来源 :新浪证券2024-03-16
近两天三棵树讨债遇到恒大“不讲武德”的两头买卖行为引起热议，而同样作为房地产上游等产品供应商的亚士创能与恒大的官司也一直在进行中。而本文除了讨论受地产企业影响的上游行业应收账款等情况外，与东方雨虹、三棵树等相关行业企业类似的员工持股计划情况也值得关注。
带兜底条款的员工持股计划离高点渐行渐远的股价
公司上市以来的股价变化如下图所示，让我们来看公司发行的两期员工持股计划。考虑到后续分红、当时公告的口径等因素，下文讨论中均使用后复权股价。
资料来源：Wind
首先是在2020年8月披露的第一期员工持股计划草案，本计划公司在2020年11月披露实施进展的公告中表示，第一期员工持股计划共计持有公司股票1，157，100股，占公司总股本的 0.59%，总成交均价约为 47.25元/股；再来看于2021年发行的第二期，2021年7月公告的实施结果显示第二期员工持股计划共计持有公司股票 1，752，506股，占公司总股本的0.85%，总成交均价约为53.354元/股。
从两期发行时的股价到现在的股价可以说接近“膝盖斩”，这其中有多少员工被套牢；如果存在股权被套的情况下，持股计划原本希望达到的激励效果无疑会打折扣。
关于这两期持股计划近期的公告，公司在2023年8月份宣布延长第一期员工持股计划的存续期，由2023年10月延长到2024年10月份。第二期员工持股计划的存续期将到2024年6月份。
同时需要注意的是，两期持股计划均由公司的控股股东上海创能明投资有限公司和实际控制人、董事长李金钟承诺为计划提供托底保证。
公告中表示在本次员工持股计划清算阶段，所有股票变现后，在扣除该计划存续期内发生的费用后，根据可分配给员工的最终金额所计算出的员工自有（自筹）资金年化收益率如低于6%，则由上海创能明投资有限公司和李金钟先生对员工自有资金本金兜底补足，且按照员工自有（自筹）资金提供年化利率6%（单利）的补偿，涉及应交税金由员工个人承担（若有）。而就目前的股价来看，虽然将持股计划的存续期延长，但执行托底条款的压力依然存在。
而在这两期持股计划中，是否有杠杆资金存疑。因为在计划草案的资金来源中提到的方式之一便是通过法律、行政法规允许的其他融资方式筹集的资金（若有），其中对外融资金额与员工自筹资金比例不超过1比1。同时，公司也表示关于是否向外部金融机构申请融资等存在不确定，以最终实施计划为准；公司不存在向员工提供财务资助或为其贷款提供担保的情形。但在后续披露的实施计划中似乎也并未明确是否有外部融资的信息。
负债高企应收账款回款存疑流动性能否保证？
从资本结构来看，公司2023年9月末剔除预收账款后的资产负债率达到74.72%，将时间线往前推可以发现，2021年末开始公司的资产负债率指标就长期保持在70%以上；短期负债在负债总额中的占比也超过80%。
先来看应收账款，9月底的余额为23.75亿元，占资产总额的33.08%。通过中期报告披露的账龄信息来看，1年以内、1-2年、2-3年和3年以上，四个账龄段的应收账款余额分别为15.49亿元、8.72亿元、4.93亿元和1.93亿元；对比2022年年末，四个账龄段的应收账款余额分别为16.11亿元、8.91亿元、2.56亿元和1.26亿元。不难发现，1年以内和1-2年的中短期应收账款有所减少，而2-3年和3年以上的中长期余额则分别增长达92.80%和54.16%。
根据公司在2023年9月份就定增事项回复深交所问询函中可以发现，截至2023年6月末按单项计提坏账准备的应收账款中，出现了不少已经出险、偿付能力紧张的房企及其控制企业，比如恒大、华夏幸福、蓝光地产等等；以及已经成为失信人的地产产业链相关企业。结合中期报告，公司对这部分应收账款的判断都是预计无法完全收回，同时考虑到目前整体地产行业处于调整期，这也一定程度意味着回款在金额和时效性等多方面均存在相当的不确定性。
资料来源：公司公告
由此延伸来看公司的短期偿债能力，截至2023年9月底，公司的货币资金余额为4.60亿元，短期借款和一年到期的非流动负债分别为15.66亿元和6.79亿元，在不考虑资金中可能受限部分的情况下，公司在手资金和以上两者合计之间的缺口将达到17.85亿元。而这还不包括经营性负债，参考9月末应付账款及应付票据余额合计高达是28.28亿元。结合上述应收账款回款等情况，公司流动性如何保证存疑。