一份对上交所监管工作函的回复，将亚士创能（603378）当下的真实处境推到了聚光灯下。2025年营收骤降76.77%、163个银行账户被冻结、多家子公司停产、数十笔失信涉案——这一连串触目惊心的数据，勾勒出一家企业在行业寒冬中的挣扎图景。
3月14日发布的这份公告，表面上是信息披露的合规性回应，实际上却是一份详尽的“生存状况说明书”。透过繁杂的数据，亚士创能的危机图谱清晰可见：流动性枯竭、经营萎缩与债务漩涡相互交织，而公司管理层试图向市场传递一个核心信息——我们还能撑住，但风险正在累积。
01
断崖式下滑：77%营收消失的背后
数字从来不会说谎。根据公告，2025年公司实现营业收入4.768亿元，同比下降76.77%，这一跌幅在涂料板块乃至整个A股市场都属罕见。更值得警惕的是，各季度同比降幅均在60%-80%之间，意味着这不是单季偶然波动，而是系统性的经营坍塌。
亚士创能将原因归结为三点：一是房地产及建筑行业深度调整，公司业务受到较大冲击；二是公司赊销政策收紧；三是到期票据兑付、个别金融机构贷款余额压降较大等原因，导致公司流动性困难。这三条原因构成了一条完整的逻辑链——外部市场萎缩倒逼内部风控收紧，而流动性危机又反过来削弱了接单能力，形成恶性循环。
毛利率的走势同样耐人寻味。前三季度毛利率骤降，公司解释称折旧及摊销金额同比增加26%，但营收却下降77%——固定成本的分母没了，毛利率自然被稀释。这揭示了一个残酷的现实：当产能利用率大幅下滑时，制造业的规模效应会迅速转化为规模拖累。反倒是第四季度毛利率回升至26.95%，得益于原材料价格下降和产品结构优化，算是阴霾中的一丝亮色。
02
停产的工厂与冻结的账户：财务危机的具象化
如果说营收下滑是“病症”，那账户冻结和工厂停产就是“病征”。
截至2025年底，亚士创能及下属子公司开立的211个结算账户中，可正常使用的仅剩48个，163个账户因诉讼被保全冻结，累计冻结金额7731.51万元，占期末货币资金的78.66%。换句话说，公司账上的10块钱里，近8块被“锁死”了。
公司辩称，冻结账户数量虽多，但对经营活动“尚未造成根本性影响”，主要对外经营主体亚士营销管理的账户仍可正常使用。这一解释在法律层面上或许站得住脚——核心经营主体未被冻结，确实暂未触发退市风险警示的红线。但从实际经营角度看，近八成资金被冻结，供应商信心、员工士气、客户信任的受损难以量化。
更直观的危机是工厂停工停产。重庆工厂、石家庄工厂、滁州防水工厂被按下暂停键，而这些工厂的销售收入占比从2022年的11.95%一路攀升至2024年的30.12%。该公司表示“当前公司业务体量及收入规模较小，滁州和新疆工厂产能可保障供应”。公司称“现阶段停工停产有利于降低综合运营成本，提高生产效率”，这当然是实话——没有订单的工厂，运转一天就是亏损一天。但这背后折射出的是订单流失和市场萎缩的无奈。该公司同时还表示，“公司将根据后期经营发展变化情况，对停工停产、停建的工厂进行妥善安排”。
03
失信与限高：债务危机的冰山一角
根据公开信息，目前公司失信涉及案件数量39笔，案件金额3,713.13万元，约占总负债0.9%，限高涉及案件数量54笔，案件金额14,786.63万元，约占总负债3.5%，涉案金额占负债比重较小。单看占比似乎不大，但这只是浮出水面的冰山尖顶。亚士创能同时表示，“公司目前主要对外运营实体亚士营销管理（上海）有限公司、亚士创能科技（乌鲁木齐）有限公司等经营状态正常，未被列入失信或限高名单”。
真正值得警惕的是债务处理的复杂性。公司在回复中列举了“新老划断、以物抵债、延长账期、分期还款”等一系列化债方式，这些词汇的潜台词是：每一笔债务都需要一事一议、艰难谈判。与此同时，2025年公司对各类债务实际支付约9.5亿元，是当年营收的2倍。这一数据耐人寻味——营收只有4.77亿，却能支付9.5亿债务，资金从何而来？答案或许是处置资产、新增借款、消耗存量现金，这些方式都不可持续。
04
持续经营能力：一场与时间的赛跑
面对上交所最核心的追问——公司能否持续经营——亚士创能的回复更像是一份信心声明，而非确定性保证。
支撑“持续经营恰当”的理由有四条：一是2025年营收规模仍达4.77亿元，公司主要生产基地滁州工厂、新疆工厂生产经营正常；二是在最高人民法院“善意文明执行理念”指引下，公司目前面临的诉讼、保全及执行，未对公司正常经营造成根本性影响；三是在金融机构“不盲目停贷、压贷、抽贷、断贷”的思想指引下，公司绝大部分贷款银行未对公司采取停贷、压贷、抽贷、断贷措施；四是公司深耕本行业近三十年，品牌影响力大，市场基础好，创新能力强，核心团队稳定。这些理由中，前三条是短期现实，第四条是长期积累，而中间的桥梁——如何从短期困境走向长期复苏——恰恰是最不确定的部分。
公司表示“公司当前面临的是阶段性的困难”。公司承认正在推进的举措包括业务转型提质提效、闲置或低效资产处置、与债权人主动沟通协商化债、积极接洽潜在战略投资者等。这是一份标准的危机应对清单，但每一项的执行难度都不小：资产处置在市场下行期难以卖个好价，引入战投在股权冻结和债务缠身时谈判筹码有限。
公司同时还表示，“随着房地产及建筑市场的逐步回暖，城市更新等存量市场业务逐步提升，公司解困举措逐步见效，公司经营质量将有序恢复。”
公告末尾的风险提示格外诚实：若困难不能有效化解，可能导致流动性恶化、诉讼失控、核心资产被司法处置、净资产转负、股票被ST。这是一连串的“多米诺骨牌”，每一张倒下都可能引发连锁反应。
05
尾声：等待破局
亚士创能的困境，本质上是房地产深度调整在产业链上的传导延续。当“三道红线”压顶的地产商无力支付工程款，当新开工面积持续萎缩，上游建材企业的应收账款和订单量必然承压。亚士创能只是这场行业洗牌中的一个缩影，只是它的危机暴露得更为充分、更为典型。
公司的应对策略可以概括为“收缩战线、盘活存量、以时间换空间”。收缩战线意味着关闭部分工厂、聚焦核心基地；盘活存量意味着处置非核心资产换取现金流；以时间换空间则寄望于市场回暖和政策托底。
问题是，时间站在谁一边？如果房地产市场企稳回升，城市更新释放增量需求，亚士创能凭借品牌积累和核心团队，确实可能迎来转机。如果行业调整旷日持久，流动性压力持续加剧，那当前的困境可能只是序章。
对于投资者而言，这份监管回复提供的不是答案，而是判断依据。亚士创能仍在赛场上，但比赛的难度已经升级。接下来的悬念是：它能坚持到终场哨响，还是会在加时赛中倒下？（涂界）