来源 :浙商证券2023-12-20
2023年12月19日，浙商证券发布研报点评韦尔股份（603501）。
公司图像传感、触碰显示、模拟解决三大条线协同发展，平台化能力初具规模，形成以车载赛道为核心增量，手机业务为底座的成长模式。中期我们坚定看好汽车智能化加速升级过程中，公司高端CIS产品的进一步渗透；长期视角，我们认为公司以车载CIS为起点、向车用电源管理IC、射频开关等其他车端元器件的品类扩张，将是支撑其进一步拓宽业务边界、保持增长动力的主干逻辑。
业务总观：三大条线协同格局成型，短中长期发展动力均已完成部署
依托内生发展和外部收购并举战略，公司成功构建起图像传感、触碰显示、模拟解决三大业务体系，形成对手机、汽车等赛道的准确聚焦。以手机CIS为起点，公司凭借成熟产品力及优势资源导入能力，已成为全球TOP 3供应商，形成坚实业务底座。同时公司以车载CIS为媒介，成功切入车载条线，形成第二增长曲线。伴以模拟IC及触控显示等领域的布局，我们认为公司未来各阶段的技术布局和成长动力已充分部署，平台化优势有望在未来数年持续显著体现。
短期催化：高端大底新品放量+库存周期反转，手机CIS柳暗花明
公司大底产品自23Q3末起陆续在多家头部手机旗舰机型搭载，新品充分放量有望持续弥补近年因终端创新力度不足对零部件放量节奏的压制；此外受制于宏观需求影响，智能手机终端及CIS行业整体在22H2-23H1历经去库阵痛期，当前阶段去库已接近尾声，补库周期有望自23Q4起陆续开启，公司手机端盈利能力有望迅速修复并进入持续上升期。
中期成长：座舱/自驾升级带动公司高端车载CIS产品持续渗透
座舱和自驾功能升级大背景驱动以国内为代表的主机厂高端CIS产品装配率进一步提升。公司高端产品布局较早、技术成熟，陆续实现了1-8MP车用CIS全线覆盖，并以LED频闪抑制技术、高动态范围双转换增益技术、夜鹰近红外技术等深入解决车端CIS痛点问题。此外通过增持北京君正和加入英伟达自动驾驶生态，公司与产业保持密切合作，配合稳定的供应链，加强业务协同性，有望迅速提高高端产品渗透率和市场份额。
长期展望：泛模拟IC等车载业务品类扩张有望继续拓宽公司盈利边界
公司模拟解决方案形成包括车载MOS、电源管理IC、射频开关在内的完整品类布局，凭借优异品质和集团化供应保障优势，对车载条线全品类覆盖形成有效补齐。我们认为车端业务品类扩张将成为公司进一步提升盈利边际、完善业务格局的重要拼图，有望成为长期视角下公司持续成长的重要通道。
盈利预测与估值
我们预计，公司2023-2025年营收分别为213.20/254.85/290.82亿元，同比增长6.19%/19.53%/14.11%；实现归母净利润分别为10.70/24.67/34.57亿元，同比增长8.12%/130.46%/40.14%。参考以CIS为主业的半导体设计公司格科微和思特威，2023-2025年平均PE为292/121/74X。考虑到公司市场份额高、龙头地位稳固，且行业整体已到达新品和周期逻辑共振阶段，我们首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
CIS大底50M新品放量不及预期；车载+OLEDDDIC等新产品开发/送样节奏不及预期；晶圆厂产能供给不及预期；汇率波动风险。