来源 :雪球2023-10-27
$吉比特(SH603444)$作为A股游戏茅，心动的好伙伴小吉同学最近频繁上雪球热门，连吃两个跌停，很多投资者觉得不可思议，甚至难以接受。还有朋友觉得游戏行业三季度收到了消费大趋势的影响，小吉的业绩报告就是明证。但如果长期跟踪吉比特甚至国内游戏行业的朋友，可能并不会特别意外。
一、收入增减和吉比特的长期战略有关
首先、我们必须明确一件事，吉比特本身是家游戏投资公司，而非研发公司。
这句话应该怎么理解呢？一方面是吉比特本身投资了大量的游戏公司，除了核心产业雷霆，吉比特还是青瓷、易玩（taptap）、真有趣（香肠派对）、勇仕（碧蓝航线、深空之眼）、淘金互动（魂之诗）、Unity 中国、呸喽（喵斯快跑）等大量游戏企业的投资人。另一方面吉比特和开发团队的合作，更像是项目发行方的投资而非传统研发公司立项，在吉比特的年报里你会发现大量项目储备，但吉比特本身非常关注项目的ROI，如何在项目中逐步投入资源，堪称国内发行商的典范。
其次、行业产品周期在版号政策收放下被放大
游戏行业风投正劲的2019、2020年，大量游戏公司因为原神的激励，从发行公司向研发公司转型，一时间游戏行业买量时代结束的讨论甚嚣尘上，大家纷纷立大项目，要做自己原神。但很显然这和专业游戏投资的小吉没什么关系，吉比特这几年的新花旦一念逍遥、奥比岛很显然都和这种大制作无缘。而这些年来，吉比特的研发收入也一直只有销售费用的一半，他非常好的平衡了游戏研发的投入和销售的关系。当然版号的停发，在某种意义上也大幅延长了《问道手游》的生命周期，吉比特也不吝在问道上的投入。但版号终于重发时，很多已完成未上线的游戏开始进入市场，再成功的老游戏也会面临收入下降的挑战。
从今年的行业变化来看，产品周期被版号政策调整放大，大量大项目上线，虹吸游戏行业的收入，一代新人换旧人。前两年的吉比特是印钱的机器，因为没有参与产品周期的内卷，报表好看利润优秀，但当行业产品集中上线后，新游投入不足就不可能比别人更能打，收入下滑也是必然的结果。目前公司的问题，表面看是行业问题，实质上是吉比特的战略选择。
二、吉比特的短期业务下滑并不代表长期战略误判
从去年下半年以来的大环境看，游戏行业开始进入全面收缩时代。
1、网易、米哈游等第一梯队大厂通过卷研发建立护城河，成功的和二三线厂商拉开了距离，现在的游戏公司不仅仅王座够不到，御三家的宝座都已经开始变成遥不可及的目标。
2、在研发公司大跃进2021年、2022年，大量公司出现连续性亏损，中小型工作室很多都没等来版号重发，而三线公司则普遍由盈转亏。二次元、3A、SLG、大制作项目接连上马，有多少项目能收回成本，有多少公司因此陷入困境？
3、发行公司的生存环境本身也在发生变化，三七在去年开始就出现了收入减速的趋势，抖音的投放政策也出现了大幅调整，资源全面向朝夕光年倾斜。三七和华通早早布局海外，吉比特去年海外也有两亿收入，面对已经被研发公司养出毛病的国内用户和成本大幅提高的投放渠道，如何做好海外市场，可能是吉比特未来的重要考量。
三、三季度利润下滑或因新产品投放
新游《飞吧龙骑士》点点预测累计已收入850万刀，10月更拿下收入新高，目前收入还在随着资源投放稳定爬坡，未来能否接棒一念逍遥，还有待观察。同时，作为8月中旬上线手游，其营销费用大幅发生在三季度，但收入却只有不到50天，也是影响吉比特利润的重要因素。
四、股价下跌可能叠加了外资仓位调整
8月以来，受美债收益率扰动影响，外资重仓龙头股均出现了较大幅度的回撤，此次吉比特业绩或是外资减仓卖出的一个触发点。短期看，外资卖出还会持续一段时间，中长期看，美债收益率已经短期触顶，两国关系正在出现修复迹象，11月外资回潮的概率也正在加大，正是我们逢低建仓结构性机会。
五、今年游戏行业或进入战国时代
网易上半年用实力证明了自己不可超越的地位，点点互动海外反超三七互娱，一众港股公司开始收缩亏损，心动公司半年扭亏。在接下来的几个月里，可能会有新的公司跌出港股通，游戏公司可投资标的会进一步减少。另一方面，随着四季度的到来，今年游戏公司业绩也进入了最关键的冲刺阶段。越来越多的人正在感受到寒意，一级市场持续低迷，消费科技公司已经很难依靠外部输血获得资本支持。春秋百家争鸣的时代或已经结束，前些年的研发转型和发行出海，成功的公司可能会成为新的传说，而失败的公司则可能连上牌桌的机会都不再有。吉比特的战略定力能否坚持，A股游戏茅台的传说能否再续，且让我等拭目以待。