近日，幺麻子食品股份有限公司（以下简称“幺麻子”）披露了IPO招股说明书（申报稿），保荐人为中金公司。
幺麻子主要从事麻系味型特色调味食品的研发、生产和销售，已经初步形成了以藤椒调味油为主导、椒麻味型复合调味料和地方特产食品为特色的产品矩阵。
根据招股书，公司控股股东为赵跃军、实际控制人为赵跃军、龚万芬、赵麒、赵麟。赵跃军、龚万芬系夫妻关系，赵麒、赵麟分别为赵跃军、龚万芬的长子和次子。截至招股说明书签署之日，赵跃军直接持有 30.9221%股份，赵麟直接持有 15.1579%股份，赵麒直接持有12.1305%股份，龚万芬直接持有 10.00%股份，四人合计直接持有发行人 68.2105%股份，合计持有的股份表决权比例超过发行人全部股份表决权比例的三分之二，四人为公司的实际控制人。
值得注意的是，绝味食品旗下子公司网聚投资直接持有幺麻子13.68%股份。
本次IPO拟募集资金6.16亿元，主要计划用于年产20,000吨藤椒油及1,800吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食品建设项目、营销网络及信息化建设项目、研发中心建设项目及补充流动资金项目。
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依赖单一品类产品
近年来，我国调味品行业的产量、销售规模保持逐年上升趋势。2014-2020年，我国调味品行业市场规模从2595亿元增至3950亿元，年均复合增长率为7.25%。2020年，我国调味品行业市场规模同比增长 18.05%，主要原因为新冠疫情使调味品消费从餐饮烹饪转向家庭烹饪场景，提升了家庭端调味品需求，面向消费者的部分调味品企业在新冠疫情期间保持了良好增长。
其中，2020年中国花椒油市场的出厂口径销售规模约为150亿元。我国花椒油市场规模的年均复合增长率约为20%，但是整体增速稳中有降，预计2025年花椒油市场规模将达到350亿元以上。
从基本面来看，幺麻子在报告期内实现营收3.10亿元、4.10亿元、3.57亿元、2.01亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为5383.50万元、9599.82万元、1.02亿元、5520.28万元。此外，综合毛利率分别为 32.17%、37.65%、42.57%以及 43.07%，呈现逐年上升趋势。
值得注意的是，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为5167.62万元、1.25亿元、3292.49万元、2.25亿元，存在一定的波动。如果后续公司未能合理安排资金使用、下游客户预付款项规模缩减或上游供应商信用政策收紧，或将对公司经营活动产生的现金流量净额造成不利影响，导致现金流状况不佳，使得公司面临资金周转风险。
同时，幺麻子生产的主要原材料为油料，以及藤椒、红花椒、木姜、竹笋等农副产品。公司采购的上述农副产品并非大宗商品，该等农副产品受种植面积、自然条件等多种因素的影响，历年的供求格局和采购价格存在较大波动。
例如，2021年1-6月，公司采购的菜籽油价格同比上涨 37.61%，鲜藤椒价格同比上47.13%，导致今年上半年采购成本增长幅度较大，由于今年上半年藤椒油销售主要来自 2020 年末存货，主营业务收入毛利率未受 2021 年 1-6 月菜籽油及鲜藤椒采购价格上涨影响，预计 2021 年全年毛利率较2021 年上半年毛利率有所下降。
尤其是报告期内，公司来自主要产品藤椒油的收入占主营业务收入的比例在 85%以上，虽然幺麻子正在积极拓展复合调味品、休闲食品以及其他调味油产品的相关业务，但短期内公司业绩对藤椒油产品仍然存在较大依赖。一旦未来藤椒油产品市场需求增长不及预期，或公司无法持续保持在藤椒油业务领域的竞争优势，或将对业绩造成负面影响。
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研发投入亟待提升
随着消费者品质需求的升级，以及市场标准的日益完善，调味品行业对企业的研发能力、生产能力和营销能力的要求越来越高。在行业市场竞争加剧的情况下，一方面公司需要保持业务规模持续快速增长，另一方面也需要快速适应市场需求，在现有口味和传统工艺的基础上不断创新。
报告期内，幺麻子研发投入分别134.50万元、386.66万元、696.24万元，占营收比例为0.43%、0.94%、1.95%、2.11%，研发费用率低于同行业可比公司的平均值。
报告期内，公司前五大供应商的采购占比分别为60.56%、64.34%、59.35%和 67.70%，其核心供应商群体较为稳定，不过如果核心供应商自身经营情况不佳，或公司与核心供应商的业务关系有所变化，其供应体系和成本管理或将受到较大不利影响。
此外，报告期各期末，幺麻子存货净额分别为 1.02亿元、1.12亿元、1.56亿元、2.13亿元，金额较大且呈现逐年上升趋势。其中以藤椒基础油为主的在产品和半成品系存货主要组成部分，报告期各期末净额合计分别为 7904.48 万元、8249.47万元、1.30亿元、1.85亿元。一旦市场竞争加剧导致销售不畅，或仓储管理不善，可能造成库存积压，存货库龄过长，导致其变质损耗风险上升。
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结语
伴随着菜系的不断创新和扩散，调味品也经历了味型、品类和场景不断创新、创造的过程，进而推动了调味品应用向多味型、跨场景趋势发展。
目前幺麻子业务处于快速发展期，需要适时扩大产能升级，营销网络亟待进一步下沉拓展，同时，复合调味品的研发布局也有待加强，丰富产品种类，以为进一步提高市场份额和强化竞争优势打下基础。