日前，傲农生物（603363.SH）发布公告，拟将所持福建傲芯生物科技集团有限公司（简称“傲芯生物”）51%股权转让给漳州鸿枫农业科技有限公司（简称“漳州鸿枫”）。
对此，公司表示，根据评估机构评估意见，目标公司股东全部权益价值为14.67亿元。如果本次交易顺利实施，有助于优化公司资产负债结构，改善公司现金流，降低资产负债率。
钛媒体APP注意到，漳州鸿枫股东与公司关系紧密，近年来其营业收入为0元，而净利润合计不超千万元，那么收购估值上亿元标的钱从何来？而傲芯生物系公司下属开展生猪育种的重要子公司，并且取得了不错成绩，为何公司要卖？虽然此次出售子公司股权公司可以获得不少投资收益，但是对于陷入困境的公司来说，可能也只是"洒洒水"。
拟向营收0元的关联方转让股权
据查，漳州鸿枫目前股东万文峰持股70%、福建芯育生物科技有限公司（简称“福建芯育”）持股10%、漳州莱福德农业投资有限公司（简称“漳州莱福德”）持股10%、漳州市聚芯农业投资有限公司（简称“漳州聚芯”）持股10%。
据钛媒体APP观察，公司此次可以说是将傲芯生物的股权转让给了“员工”。因为漳州鸿枫的4位股东又与傲农生物关系紧密。据悉，万文峰目前担任傲芯生物总经理，公司董事丁能水、吴俊分别是福建芯育、漳州莱福德的控股股东，公司职工代表监事匡俊则是漳州聚芯的执行董事兼法定代表人。
进一步观察发现，漳州鸿枫财务情况堪忧。截至2023年6月，漳州鸿枫最近一年又一期营业收入合计为0元，而净利润合计不超千万元。据悉，虽然本次股权的转让标的价格还没敲定，但是最终价格不得低于其评估值（14.67亿元）的51%，即不低于7.48亿元。那么以漳州鸿枫目前的财务情况收购钱从何来？
反观，作为标的方的傲芯生物又值14.67亿元？截止2023年7月31日傲芯生物净资产为4.34亿元，而近年来其净利润也是连连亏损。对于标的估值，公司并没有披露评估报告和关键评估假设和过程，只是宣称这次交易是以第三方评估机构以标的基准日（2023 年7月31日）的财务数据作为评估依据而给出的估值，如此操作是否有说服力？
为何出售重要的育种板块股权？
资料显示，傲芯生物是公司生猪育种板块的主要控股平台。
按照公司此前涉足养猪“先发展育种、再发展商品母猪、最后发展育肥配套”的规划推进发展，其分别于2018年11月引进1000头加系原种猪、2020年1月引进1000头丹系原种猪，并以此为基础来构建种猪育种体系。到2022年6月初，公司宣布已经拥有优质高水平曾祖代核心群7000多头，足量的优质高产种源不仅能够保障公司生产经营所需，亦可对外销售。
由此可见，育种板块不仅对养猪行业非常重要，而且傲芯生物也取得了不错的成绩。那么公司为何还要选择转让控股权？或许是靓丽成绩的背后也有着担忧。财务数据显示，傲芯生物在2022年、2023年1-7月归母净利润合计亏损9136.73万元；今年7月，傲农生物向傲芯生物增资达2亿元。而母公司也因陷入周期之困，业绩接连亏损，正临着频频加大的资金压力。
据悉，养殖属于资金密集型的重资产行业，全产业链发展资金要求高，自2017年上市以来，公司充分利用财务杠杆进行银行借款融资，为其扩大生产规模提供资金支持。但是另一方面，其负债规模也持续扩大，为后期的高负债率埋下伏笔。
起初受益于“猪周期”上行，公司于2020年实现净利润5.73亿元，创下历史最高，同比增长近19倍。然而随着“猪周期”进入下行通道，2021年—2023年一季度，公司净利润分别亏损15.2亿元、10.39亿元、1.8亿元，合计亏损高达27.39亿元。
更为关键的是，公司在猪价下行周期逆势扩张，而持续投产的项目亦导致公司负债率不断攀升。截至2023年6月末，公司资产负债率升至86.72%，在20家上市猪企中排在第三位。
公司有多缺钱？财务数据显示，2021年、2022年公司分别亏损15.20亿元、10.39亿元，合计亏损额为25.59亿元。而自2017年上市至2020年，其归母净利润总额仅为7.40亿元，也就是说，前4年赚的钱还不够过去两年中一年的亏损。
而截至2023年6月末，公司流动负债合计116.41亿元，其中短期借款、应付账款分别达到40.92亿元、35.1亿元，而总负债高达148.63亿元，即使此前年年募资补流，而公司货币资金也仅为3.78亿元，偿债缺口巨大。
困境反转尚需时日
据悉，如果交易顺利，公司预计可获得资金7亿多元，产生投资收益超过10亿元。然而，此举对深陷财务困境的公司而言可能仅仅是“洒洒水”。
2023年中报显示，公司实现营业收入100.67亿元，同比增长14.17%。实现归母净利润-8.09亿元，扣除非经常性损益的净利润-9.04亿元，亏损较上年同期明显扩大。
从主营业务来看，公司营业收入主要靠饲料和生猪养殖业务。虽然公司以饲料起家，但是过去3年，其饲料业务毛利率分别为6.13%、6.11%、4.64%，整体呈下滑趋势，且低于同行业上市公司饲料业务的平均毛利率。
而养殖业务情况更糟糕，2023年上半年，其毛利率为-13.27%。虽然公司也提出未来整体经营思路是以饲料和食品板块利润导向，生猪板块成本导向。然而，起步时间不足3年的屠宰和食品业务目前仅占总营收10%左右，加上饲料业务的微利，显然还难以对冲养猪业务带来的亏损。
除此之外，公司还要面对难熬的猪周期。
据了解，在上一轮的猪周期中（2018年5月—2021年10月），由于非洲猪瘟的加持，生猪存栏快速出清，供给严重不足导致猪价一路狂飙，最高时56元/公斤，要知道前几轮猪周期最高也就到30元。而从2021年10月至今，猪价整体处于下行周期，按照三到四年一轮的规律，猪肉价格筑底还没那么快结束，也就是说公司可能还要坚持一年以上才会迎来曙光。
同时，当下国内的养猪行业是大集团之间的比拼，成本控制能力是养猪行业最核心的竞争力。
据悉，牧原股份6月16日披露其生猪养殖完全成本已下降至14.9元/公斤左右；新希望披露今年一季度完全成本17.4元/公斤左右；但公司的成本在上市猪企中毫无竞争力，2022年成本高达19元/公斤，今年一季度的育肥成本依然高达18.2元/公斤。
截至2023年6月末，公司生产性生物资产从上年底的11.9亿元降至7.85亿元，降幅36.6%，对应能繁母猪存栏从上年底的31.07万头降至23.48万头，下降24.4%，两者下降幅度均位于同类上市企业之首。
对此，公司是主动去产能还是被动去产能难以言说，但这也基本意味着，未来一两年，公司生猪出栏量或许将止升转降，在产能利用率较低的情况下，成本下降愈发艰难。