10月30日晚间，江苏今世缘酒业发布2023年三季度报告。报告显示，2023年前三季度，公司实现营业收入83.63亿元，同比增长28.35%；实现净利润26.36亿元，同比增长26.63%；基本每股收益2.1139元/股。2023年第三季度，公司实现营业收入23.94亿元，同比增长28.04%；实现净利润5.86亿元，同比增长26.38%。
2023年被今世缘定义为百亿冲刺年，从三季报来看，今世缘实现营收83.63亿元，百亿目标已近在眼前。不过今世缘仍然面临高端产品不利，全国化受阻的质疑，这也是摆在今世缘后百亿时代不得不面对的难题。
销售费用大增近六成，存货创新高
近年来，今世缘一直在销售费用层面毫不手软，今年前三季度公司销售费用为14.76 亿，增长幅度为58.51%。
拉长时间来看，2019年三季报-2023年三季报，今世缘的销售费用分别为5.770亿、5.692亿、6.674亿、9.313亿和14.76亿。今世缘表示，主要系销售增长消费者培育及广告投入增加所致。
其中，财报显示，前三季度预付款项达2041万，大增289.45%，今世缘表示主要系预付央视广告费增加所致。
今世缘三季报
除了销售费用大增，今世缘依然面临存货高企的挑战。2019年三季报-2023年三季报，存货分别为19.06亿、21.95亿、28.34亿、30.42亿和40.93亿，今年前三季度存货创下了多年来新高。
今世缘三季报
不仅如此，今年前三季度今世缘应收账款达7363万，大增57.62%，对此，今世缘表示主要系销售增长和加大对经销商信用支持所致。而白酒行业应收账款的增加，往往意味着经销商打款意愿降低，可能存在欠款现象，酒企为了业绩保增长，在经销商尚未打款的情况下就向渠道压货。
与此同时，前三季度合同负债减少35.75%，进一步证实了经销商打款意愿降低。一般来说，合同负债可以起到业绩蓄水池的作用，是反应白酒公司经营情况的重要指标。
2022年以来，受各种因素影响，上市白酒公司营收增速较2021年有所下滑，合同负债变动一定程度上也反映了行业趋势。
全国化道阻且长高端化产品国缘V9受质疑
对于进军百亿目标的今世缘而言，省外市场能否打开成为后百亿时代所要解决的首要问题。今世缘此前在回答投资者提问时表示，对于进入后百亿时代之后全国化的布局来说，省外会成为公司接续增长的动能。
2020年，顾祥悦上任总经理之初，今世缘推出十四五规划，提出营收破百亿，启动V系攻坚战奋力抢占黄金赛道，打赢省外突破战等目标。然而，到了2023年前三季度，省外市场实现营业收入6.05亿元，仅占全部营收的7%。
对比近三年来今世缘省外营收占比，其省外市场开拓也并无大的进展，2020年至2022年，今世缘省外营收占比分别为6.45%、7.01%、6.6%；2022年，省外营收占比较2021年出现了下滑。
从销售区域来看，今世缘省内市场继续保持较高的增长态势。其中省内实现销售收入77.14亿，省外实现销售收入6.05亿元。
从渠道布局来看，今年前三季度今世缘在全国共有1014家经销商，其中省外经销商数量为609家，占比为57.17%，但其省外仅占全部营收的7%。其中报告期内经销商数量减少60个，减少近10%，一定程度上说明省外经销商对今世缘销量并无太大信心。
今世缘三季报
目前白酒行业向集中化发展，高端化也是头部酒企的必争之路。
在产品端，今世缘将全国化进展寄希望于国缘品牌。作为今世缘唯一的超高端产品，国缘V9定价2599元，也是公司旗下唯一一款酱香型白酒。
据悉，国缘品牌创立于2004年，以“成大事必有缘，高端宴请喝国缘”为核心消费场景诉求，定位“中国新一代高端白酒”，其中公司独创的国缘V9清雅酱香型白酒定位“酱香新经典”。
不过，在冲高端路上，今世缘对于国缘V9的宣传也遭受了市场质疑。2019年，国缘V9出世，不同于今世缘其他浓香型产品，今世缘将其定义为“清雅酱香型”，在营销火力上，今世缘也集中于“新一代酱香标准制定者”的概念。
所谓新一代酱香，是对旧有酱香体系的迭代与升级，但是相对于酱香的国家标准，清雅酱香只有团体标准，主要起草单位只是中国酒协和今世缘。相当于这个今世缘既是“清雅酱香”赛道的制定者和唯一玩家。
据界面新闻，北京部分经销商表示店里没有国缘V9产品，原因是该产品在北京销量不好。另有经销商表示，店里有国缘V9普通版和商务版两种产品，售价分别1150元和1650元，平时普通版卖的快一点，1650元那款一般是大型商务会议用的。
还有消费者吐槽：“国缘V9没有想象中酱酒的厚重感，或者说是粘稠感。清雅酱香做到了清雅但没咋突出酱香，可能是我期望太高或者是不太喝的惯清雅酱香。”
百亿之后怎么走？
2023年迈入百亿是大概率事件，进入后百亿时代，今世缘仍然面临着来自一线名酒的下沉竞争。
华安证券在研报中指出，江苏省内高端价格带品牌站位较为清晰，贵州茅台垄断超高端用酒需求，五粮液主导千元价格带走势。地方酒企高端消费人群尚处培育阶段，未来导入完成后有望贡献业绩增量。
据北京商报，业内人士表示，未来白酒市场份额向头部企业集中趋势会提速，贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒等头部企业将获得更大的市场份额。从目前市场来看，全国化品牌市场格局已经固化，今世缘进军全国市场仍有较长的一段路要走。
不过，今世缘三季报数据可圈可点，对于公司的未来发展，券商机构纷纷给予今世缘买入评级：
天风证券发布研报称，给予今世缘买入评级。评级理由主要包括：1）稳健增长，百元价格带需求强劲；2）省内市场表现稳健，省外实现高增；3）费用投放加大，毛利率表现优异。风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期。
长江证券表示，近年来今世缘紧抓省内次高端扩容红利，实现稳健增长。目前公司省内实现全价格带布局，薄弱市场得到夯实，有望实现稳健增长。省内渠道回款节奏正常推进，为全年任务的完成夯实基础，维持“买入”评级。
天风证券研报认为，公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业总收入83.7亿元，同比+28.3%，实现归母净利润26.4亿元，同比+26.6%；2023年单Q3实现营业总收入24.0亿元，同比+28.0%，实现归母净利润5.9亿元，同比+26.4%，业绩符合市场预期。产品结构持续升级，省外市场增速亮眼。毛利率进一步提升，费用投放节奏延续。高端化与全国化并进，全年百亿目标无虞。公司受益消费升级和全国化布局，看好公司长期成长能力。
今世缘的投资者似乎也在替公司“打抱不平”，在三季度业绩说明会上，就有投资者向董事长顾祥悦发问，“按说三季度的业绩是非常出色的，可市场不认可，舍得和酒鬼比你们业绩差多了，但人家的股价你们比不了？是市场不看好这个企业，还是对你们管理者没有信心？”
“公司坚持长期高质发展战略导向，致力于价值创造，同时重视投关工作，但股价受多种因素影响，祝您投资顺利！”，顾祥悦说。