造业工作过20多年，最终却不得不放弃的老兵，我还是要对他们表示尊重，近年来制造业很难经营，传统制造业更难经营。
对众源新材的分析，我们要先从其资产负债开始，15亿的流动资产，8.1亿元的流动负债，流动比率为1.85，速动比率为1.19，短期偿债能力虽然比往年有所下降，但仍然很强，经营传统行业就得有传统行业的样子，财务风险是把握得比较到位，且略偏保守的。
众源新材的存货，金额有所上升，但占流动资产比却是下降的，考虑到2021年铜材等涨价严重，众源新材的存货上升并无异常，在涨价潮中，也坚持原有管理模式，没有较大量储备原材料，这也是不容易做到的。
这种传统制造业并不需要太过先进的成套设备，就算需要一些，也不能和化工生产的大量成套设备的巨额投资相比，再加上众源新材也没有瞎折腾，搞些没用的资产摆起，所以其长期资产仅为4.2亿元，总资产为19.2亿元，资产负债率虽然有所上升，也才44.47%。
财务杠杆没怎么用，但众源新材经营杠杆还是用得不错的，不到3亿元的固定资产，却支撑了67亿元的营收规模，虽然有原材料和产品涨价的影响，但这仍然是相当好的表现了。
2021年，众源新材以最大的气泡，占据着图中右上角的最佳位置，营收额、营收增长率和净利润均创下了历史新高。
虽然2021年受到材料和产品涨价的影响，但这个影响显然是正向的。营收增长了76.7%，而净利润却增长了119.4%。与其说是运气好，还不如说是机会只给有准备的人，如果一切动作正常，当行业有机会的时候，企业就能轻松把握住，否则只能干着急。
四季度环比营收仍有增长，但净利润下降明显，从图上看，应该是这三年来，都出现过的季节性波动情况。但仍然显示出，其后续的业绩增长情况可能存在问题，2022年的业绩表现，还需要继续观察。
不要看错了，下面深绿色折线才是毛利率，而上面深红色折线是净资产收益率，长期以来，众源新材都是净资产收益率明显高于毛利率。
这种现象在我分析的数百家公司中很少出现，特别是国内的上市公司。上次是万华化学也有这种情况，但那是利用高财务杠杆实现的，被我形容成“葵花宝典”，这可不是张口就来的，实际上是说虽然很厉害，但是其副作用是很大的。我们前面就先说了流动比率等情况，众源新材却并没有明显利用“财务杠杆”，而是利用相对安全的“经营杠杆”，可以形容成“降龙十八掌”吧。但我们还是要记住，什么“武功”也不是完美的，经营杠杆虽然没有财务杠杆的重大副作用，但也是顶不住行业周期的。
众源新材的毛利率本来就不高，但仍然在下降，已经从最高点的9.7%下降至2020年的4.4%，2021年虽然有所提升，也只是上升了0.1个百分点，只能算是持平的表现。其净资产收益率当然也要受到毛利率波动的影响，甚至一度下降至6.7%的水平，但2021年还是恢复至了13.8%，这已经不算低了，应该会越过一半的A股上市公司。
众源新材的营收构成非常简单，几乎就只有“铜板带”一个产品，就无需分产品来看其营收构成，但是其有出口业务，这方面还是可以看一下。
2021年，众源新材的国外业务增长了2.5个百分点，但仍然只有7.9%的占比，虽然有所提升，但总体还是偏低的，其销售区域主要还是以国内市场为主。国内业务的毛利率的毛利率还是小幅提升的，但国外业务的毛利率在本来就低的水平下，再下降了1.4个百分点，仅为2.2%的毛利率水平。在此情况下还坚持扩大国外业务，实属不易；但是如果再下降，可能也还是要被迫收缩的，毕竟，不赚钱的业务，坚持下去的意义就不大了。
我们再来看众源新材的营业成本和费用构成及占营收比的情况，营业成本下降了0.1个百分点，是因为毛利率提升所致，总成本下降了0.5个百分点，是因为规模效应，或者说经营杠杆效应带来的。虽然其总成本占营收比下降不多，但由于营收规模大，带来的净利润增长就比较可观了。
各项期间费用金额都是在增长的，主要是研发费用和管理费用占营收比有一定程度的下降，这样就导致期间费用等占营收比下降了0.3个百分点。
财务费用有翻倍的增长，但金额并不高，增长后也仅为2300万元，主要是其应对材料涨价等增加融资所致，其他所有的成本和费用的增长均慢于营收，这也是其净利润增长的主要原因所在。
众源新材的现金流量表现就不尽如人意了，经营活动的净现金流，近三年来要么只有2000万的水平，要么是净流出。在2021年净利润翻倍增长下，也还是净流出了2000万，连续两年都要靠融资来补充流动资金。
除了前面说的存货占用外，其实还有其应收账款等也有极大的影响。
应收账款上升了2.8亿元，虽然应付类也上升了1.2亿元，但仍然还是要增加1.6亿元左右的资金占用，连续三年上升的业务类应收款项，已经是众源新材比较大的负担了，下一步加强收款可能是不得不做的工作。
众源新材的应收账款还是比较分散的，前五大欠款单位总占比为16.9%，其主要欠款单位至少分散至数十家客户，收款的难度还是比较大的，考虑到其只有1400万左右的销售费用，销售费用降低是好处，但干活的时候还是觉得人多更好。
我们再看一下众源新材的营运能力指标，总资产一年都要周转4次多，这是很牛的。而应收账款的周转次数其实已经达到了13.6次，比2020年也还是提升的，为何我们还觉得其应收账款占用资金严重呢？这是因为其营收规模大，毛利率低，只要占比不高的应收账款回收略微偏慢，就会结存不低的余额。
从财政贡献来说，这样一家营收规模60多亿元的制造企业，确实偏低了一些。但考虑到其净利润2020年也才6000万元，实际上交税金5600万元，已经不算低了。在其部分优惠政策享受结束后，预计财政贡献也要快速增长上来。
以上就是对众源新材2021年财报的个人解读，把传统制造业能经营成这样，做得已经很不错了。但是这种金属加工行业的未来还会有多少机会，确实不好说，优秀的经营团队可以延缓行业衰退带来的不利影响，但该来的迟早还是会来。