业绩不振，靠融资输血能否缓解资金压力？7月17日晚，司太立（603520.SH）公告向特定对象发行股票募集说明书，计划发行数量不超过1.03亿股，定增募资总额由此前的由20.5亿元调整为20.18亿元。此次再融资距离前次募资6.53亿元不足3年，在前次募投项目大面积延期和变更、产能尚未完全释放的情况下，再度募资20亿扩产的合理性存疑。
近年来，受集采及原材料价格上涨双重影响，司太立利润空间受到明显挤压。继2022年净利润出现上市以来首亏后，2023年上半年业绩再度预减。与此同时，公司股价持续走低，市值从最高超200亿元，跌至目前的56.62亿元。即便亏损又缺钱，但该公司依旧未停止慷慨分红。
前次募投项目大面积延期、变更
公告显示，司太立此次发行股票募集资金总额不超过20.18亿元，扣除发行费用后用于“年产1550吨非离子型CT造影剂系列原料药项目”、“年产7710吨碘化合物及CMO/CDMO产品项目”及“补充流动资金”。本次募投项目中实际补充流动资金金额占募集资金总额比例为25.68%。
上述三个项目的投资总额为28.85亿元，公司表示，如本次发行实际募集资金净额少于上述项目拟投入募集资金金额，公司将根据实际募集资金净额，按照项目的轻重缓急等情况，调整并最终决定募集资金的具体投资项目、优先顺序及各项目的具体投资额，募集资金不足部分由公司以自筹资金方式解决。
钛媒体App注意到，此次募资距离上次定向增发募资6.53亿元获批不足3年，而上次募投项目存在大面积延期及部分募投项目变更等情形。截至2022年12月31日，变更用途的募集资金总额为1.1亿元，占前次募集资金总额的16.89%。
据悉，前次募集资金用于“年产1500吨碘化物及研发质检中心项目”、“年产300吨碘佛醇、5吨钆贝葡胺造影剂原料药项目”、“年产195吨定制医药中间体项目”、“年产1200吨三碘异酞酰氯项目”、“环保设施提升改造项目”、“年产400吨碘海醇、200吨碘帕醇项目”、“补充流动资金”，项目拟使用募集资金总额为6.53亿元。其中“年产195吨定制医药中间体项目”和“年产1200吨三碘异酞酰氯项目”项目因实际市场需求、环保政策以及预计未来收益等各方考虑，项目变更为“年产400吨碘海醇、200吨碘帕醇项目”。
前次募投项目延期情况
值得注意的是，除了1500吨碘化物生产线已于2022年7月已完成外，其余募投项目达到预计可使用状态时间均延期至2023年5月。
司太立表示，上述项目出现延期的原因，与募投项目整体工程量较大，受国内公共卫生事件影响，项目的建设施工、设备采购、物流运输等多方面工作受到一定影响有关。
此外，相关募投项目变更后，导致补充流动资金等非资本性支出在变更后占前次募集资金总额的比例为32.04%，相较前次募集资金总额的30%超出了1369.75万元。根据相关要求，公司将超出部分在本次募集资金总额中予以扣除。
2023年7月4日，公司召开第五届董事会第二次会议，审议通过了《关于调整公司向特定对象发行股票方案的议案》公司已将本次募集资金总额由20.5亿元调整为20.18亿元。
去年现上市以来首亏
司太立基本面情况并不乐观。
资料显示，司太立是国内X射线造影剂原料药龙头企业，公司产品品类覆盖X射线造影剂、核磁共振造影剂及氟喹诺酮领域，其中造影剂类主要产品包括碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇等。
在集采与原材料涨价双重因素作用下，司太立2022年出现上市以来首亏。财报显示，公司2022年营收为21.31亿元，同比增长6.57%；归母净利润亏损7584.57万元，同比下滑123.43%；扣非净利润亏损9793.52万元，同比下滑131.81%。主营业务毛利率较2021年度下降了13.10%
事实上，司太立主营业务毛利率自2020年起持续下滑，从最高43.68%一路降至2023年一季度的21.90%。由于公司造影剂板块营业收入占主营业务收入的比重基本在90%以上，因此造影剂板块毛利率变动对公司毛利率变动影响较大。
2021年6月，造影剂行业中碘海醇、碘克沙醇注射液被纳入带量采购范围，被纳入带量采购范围后下游制剂价格大幅下降，压缩了制剂厂商的利润空间。因此，公司相关原料药产品在集采执行后单位价格亦出现下降情况，从而导致产品毛利率下降。
此外，直接材料成本增加是造影剂板块最近一年及一期成本上升的主要因素。据悉，造影剂的原材料主要由精碘、各碘化合物、日常生产所需的化工原料等构成。在供需双向变动的背景下，国际市场碘价格自2021年末开始产生了爆发式的增长。根据海关总署的数据，2023年4月我国碘进口均价为6.75万美元/吨，较2021年12月数字增加94.74%。2023年1-3月，公司原料碘平均采购价格较2022年度进一步增长了42.14%。
受上下游双重夹击影响，2022年司太立子公司海神制药计提商誉减值损失1.15亿元，直接导致公司去年净利润出现亏损。
截至目前，上述影响公司持续经营能力的因素仍然存在。根据最新业绩预减公告，预计2023年半年度实现归母净利润2700万元到3500万元，同比减少45.38%到57.87%；实现扣非净利润1800万元到2600万元，同比减少49.73%到65.20%。本期业绩预减的主要原因为主营产品原材料价格同比上涨明显；国内销售产品受集采机制制约，成本压力向下传导困难。
在净利润恶化如此明显的情况下，公司销售、管理费用却创出新高。尤其是销售费用，由2021年的0.2亿元激增至2022年的0.71亿元。为此，上交所要求公司说明2022年销售费用、管理费用大幅增加的合理性，是否存在利益输送、商业贿赂的情形。
司太立销售费用，来源：Wind
司太立表示，2022年销售费用、管理费用大幅增加，主要为增加了大额的产品推销费，为支付给第三方推广服务商的终端学术推广费用、业务招待费和咨询服务费。
缺钱仍慷慨分红
司太立自2016年3月上市以来，先后通过首发募资及再融资的方式，向二级市场直接融资合计约10.36亿元。在前次募投项目存在部分节余的情况下，此次再募20亿元，公司到底有多缺钱？
截至2023年一季度末，司太立资产负债率达67.76%；短期借款17.7亿元，一年内到期的非流动负债4.74亿元，而公司账面持有货币资金余额7.79亿元，远不能覆盖短债规模。同时，公司2023年一季度现金流再度告负。
短债规模，来源：Wind
尽管缺钱，司太立在回报股东方面却较为慷慨。在2022年亏损7584.57万元的情况下，公司仍拿出1.23亿元实施现金分红。事实上，上市7年来，公司已实施现金分红8次，累计现金分红金额达4.72亿元，占7年累计净利润的51.29%。
钛媒体App注意到，在计算未来资金缺口时，司太立已将未来几年高比例分红算进去。“假设未来三年每年的利润分配率均与2021年度的利润分配率37.84%一致。经测算，公司未来三年预计归母净利润合计45653.61万元，其中现金分红所需资金为17275.27万元，剩余自身经营利润积累为28378.34万元。”
该计算方式是基于未来三年稳定盈利的基础上。倘若未来业绩不达预期，分红计划能否如期进行？
此外，由于持股比例高的原因，分红大头落入实控人腰包。截至目前，司太立的实际控制人为胡锦生、胡健父子。胡锦生直接持有公司18.53%的股份，其一致行动人牧鑫春辰1号私募基金直接持有公司2%的股份；胡健直接持有公司18.00%的股份，通过台州聚合间接控制公司2.38%的股份，两人合计控制公司40.91%的股份。
上市至今，胡锦生、胡健父子仅通过上市公司分红获得收益早已超过亿元。
值得注意的是，实控人近来屡屡进行股票质押。截至目前，胡锦生、胡健二人合计直接持有公司股份12526.53万股，累计质押股份6249.50万股，占二人合计直接持股的49.89%。