来源 :证券之星2021-11-02
2021-11-02民生证券股份有限公司熊航,王言海对绝味食品进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：主业收入稳健增长，权益类投资收益提高利润》，本报告对绝味食品给出买入评级，当前股价为71.39元。
绝味食品(603517)
一、事件概述
10月29日，公司发布2021年三季报，前三季度实现营收48.47亿元，同比+24.74%；实现归母净利润9.64亿元，同比+85.39%，基本EPS为1.58元。21Q3实现营收17.03亿元，同比+15.67%；实现归母净利润4.62亿元，同比+88.16%。
二、分析与判断
21Q3主业收入稳健增长，权益类投资收益提高净利润
21Q3公司收入保持稳健增长；主业净利润受毛销差下滑等因素拖累，原因是（1）主要产品货折有所增加，拉低实际出货价格及毛利率；（2）原材料价格有所上行，一定程度影响主业经营利润。21Q3公司权益类投资收益增加，主要为（1）转让江苏和府股权增加净利润1.10亿元；（2）千味央厨上市确认投资收益增加净利润1.00亿元。去除上述股权投资收益影响，则21Q3公司主业净利润约为2.42亿元（不考虑税收对净利润影响），同比-1.4%。未来随着成本端改善，主业景气度有望逐步回暖。分产品看，前三季度鲜货类产品实现营收43.18亿元，同比+19.28%；21Q3营收14.88亿元，同比+10.07%。其中禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收33.24/0.56/4.70/4.68亿元，同比分别+16.59%/+108.89%/+19.68%/+33.97%；21Q3分别实现营收11.51/0.19/1.64/1.54亿元，同比分别+8.04%/+156.61%/+9.13%/+19.60%。收入规模较高的禽类和蔬菜类产品保持平稳增长；其他产品和畜类产品收入增速较高，但畜类产品规模较小。
21Q3毛利率下滑明显，销售费用投放保持高效
前三季度公司毛利率为33.55%，同比-2.01pct（Q3为31.60%，同比-6.00pct）。原因是：（1）主业成本压力显现，新产品货折增加；（2）新收入准则下，运输费从销售费用重分类至主营成本。21年前三季度/21Q3毛销差为26.65%/24.55%，同比+0.23pct/-4.88pct。21Q3毛销差下滑明显，主业利润受到影响。前三季度期间费用率小幅下滑，其中销售费用率为6.91%，同比-2.24pct（Q3为7.05%，同比-1.13pct），原因是（1）费用投放效率较高，费用增长被收入增长有效摊薄；（2）新收入准则影响。管理费用率为6.08%，同比+0.03pct（Q3为5.70%，同比-0.72pct）。研发费用率为0.24%，同比-0.01pct（Q3为0.28%，同比-0.03pct）；财务费用率为0.02%，同比+0.25pct（Q3为0.04%，同比+0.30pct）。
三、投资建议
根据前三季度经营情况，我们小幅调整盈利预测。预计21-23年公司实现营业收入65.98/79.30/96.20亿元，同比+25.1%/+20.2%/+21.3%；实现归母净利润11.64/12.22/14.96亿元，同比+65.9%/+5.0%/+22.5%，对应EPS为1.89/1.99/2.44元，目前股价对应PE为35/33/27倍。公司估值与休闲食品行业2021年34倍估值（Wind一致预测）相当，考虑到公司市场地位稳固，内部激励机制良好，长期成长的确定性较高，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
业务扩张速度不及预期，消费者消费意愿下降，食品安全问题等。
该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级29家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为87.35；证券之星估值分析工具显示，绝味食品（603517）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。