来源 :新浪财经2022-04-24
业绩数据：公司4月22日公布2021年年度报告与2022年第一季度业绩报告。2021年公司累计实现营收130.86亿元，同比增长80.90%；归母净利润20.10亿元，同比增长213.51%。2022年第一季度，公司实现总营收32.01亿元，同比增长43.90%，实现归母净利润4.24亿元，同比增长27.20%，营收增速超出我们2022年全年预期，利润端增速表现低于2022年全年预期。
业绩解读：按业务拆分，2021年公司服务机器人业务实现营收67.10亿元，同比增长58.42%，超出我们先前预期，主要是由于“科沃斯”自有品牌服务机器人推动服务机器人业务产品均价显著提升所致。2021年公司“科沃斯”自有品牌服务机器人出货量达340.4万台，同比增长10.81%，均价达1963元，同比增长43.67%，主要得益公司在2021年推出的“X1Omni”高端新品以及消费者对公司搭载“自清洁功能”与“全局规划”功能的中高端产品需求增加所致。智能生活家电业务，2021年实现营收60.12亿元，同比增长118.52%，同样超出我们预期，主要是得益“添可”自有品牌的量价齐升抵消清洁类电器代工营收同比下滑的负面影响。2021年公司“添可”自有品牌智能生活家电出货量达267.1万台，同比增长242.45%，出货均价达1923元，同比增长19.13%。2022年第一季度，公司服务机器人品牌业务收入同比增长50.31%，添可品牌业务收入同比增长85.28%，自有品牌业务收入合计增长63.65%，完全抵消公司代工业务收入同比下滑58.40%的负面影响。利润率方面，2021年公司综合毛利率同比提高8.55个百分点，主要得益高端产品与自主品牌营收占比提升，其中包括“添可”自有品牌在内的智能生活家电业务毛利率同比提高18.54个百分点，包括“科沃斯”自有品牌在内的服务机器人毛利率同比提高1.76个百分点。得益毛利率端的大幅提升，2021年公司品牌营销费用与股权激励导致的股份支付费用虽然有所增长，但被毛利率增幅完全消化，推动公司2021年净利率达15.39%创下历史新高。2022年第一季度，公司综合毛利率与销售净利率分别达49.53%/13.26%，利润率环比有所回落，主要是由于广告营销支出与股份支付费用有所增加所致。
未来看点：1）扫地机器人：2021年公司“科沃斯”品牌扫地机器人稳居国内扫地机器人市场首位。根据中怡康数据，公司线上与线下渠道零售额占比分别达43.5%/86.6%。2021年国内扫地机器人市场中“自清洁”与“全局规划”类产品占比持续提升，推动扫地机器人零售均价提升，预计未来公司扫地机器人产品均价将保持小幅上行趋势，而量端则将依靠功能创新、核心技术迭代与填补价格带空缺保持稳健增长。2）洗地机：2021年公司“添可”品牌智能生活家电依靠“洗地机”品类实现爆发式增长，截至2021年“添可”洗地机占线上洗地机市场零售总额69.7%，稳居首位。考虑到注重清洁效果的洗地机产品受众群体基数更大，并且公司品牌影响力优势明显，预计未来洗地机产品仍将继续保持量增价稳的高速渗透态势。3）海外市场拓展：2021年“科沃斯”品牌海外营收同比增长60.26%，“添可”品牌海外营收同比增长180.65%，分别占各自收入比重达到30.91%和31.66%。考虑到海外发达国家清洁电器渗透率相对较高，扫地机器人与洗地机产品可拓展空间广阔，结合公司在产品体验与功能丰富程度上的优势，拓展海外市场或为公司提供额外助力。
投资建议：鉴于公司两大核心品类依旧保持量稳价增或量价稳的增长趋势，我们维持对公司“增持”评级。基于对公司2022年一季度营收端超预期增长表现与股份支付费用增加的影响，我们上调2022/2023年营收3.5%/1.9%，下调2022年EPS至4.74元（原为4.83元），微降目标价至142元（原为145元），对应2022年EPS30倍PE。
风险提示：宏观经济下行抑制需求的风险；渗透率提升不及预期的风险；行业内部竞争加剧的风险；原材料价格快速上行致成本承压的风险。