来源 :涂界2023-11-15
持续拓展产品品类，造就“涂保防”一体化优质企业。亚士创能成立于1998年，是一家集建筑装饰涂料、保温装饰板、防火保温材料、防水材料的研发，制造，服务于一体的高新技术企业。公司自1998年建设第一家工厂开始，目前已经拥有数个智能制造基地，在滁州、乌鲁木齐、石家庄、广州以及上海等地均有工厂辐射。在产品方面，公司1999年推出功能型建筑涂料产品体系，2004年推出外墙外保温系统产品体系，2006年推出保温装饰成品板产品体系，2017年成功上市后，相继推出了CPST产品体系和亚士工程防水产品，至此正式搭建以建筑涂料、保温装饰成品板、保温材料以及防水材料为核心的四大业务体系。
我国涂料行业依旧高度分散，但头部集中趋势已经成型。行业利润承压，中型企业首当其冲。我国2022年涂料行业企业主营业务收入约4525亿元，同比下降5.2%，利润约233亿元，同比下降23.7%；全国百强涂料企业的总收入约为1534亿元，较上一年减少178亿元，同比下降10.4%。虽然涂料市场整体受到了需求减少和原材料成本上涨的影响，但是部分头部公司的营收反而实现了增长。立邦、PPG、阿克苏诺贝尔的在华营收均保持增长，营收情况紧随其后的是三棵树、宣伟、佐敦等，收入分别为86亿元、62亿元、61亿元，同样并未受到主营业务下滑的影响。全国十强涂料企业收入占百强企业收入为18.1%，收窄4.38pct，表明中型企业的销售额跌幅高于行业均值。
重涂市场有望成为未来地产开工进入平稳时段的有利驱动因素。重涂市场前景广阔，存量开发未来可期我国房地产仍处于开发阶段，需求尚未饱和，因此重涂需求占总需求比例尚较低。但是随着房地产建设的推进，未来我国也将进入存量市场阶段，房屋重涂比例将不断扩大，最终超越首次涂装的房屋，成为涂料的主要需求。根据中国涂料估算，1981年-2017 年，我国所有房屋竣工/拆除/存续面积分别为732/120/612亿平方米，其中住宅37年间共竣工/拆除/存续面积分别为475/88/387亿平方米，商品房销售面积同竣工房屋面积为同趋势变化，且出现了竣工房屋面积出现平台期后，商品房销售面积下降的形势，侧面反映出重涂市场的重要性。重涂市场从供求角度对应C端、小B端的市场，未来国内重涂市场有望减轻地产行业下行带来的相应冲击。
“涂保防”协同发展与渠道结构优化助力公司未来增长。1）2023年4月1 日，国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》GB 55030-2022落地执行，被称为“最严防水新规”。此规范的横空出世，涂保防一体化解决方案的广泛落地成为可能。2022年，亚士顺应行业发展阶段性特点，依托于成熟的产业线和强大的资源整合能力，加快推进涂保防一体化进程。
迎接即将到的“大建涂”时代。2）小B经销未来高质量增长。亚士对于小B 端经销商发展规划目前已进入第二阶段，对经销商进行优化和升级，因此在2023年上半年企业进行了大规模的优化和替代。第三阶段是“渠道的集中和持续发展”，且有亚士全链路智能化对小B赋能。可以想象未来亚士经销商质量会大幅提升。3）公司近三年大B业务维持在20%左右基本保持稳定。大B项目通常规模较大，需要较长的时间来完成，且有持续性需求。公司未来的策略是长期保持与大B客户的合作关系。
给予公司“增持”评级，由于2023年行业需求略有下滑，且产品价格竞争加剧，调整盈利预测。预计公司2023-2025年实现归母净利润1.38/2.29/3.16亿元，同比增长30.17%/66.67%/37.81%。对应EPS为0.32/0.53/0.74元。