来源 :新浪财经2022-04-20
投资要点：
事件：年报2021年公司实现营业收入241.04亿元（YoY+21.59%），其中半导体设计业务收入203.80亿元（YoY+18.02%）。实现归母净利润44.76亿元（YoY+65.4%）。
产品结构进一步优化，预计手机类、汽车和安防收入结构进一步优化。2021年公司各细分业务领域均有较明显增长，构建了图像传感器解决方案、触控与显示解决方案和模拟解决方案三大业务体系协同发展的半导体设计业务体系。产品已经广泛应用于消费电子、安防、汽车、医疗、AR/VR等领域，包括智能手机、平板电脑、笔记本电脑、网络摄像头、安防设备、汽车、医疗成像、AR/VR头显设备等。拆分来看，图像传感器解决方案收入占比71%，其次为半导体分销收入15%、触控与显示解决方案收入8%、模拟解决方案收入6%。从图像传感器下游应用来看，智能手机收入占比57%、智能安防收入以及汽车电子收入分别占18%/14%。
CMOS下游应用毛利率稳中有升，TDDI受益于行业高景气。受益于公司图像传感器产品在车载及安防市场销售规模的快速增长，以及公司触控与显示驱动产品在智能手机品牌客户销售规模大幅提升，同时由于TDDI产品市场供需关系较为紧张，导致TDDI产品平均毛利率大幅增长。公司半导体设计整体毛利率为37.9%，同比增长6.15个pct。
基本盘CIS将显著受益于结构成长。根据21年报援引Counterpoint报告预测，受智能手机、汽车、工业和其他应用需求增长推动，2022年全球图像传感器（CIS）市场营收将达到219亿美元，同比增长7%，其中手机CIS市场将贡献71.4%的营收，前三大CIS供应商索尼、三星和豪威合计营收比例达到77%。具体细分市场应用如下：
1）汽车CIS星辰大海。汽车厂商对图像传感器的需求从传统的倒车雷达影像、行车记录仪扩展到电子后视镜、360度全景成像、高级驾驶辅助系统（ADAS）、驾驶员监控（DMS）等系统。公司汽车电子领域2021年实现收入3.61亿美元，较2020年增长超80%。2022年，随着公司车载CIS市场份额继续提升，除CIS以外的汽车半导体陆续放量，公司汽车半导体业务有望继续保持高速增长，预计占公司整体营收比重也将进一步提升。
2）安防CIS业务实现高增速。基于智慧城市道路交通及AI智能识别广泛推广将推动安防摄像头的像素及数量提升。公司持续在中高端安防市场发力，以技术领先驱动市场份额提升。2021年公司安防领域实现收入4.81亿美元，较2020年增长超60%。
TDDI业务持续突破，打造新的利润增长点。根据21年报援引CINNO预计2021年国内显示驱动芯片市场规模将同比大幅增长68%至57亿美金，至2025年将持续增长至80亿美金，年均复合增长率CAGR将达9%。目前公司研发在售的TDDI产品系在承继Synaptics产品线基础上持续迭代以及新推出的产品，主要应用于智能手机领域，在目前诸多一线手机品牌客户方案中陆续量产，将持续为公司带来收入和利润的较好贡献。此外，公司也在积极布局适用于中尺寸屏的显示及触控芯片，持续拓宽公司在相关领域的产品种类。后疫情时期，远程教育扩大化，平板电脑需求激增，TDDI在平板电脑显示屏的渗透率迅速增长。汽车电子化也推动了车用触控屏的市场渗透率提升，带动车用TDDI市场规模得到明显提升。
研发投入：2021年公司半导体设计业务研发投入金额达26.20亿元，同比增加24.79%，占公司半导体设计业务收入的12.86%。公司已拥有授权专利4438项，其中发明专利4265项，实用新型专利172项，外观设计专利1项。另外，公司拥有布图设计137项，软件著作权65项。公司持续稳定的加大在各产品领域的研发投入，为产品升级及新产品的研发提供充分的保障，公司产品竞争力稳步提升。
盈利预测和投资建议。公司作为全球领先的CIS芯片龙头，在手机CIS市场占有一定的市场份额，汽车CIS、安防业务未来有望构成第二增长曲线，同时平台化布局构造第三曲线。我们预计韦尔股份2022年-2024年EPS分别为6.72、8.14、9.65元。结合可比公司估值，给予韦尔股份2022年30-35倍PE估值，对应合理价值区间为201.60-235.20元，给予“优于大市”评级。
风险提示。新产品开发可能需要大笔研发投入支撑，代工厂产能短缺，市场竞争加剧。