【科沃斯（603486.SH）】经营持续改善，外销维持高增——2024年年报及2025年一季度业绩点评

　　报告摘要

　　事件：

　　公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业总收入165亿元（YoY+7%），归母净利润/扣非归母净利润8/7亿元（YoY+32%/+48%）；其中24Q4公司实现营业总收入63亿元（YoY+27%），归母净利润/扣非归母净利润1.9/1.9亿元（YoY+2178%/+584%）；25Q1实现营收39亿元（YoY+11%），归母净利润/扣非归母净利润约为4.7/3.6亿元（YoY+59%/+24%）。2024年度利润分配方案为每10股派现4.5元（含税），现金分红率为32%。

　　点评：

　　双品牌保持增长，海外增长较快

　　2024年科沃斯/添可品牌营收81/81亿元，同比+5%/+11%，分地区看：1）国内：科沃斯和添可品牌营收共93亿元，同比+5%，国内业务回升主因产品矩阵优化+产品升级、24Q4国补有效拉动国内收入增长；2）海外：科沃斯和添可品牌营收共68亿元，同比+13%，其中欧洲市场科沃斯/添可品牌收入分别同比+52%/+64%，双品牌持续拓展海外地区及渠道，整体增速亮眼。分量价看：根据奥维云网，1）科沃斯：24Q4/25Q1国内线上销额同比+57%/+46%（均价同比-9%/-20%）、国内线下销额同比+176%/+83%（均价同比+4%/-4%）；2）添可：24Q4/25Q1国内线上销额同比-2%/-1%（均价同比-10%/-4%）、国内线下销额同比+66%/+37%（均价同比-2%/+9%）。

　　经营节奏向好，净利率持续改善

　　2024年/25Q1毛利率为46.5%/49.7%（同比+1.9/+4.4pct），主要得益于产品结构提升、成本结构优化。24年销售/管理/研发/财务费用率分别为30.3%/3.4%/5.3%/0.2%（同比-0.9/-0.4/+0.0/+0.3pct），25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为30.4%/3.6%/6.1%/-0.7%（同比+4.5/+0.2/-0.2/-1.2pct）；2024年/25Q1公司归母净利率为4.9%/12.3%（同比+0.9/+3.7pct），利润率持续改善。

　　风险提示：经济复苏不及预期、竞争态势恶化风险、新兴品类迭代风险。