来源 :证券之星2022-05-23
2022-05-23华西证券股份有限公司孙远峰,王臣复对韦尔股份进行研究并发布了研究报告《拟增持北京君正，持续加强产业协同》，本报告对韦尔股份给出买入评级，当前股价为165.47元。
韦尔股份(603501)
事件
公司于2022年5月22日发布《关于公司全资企业增持北京君正集成电路股份有限公司股票暨关联交易的公告》，全资企业绍兴韦豪企业管理咨询合伙企业（有限合伙）拟以不超过人民币40亿元通过集中竞价或大宗交易等方式增持北京君正集成电路股份有限公司的股票，且增持后累计持有北京君正股份数量不超过5,000万股，不超过北京君正总股本的10.38%。
增持北京君正，加强产业协同
依据公司2021年年报数据，2021年公司CIS业务收入占比71%，触控与显示解决方案业务、模拟解决方案业务收入占比为8%、6%。CIS业务下游应用领域中，智能手机占比57%，目前是公司CIS第一大应用领域，安防监控和汽车电子占CIS收入分别为18%、14%，合计占比超过30%，安防CIS和汽车CIS分别实现营收3.61亿美元、4.81亿美元，相比2020年分别增长超80%、60%。未来公司的发展策略是在继续深耕手机CIS进一步降低与国际主流厂商差距的同时，加大CIS在汽车、安防、医疗等领域的充分布局，提升市场份额。北京君于2020年完成对北京矽成的收购后，已形成“计算+存储+模拟”协同效应显著的三大类产品格局，现有主营产品主要包括微处理器芯片、智能视频芯片、存储芯片、模拟与互联芯片，广泛应用于消费电子、汽车电子、工业制造、通讯设备等领域。在目标市场方面，韦尔股份与北京君正有着共同的指向；在产品类型来看，韦尔股份与北京君正存在较大的战略合作机会，以安防摄像头为例，北京君正的智能视频芯片的主要功能是用来处理CIS传输过来的信号，两者深度合作有利于加强北京君正对于CIS规格参数的理解并更加针对性提升智能视频芯片的处理效果，而韦尔股份同样可以有机会进一步提升在安防领域CIS的市场份额。我们认为，在当下国产替代浪潮中，技术只是商业化的一个重要环节，实现商业落地和市场开拓同时还需要更多其他的战略手段推动，而厂商之间的联手合作是一种重要的策略。
汽车智能化下半场，车载业务快速发展
汽车智能化是大势所趋，在传感方面，核心感知零部件是自动驾驶之眼，多传感器融合方案逐渐成为主流。车载CIS分为三大方向，车外人工视觉（环视、后视）、车外机器视觉（ADAS和自动驾驶）以及舱内监控等，随着智能驾驶由L1升级至L2/L3级，摄像头颗数从最初的5颗左右增加至8~13颗，车载摄像头颗数显著的增加，同时车载CIS也逐步像素升级，从VGA→1M→2M→8M，单颗摄像头价值量逐步提升，量价提升带来车载CIS市场规模的提升。依据ICInsights数据，预计到2025年全球CIS市场规模达336亿美元，其中手机CIS市场规模为157亿美元，汽车CIS市场规模为51亿美元，安防CIS市场为32亿美元。2021年公司充分利用量价提升的机遇，在车载领域实现销售收入和市场份额的快速提升。从英伟达最新官网信息可以看出，豪威多款车规CIS产品积极参与了英伟达最新的兼容方案，我们认为公司未来有望在车规CIS领域进一步提升市占率，接棒手机成为公司又一重要催化。
投资建议
维持前次预测，预计2022年~2024年公司营收分别为300亿元、360亿元、430亿元，实现归属于母公司股东净利润分别为56.69亿元、70.65亿元、85.50亿元；对应EPS分别为6.47元、8.06元、9.75元，对应2022年5月23日收盘价165.47元的PE分别为25.59倍、20.54倍、16.97倍。基于海外半导体龙头企业成长路径，我们认为宽赛道优质公司逐渐迎平台型发展机遇，持续做大做强，坚定看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。
风险提示
疫情反复、光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券梁楠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.27%，其预测2022年度归属净利润为盈利55.52亿，根据现价换算的预测PE为26.14。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级22家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为256.05。估值分析工具显示，韦尔股份（603501）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)