导读
拥有独门秘籍的幺麻子食品当之无愧成为了细分行业内的佼佼者，但过度依赖单一产品的市场现状，让其上市进程充满了不确定性。
柴米油盐酱醋茶，调味品今年成为资本市场热议的概念。
“给世界添一份椒香”。带着这个愿景，藤椒油生产商幺麻子食品股份有限公司（以下简称“幺麻子食品”）冲刺A股上市，意图通过首次发行股票（IPO）扩大产量、增加品牌影响力，将藤椒油这种小众调味品从西南卖到全国。
最新信息显示，证监会已于9月18日向幺麻子食品发出第1轮审核问询函。这也意味着，幺麻子食品离上市又进一步。值得注意的是，幺麻子食品净利润近两年连续下降，而营业收入在4亿元左右徘徊了四年。
未来，营收依赖藤椒油这个大单品，且盈利持续下降的幺麻子食品能否成功上市，还有待观察。
01
“幺麻子藤椒油”源远流长
1644年，即清朝顺治元年，有一位绰号“幺麻子”的四川厨师赵子固，从瓦屋山迁居到现今洪雅县止戈镇柑子场。赵子固发现，柑子场村民有利用当地特产藤椒为烹制菜肴的习惯，便潜心学习各种藤椒閟制技艺，最终研制出一种色泽金黄透明、悠麻爽口的“幺麻子藤椒油”，成为当时民间宴席必不可少的调料。
藤椒属于青花椒的一种，一年一收，对生长环境的要求较高，主要分布于我国西南地区。藤椒在四川地区的种植历史悠久，清朝嘉庆版《洪雅县志》也有对藤椒的记载。
时间犹白驹过隙，300多年后的1992年，赵子固的第18代传人赵跃军继承了“幺麻子藤椒油”的閟制技艺，在止戈镇柑子场创办“幺幺饭店”，专门经营“藤椒钵钵鸡”、“藤椒雅笋”等各种极富地方特色的藤椒菜肴。
而客人食用藤椒菜肴后意犹未尽，要求购买“幺麻子藤椒油”的举动，也让赵跃军萌生了专门开厂生产藤椒油的想法。2002年，赵跃军创办洪雅县幺麻子有机食品厂，注册了“幺麻子”系列商标，意图将“幺麻子藤椒油”推向全国。
经过20多年发展，幺麻子食品也成了国内藤椒油行业的头部企业。据第三方机构和君咨询的调查数据显示,在2019年,幺麻子食品在国内藤椒油市场的占有率就已达35%，是国内最大的藤椒油及相关复合调味品的生产厂商之一。
幺麻子食品在招股书中表示，作为花椒油的细分品类之一，藤椒油产品的口味普适性更强，“清、香、鲜、麻”的特性更具味觉记忆，因此近年来藤椒油及相关应用的细分市场快速渗透，规模快速成长。和君咨询预计，2025年全国藤椒油的市场规模将成长至41亿元。
02
业绩增长缓慢销售局限西南
对于中国家庭来说，调味品属于刚性需求，无论是从消费市场还是从资本市场的角度来看，调味品都是一条好赛道，幺麻子食品凭借细分品类在行业内快速站稳脚跟。
虽然已做到藤椒油行业龙头的位置，但主要依靠藤椒油打天下的幺麻子食品的发展“天花板”似乎也很明显——过度依赖大单品，其他品类拓展乏力，近几年来，公司盈利能力下滑，且销售倚重西南地区。
招股书显示，幺麻子食品2020-2022年的主营收入分别为3.56亿元、4.62亿元和4.50亿元，同期归母净利润分别为1.02亿元、0.98亿元和0.81亿元。
可以看到，幺麻子食品近两年营收稳定在4亿元以上，但其净利润在2020年之后却是逐年下降。
幺麻子食品主要财务数据
（数据来源：招股书）
与此同时，幺麻子食品的收入还主要依赖大单品藤椒油。营收构成显示，2020-2022年，藤椒油销售收入为3.10亿元、4.00亿元和3.76亿元，在幺麻子食品主营收入中的占比均超过86%，同期木姜油、花椒油、熟香菜籽油等其他调味油的营收占比极低。
幺麻子食品营收主要依靠藤椒油
（数据来源：招股书）
事实上，幺麻子食品业也试图将业务拓展到复合调味料、蔬菜制品、休闲食品等其他领域。幺麻子食品表示，复合调味料、蔬菜制品及休闲食品作为公司藤椒产品系列重要组成部分，丰富了藤椒产品集群，是主营业务收入的有益补充。
但《理财周刊-财事汇》搜索淘宝、京东等各大网购平台发现，上述品类的销量显示大多未过百。
而在销售模式上，幺麻子食品以经销为主，2020-2022年的经销商销售贡献率都在90%以上，同期直销模式的营收占比不足10%。而从销售区域构成来看，西南地区无疑是幺麻子食品的销售重心。幺麻子食品2020-2022年在西南地区的销售收入分别为1.77亿元、2.25亿元和2.30亿元，在其主营收入中的占比超过50%。
中国食品产业分析师朱丹蓬认为，藤椒油作为一种小众的风味调料油，近年来涌现出幺麻子、树上鲜、五丰黎红等品牌，这些品牌的出现，与各地民众的生活习惯有关，也有一定的销售区域局限性，在被大多数消费者接受之前，这些品牌都想突破自己的销售区域，把产品铺到全国，这中间还需要长期的市场教育。
03
绝味食品投资1.8亿助力IPO
诚如朱丹蓬所言，小众食品要走向全国，必然历经艰难，若有贵人相助，或许会顺利得多。幺麻子食品在其发展过程中，也得到了A股上市公司的助力。
股权变动信息显示，2008年之前，幺麻子食品只有赵跃军、龚万芬两个股东，两人合计持有100%的股份，且赵跃军、龚万芬为夫妻关系。2019年，幺麻子食品进行股份制改造，先后引进了赵麟、网聚投资、洪雅聚才、湖南肆壹伍、中金启辰等股东。
据招股书披露，赵麟为赵跃军、龚万芬的次子；洪雅聚才为幺麻子食品的员工持股平台；网聚投资、湖南肆壹伍则为A股休闲卤制品龙头绝味食品（603517.SH）旗下投资公司。
今年7月22日，绝味食品回复上交所的2022年年报问询函时提到，截至2022年末，绝味食品对外股权投资金额达24.46亿元，投资标的包括幺麻子、盛香亭、和府捞面、千味央厨（001215.SZ）等众多消费品牌。
招股书显示，绝味食品通过网聚投资、湖南肆壹伍对幺麻子食品的投资金额合计1.8亿元。
2020年12月，龚万芬又将持有的幺麻子食品1601.23万股（约占总股本的12.13%）转让给其长子赵麒。自此，赵跃军、龚万芬及两个儿子赵麒、赵麟均为幺麻子食品的重要股东。
幺麻子食品的股权结构
（数据来源：招股书）
截至招股书的披露日（2023年6月28日），赵跃军家族合计持有幺麻子食品68.21%的股份，股权集中度高，家族企业的特征明显。同时，绝味食品为幺麻子食品的第二大股东，直接加间接共持有幺麻子食品18.94%的股份。
作为藤椒油行业的龙头企业，幺麻子食品已经占据了相当的市场份额，资金周转上也相对行云流水。然而，如何突破现有单一产品的限制，或创新口味、扩张市场，或向前景广阔的赛道进军，仍是幺麻子食品需要进一步考虑的问题。
募资用途明细显示，幺麻子食品本次IPO拟募资5.66亿元，其中3.24亿元用于年产20000吨藤椒油及1800吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食品建设项目、1.62亿元用于营销网络及信息化建设项目、4014万元用于研发中心建设项目、4000万元用于补充流动资金。
未来，得到绝味食品助力的幺麻子食品能否成功上市，还有待时间的检验。