来源 :中银证券研究2023-02-24
2023年公司百亿目标信心坚定，首季开门红有望顺利达成。根据公司最新情况，我们预计22至24年公司EPS分别为1.94、2.39、3.01元/股，同比分别增20.1%、23.0%、25.8%，维持买入评级。
支撑评级的要点
2023年百亿目标信心坚定，首季开门红有望顺利达成。（1）根据酒业家新闻，公司董事长在近日召开的2023年工作大会上表示“瞄准百亿目标乘势而上，誓夺首季开门红”，传递了公司完成任务的坚定信心。（2）22年12月受疫情影响，消费场景受损导致销量损失，1月份以来产品动销明显改善，不过由于春节时间较短，我们判断春节需求整体小幅增长。根据1月底的投资者交流纪要，预计今年元月整体情况不如去年，去年是2月份过年，元月是满额出货，基数较高。但去年2月中旬以后货运不通，今年2-3月份情况会好转很多，补货可能会比较快，宴席市场会快速复苏。（3）考虑到春节后将迎来一波宴席及商务需求回补，叠加公司当前库存良性，预计公司1季度开门红目标可顺利达成。
公司产品战略明晰，四开仍为基本盘，V3历经调整2023年有望迎来放量。（1）2022年国缘四开成功换新，当前批价为430元，批价表现稳定，环月基本持平。国缘四开为公司第一规模大单品，省内销售氛围较好，我们判断2023年收入增速将快于公司平均增速。（2）V系列当前占比较小，预计2023年增速领先其他产品，其中V3是主要的增长点。2022年受疫情扰动及渠道策略影响，V3批价略有波动，公司经过去年下半年的控货及对渠道体系的调整，当前批价站稳600元以上。随着V系列品牌势能的不断提升，我们判断V3有望迎来放量期。（3）今世缘品牌精简产品线，培育亿元大单品。但考虑到公司整体产品结构提升及品牌力培育，我们判断公司会根据自身发展节奏控制投放。
2023年省内继续结构升级和市占率提升，省外资源聚焦，华东有望在低基数上较快增长。（1）公司在淮安、南京达到较高的市占率，其他地方占有率与这两个地方相比都还有很大的空间。（2）公司现在省外市场进行资源聚焦，挑选原来一些重点省份里面市场基础好的重点市场，重点聚焦到地级市，在当中优选10个，重点考核、重点经营、资源重点倾斜。预计2023年重点市场将实现突破。（3）省外市场中，华东市场之前表现较好，包括上海、浙江、安徽，但是华东地区22年受疫情影响较大，预计23年在低基数的基础上将较快增长。
估值
江苏市场容量较大，从市占率来看，公司在省内仍有较大的提升空间。从产品生命周期来看，在四开基础盘的支撑下，以及公司对V系列品牌的不断培育，V系实现放量确定性较高。公司新管理层上任后积极改革，理顺内部机制，股权激励落地，十四五目标有望顺利实现。根据最新行业环境变化，预计22至24年公司EPS分别为1.94、2.39、3.01元/股，同比分别增20.1%、23.0%、25.8%，维持买入评级。
评级面临的主要风险
省内受竞品挤压。消费复苏不及预期。未能顺利完成目标规划。