在大家居趋势下，家具行业在消费端早就出现了从成品向定制转型的趋势，但是很多传统成品家具企业由于种种原因，难以痛下决心整体转型。亚振家居不仅错失了从海派家具风格向现代家具风格转变的机遇，也错过了定制家居转型的最佳时机。
海派家具代表亚振家居（603389.SH），前段时间筹划股权转让事项“闪电”终止受到业内关注。事实上，近年来，亚振家居在主营业务发展不利、公司长期亏损之下，曾多次谋求转型，以及资产重组，但大都无疾而终。不仅如此，公司曾一度面临退市风险。作为曾经红极一时的海派家具代表，为何亚振家居如今沦落至此？
转型自救未果
亚振家居最早成立于1992年，是国内最早涉足欧式家具的专业制造商及销售商之一，目前公司主要从事中高端海派经典及海派现代家具产品的研发、生产与销售。海派家具又称上海老家具，是在近代上海由中式家具西化和西式家具本土化的过程中产生出来的民用家具。民国时期，上海作为国际大都市，经济、文化繁荣，人们对西洋文化的逐步认可与追随，催生了摩登、时尚、新潮的家具流派——海派家具。
早年间，亚振家居曾是中国红极一时的海派艺术家居的领军代表，公司业绩也表现良好。然而，随着时代发展的变化，亚振家居于2016年上市后，就逐渐走下坡路。尤其是2021年以来，公司营业收入不断下滑，亏损持续加剧。2023年，亚振家居实现营业收入1.98亿元，较上年同期下降16.30%；归母净利润为-1.29亿元，同比下降44.63%。不过2024年，公司通过采取一系列降本增效措施，降低了管理费用和销售费用，从而使得亏损有所收窄，上半年公司归母净利润为-2808.9万元，而营业收入持续下滑，同比减少2.98%至1.03亿元。
2024年7月，上交所曾下发监管工作函，要求公司对营业收入大幅下降、毛利率持续降低、是否存在流动性风险和持续经营能力风险等事项进行说明。对此，亚振家居回函称，公司大部分产品定位于高端市场，近两年受经济转型变化影响，家具市场消费群体“消费降级”现象明显，导致高端消费客群减少，高端家具市场“内卷”加剧，获客签单的难度进一步加大……
亚振家居的没落，其实早已端倪初显。20世纪初，家具行业开始迎来快速发展期。2004年，我国家具制造行业突破千亿元大关，自此开启了行业的高速成长期，增速曾一度突破30%。2010年后，家具行业回归稳健发展。亚振家居彼时受益于行业的红利，公司业绩基本稳定，但没有明显的增长。2013年-2016年，公司营业收入维持在5亿元左右，归母净利润也保持分别为7866.72万元、7274.73万元、7720.44万元、7552.37万元，增长幅度不明显，甚至2014年、2016年度有所下滑。上市次年，2017年，公司营业收入微增1.91%至5.73亿元，归母净利润却同比下降19.16%至6105.35万元，2018年，公司营业收入下滑，同时出现亏损。
从主要产品来看，橱柜、床组、桌几和沙发是亚振家居当时的主打产品，这和美克家居、顾家家居、曲美家居等成品家居企业的主营业务类似。然而，同期内，在行业整体景气度持续高涨之际，同行可比公司，基本实现了业绩的跨越式增长。例如美克家居，公司营业收入从2013年的26.75亿元增长至2017年的41.79亿元，归母净利润从1.72亿元增长至3.65亿元；顾家家居的营业收入则从2013年的26.82亿元增长至2017年的66.65亿元，归母净利润则从4.04亿元增长至8.22亿元；曲美家居营业收入也从2013年的10.17亿元增长至2017年的20.97亿元，归母净利润则从1.14亿元增长至2.46亿元。对比之下，亚振家居在此期间的业绩表现，显然和行业的整体快速增长存在差异。
如图表1所示，家具产品主要有三大风格，分别为欧式、美式和现代，在用材和生产上，三者各具特色。亚振家居曾在招股书中说道，公司主要产品为中高档欧式家具，产品中仍包含了大量复杂的手工雕刻。然而，随着社会的发展，对于家具产品，消费者已经从传统的实用性追求，转变为整体性、协调性、环保性和个性化追求，现代风格的家具产品逐渐在市场流行。
随着海派风格的家具产品在大众市场逐渐不再流行，亚振家居面临的危机逐渐凸显。除此之外，橱柜类产品是亚振家居的主要收入来源。而橱柜定制、甚至全屋定制，开始逐渐流行。例如欧派家居、志邦家居、皮阿诺家居等企业，纷纷从2013年开始，“改名换姓”逐渐从橱柜定制，迈向全屋定制，因此，亚振家居橱柜类产品也受到了冲击。
因2018年-2019年连续两年亏损，2020年亚振家居被实施退市风险警示。对于公司发展的颓势，或许亚振家居其实也早有意料。危机之下，公司采取了一系列自救措施。
为了应对行业全屋定制发展趋势，亚振家居开始拓展定制家居业务。2020年，公司家居定制工程项目实现业务收入1699.17万元，不过毛利率不高，仅有22.26%。同期内公司橱柜类业务收入为7638.91万元，毛利率为44.03%；床组类业务收入为5682.08万元，毛利率为59.34%。2021年，公司调整了产品分类，同时将橱柜类部分收入划分至高端定制中。但从公司收入变化来看，定制家居并没有给公司带来明显的收入变化，反而2021年-2023年期间，公司总营业收入持续下降。
除了积极迈向定制家居，亚振家居还试图通过新业务转型自救。其中包括投资房地产、钻石业务。2021年10月，公司投资亚振钻石，并持有60%股权，后又将投资比例调整为30%。公司认为，钻石消费级产品与公司原有业务终端客群有一定重合，且符合国家产业政策要求，有利于促进公司产品结构调整以及产业链的延伸。然而，钻石业务并未能承担起提振公司业绩的重任。不到一年，2022年，钻石业务折戟。
截至2024年上半年，亚振家居现有门店数量53家，其中包括10家直营店和43家经销商店。而2017年，公司直营门店和经销商门店累计有145家，这几年来，公司门店也在持续减少。
多次谋求重组
为改善财务状况，亚振家居采取了一系列措施来缓解危机。公司先是通过出售非核心资产来筹集资金。2019年7月，亚振家居以1.98亿元的价格转让了其位于上海市嘉定区的全资子公司——上海亚振理科信息技术有限公司的100%股权，以及部分子公司的股权和固定资产。同年8月，公司与如东县政府达成战略合作，获得了1.1亿元的企业扶持资金。这不但缓解了公司的现金流压力，也增强了投资者的信心。在此基础上，公司进一步剥离了亏损的欧洲业务，将旗下的两家境外子公司作价1元转让给如东县政府下属的城投公司，彻底剥离不良资产。
2020年，依靠政府补助，亚振家居扭亏为盈。但盈利状态未能持续，2021年，公司再度陷入亏损。
为了谋求新的发展，近年来亚振家居多次谋求资产重组。2018年8月，亚振家居曾计划通过现金加发行股份的方式跨界收购江苏新品一铝业有限公司65%的股权。同年10月26日，公司发布消息称，在聘请的中介机构完成尽职调查后，双方在盈利预测和估值方面未能达成共识，因此决定终止《发行股份及支付现金购买资产的意向协议》。
2020年1月，亚振家居拟通过发行股份和现金支付相结合的方式购买劲美智能100%的股权。公司计划向不超过10名特定投资者非公开发行股份以募集配套资金，各方同意以不超过10亿元人民币的预估值暂定标的公司100%股权的交易价格。然而同年6月，亚振家居发布终止购买劲美智能100%股份的公告。
2024年11月18日，亚振家居发布关于筹划控制权变更事项紧急停牌的公告称，因亚振家居控股股东上海亚振投资有限公司正在筹划公司股份协议转让事宜，该事项可能导致公司控制权发生变更，公司股票于18日停牌。到了11月21日，公司发布公告称，停牌期间，控股股东与交易方未能达成一致意见，为切实维护公司全体股东及公司利益，控股股东决定终止本次控制权变更事项。22日，亚振家居股票复牌。
可以看出，尽管亚振家居多次转型、甚至谋求资产重组，但大多都无疾而终。这无疑增加了投资者担忧。
值得一提的是，截至2024年三季度，亚振家居货币资金不足千万，仅剩903.39万元，而短期借款、一年内到期的非流动负债分别为4506.89万元、1146.45万元，公司面临着短期债务压力，流动性风险明显。从前三季度业绩来看，预计2024年全年业绩并不乐观，公司将持续亏损。
从亚振家居的发展历程来看，公司从海派家具代表沦落至今，和公司未能及时调整发展战略有较大关系。在大家居趋势下，家具行业在消费端早就出现了从成品向定制转型的趋势，但是很多传统成品家具企业由于种种原因，难以痛下决心，整体转型。亚振家居不仅错失了从海派家具风格向现代家具风格转变的机遇，也错过了定制家居转型的最佳时机。在营业收入持续下滑，以及连续亏损之下，公司又将何去何从？