来源 :中银证券研究2022-08-03
今世缘公告股权激励计划（草案变更），公司拟向激励对象授予770万份股权期权，约占公司总股本的0.614%，行权价格为56.24元/份。激励人数不超过345人，其中中层骨干共计338人。公司长效激励机制持续完善，下半年业绩有望提速前行，维持买入评级。
支撑评级的要点
公司股权激励持续推进，考核目标彰显高质量发展信心。2020年4月，公告股票期权激励计划，因受疫情影响公司需调整基期，故激励方案未能顺利实施。近日，公司公告股权激励计划（草案变更），从变更内容来看，激励对象由此前360人调整为345人，其中高级管理人员新增两位（董事长顾祥悦及董事鲁正波），由此前5人调整为7人，授予比例合计15.8%。中层骨干激励范围较广，较此前增加3.2pct 至84.2%。从行权条件来看，公司调整了基期，以2021年为基数，22-24年营收增速分别不低于22%、51.3%、90.6%，扣非归母净利增速分别不低于15%、32.3%、52.1%。扣非归母净利目标未做调整为15%。考虑到激励行权条件不低于对标企业的75分位值，我们判断公司净利增速将高于规划目标。根据公司《五年战略规划纲要（2021-2025）》，2025年公司努力实现营收过百亿（争取150亿元）。从激励方案行权条件来看，公司十四五有望达成争取目标。
收入目标制定积极，下半年收入增速有望提速前行。江苏省内受疫情影响，5月上旬市场消费才逐渐恢复，白酒终端库存普遍较高，公司回款进度慢于往年同期。公司6月份开展“百日大会战”营销活动，全力抢抓消费回补。根据微酒新闻，公司各条线领导亲自挂帅，全程统筹推进大会战，力争前三季度完成全年目标的80%。公司执行不压货政策，随着消费场景逐渐恢复及公司市场投入加大，我们判断终端动销将持续向好。公司核心大单品四开国缘6月25日上调开票价10元/瓶，终端实行控盘分利政策，目前价值链条稳定。2022年以来公司对V系列营销主体进行梳理，积极优化渠道营销主体，从产品价格定位来看，未来在省内600元以上价格带仍有较大空间。激励方案2022年收入考核目标为22%，考虑到上半年江苏省内受疫情影响较大，如若顺利完成考核目标，预计下半年公司将加大营销投入，收入增速有望提速前行。
估值
公司产品线明晰，价位带占优，股权激励计划助力提升销售动力。疫情背景下，龙头企业抗风险能力强，可顺利渡过艰难时期。根据疫情影响，我们调整盈利预测，预计22至24年公司EPS分别为1.89、2.31、2.78元/股，同比分别增16.8%、22.4%、20.3%，给予买入评级。
评级面临的主要风险
省内受竞品挤压，渠道库存积压。疫情反复导致消费场景缺失，未能顺利完成目标规划。