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傲农生物(603363)内幕信息消息披露
 
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傲农生物:定增必要性存疑

http://www.chaguwang.cn  2023-07-07  傲农生物内幕信息

来源 :证券市场周刊2023-07-07

  傲农生物此前多个再融资项目效益不及预期或者亏损,饲料类产能已存在较大的产能闲置问题。

  叶燕谟/文

  2023年6月20日,傲农生物(603363.SH)披露对上交所关于定增问询的回复。

  上交所主要对本次定增的必要性与合理性进行了问询,并且关注了本次募投项目的效益测算。

  多次募资效益不及预期

  本次募集的资金,拟向饲料建设类项目投入7.20亿元,拟向食品建设类项目投入8.39亿元,拟使用2.62亿元募集资金收购子公司福建养宝、湖北三匹的少数股东股权;剩余5.17亿元用于补充流动资金。

  傲农生物自2017年IPO以来,共计实施了3次再融资,累计募集资金净额达到了40.10亿元,但此前募投的项目基本处于亏损状态。

  根据最新披露,IPO及3次再融资的募投项目共计23个,其中19个募投项目没有达到预计效益;从实际实现效益方面来看,23个募投项目在2020年至2022年间累计实现效益-4.82亿元,主要因其中16个募投项目是处于亏损状态。

  傲农生物证券部相关负责人对《证券市场周刊》表示,公司前次募投部分项目实现效益低于承诺效益系行业环境所致,原因具有合理性;公司本次募集资金,各项目均已充分考虑公司产业布局、业务配套、市场前景等因素,具有较好的市场需求,项目区域规划合理。

  因非洲猪瘟和猪周期影响,同行业其他公司的募投项目其实也基本处于亏损状态。

  本次定增募集资金所投入的6个饲料类与3个生猪屠宰加工类项目将增加133万吨饲料产能以及200万头生猪屠宰与加工产能,如按照100%达产率来计算,未来每年将增加143.14亿元的营收、3.22亿元的利润总额。按此计算,回收周期约为8年左右。

  显然傲农生物在效益测算上,依旧还是保持积极的态度。

  实际上,猪价周期的不确定性在加大,生猪产业效益的可预期性也正面临严峻的挑战。

  根据以往的猪周期观点,上一轮猪周期从2018年年底开始,猪价一路上行至2019年10月达到峰值,生猪(外三元)一度超过每公斤40元;随后在高位震荡至2020年底后开始暴跌,2021年10月猪价触底,生猪(外三元)仅每公斤10.9元,已远低于国内养殖企业的平均完全成本;之后便在低位宽幅震荡,2022年二季度开始反弹。

  根据国元证券的观点,新一轮猪周期自2022年二季度已经开启,生猪价格也在2022年下半年持续上行。但自2022年11月触顶28.4元/公斤后,便快速回落,2023年1月至今在14元至15元左右的底部震荡。

  从底部上行到触顶回落底部,本次猪价的回归仅仅历经1年时间,这也佐证了一个事实,即猪周期实质上仍是一个淘汰高成本产能、筛留低成本产能的过程,周期的时长可能因供需的变化速度而不尽相同,但其周期本质不会有任何改变。

  在生猪养殖上,傲农生物的成本并无优势。牧原股份2023年6月16日披露其生猪养殖完全成本已下降至14.9元/公斤左右;新希望披露2023年一季度完全成本17.4元/公斤左右;但傲农生物的成本稍高,2023年一季度的育肥成本约18.2元/公斤。

  因此,在变化更加快速的猪周期中,单纯凭借产能扩张,恐怕已不能同以往一样无边界地赚取超额利润。

  傲农生物2022年营收达216.13亿元,其净利润却是亏损12.27亿元。2023年一季度营收48.18亿元,虽同比增长15.95%,但归母净利润为-1.80亿元,持续亏损。

  已有产能利用率低下

  根据披露,本次定增募集资金将用于增加133万吨饲料产能以及200万头生猪屠宰与加工产能,但傲农生物现有饲料产能利用率较低,是否有必要再进行扩产,值得商榷。

  前期再融资募投的饲料项目产能利用率低。根据披露,IPO与前3次再融资所涉及的饲料类募投项目中,2020年至2022年仅有水产饲料生产线的产能利用率超过40%,其他4项饲料类募投项目的产能利用率均低于40%,尤其是南昌傲农年产36万吨饲料项目,2018年7月投产,但2022年的产能利用率仅31.70%,近三年累计产能利用率仅21.75%。

  公司整体饲料产能利用率较低。按照问询回复,2022年傲农生物猪料产能为468万吨,实际产量259万吨,产能利用率为55.40%;其他料产能为216万吨,实际产量96万吨,产能利用率为44.47%。2022年,公司整体饲料产能利用率为51.95%,2020-2021年分别为49.64%、58.80%。如本次定增成功,公司饲料产能将达812.61万吨/年,产能增幅比例约18.91%。

  但实际上,饲料外销能否持续增长还具有较大的不确定性。依据公司披露,公司本次募投项目饲料项目尚处于建设期阶段,暂无在手订单。

  上述负责人表示,饲料生产行业因受到运输半径影响,行业平均产能利用率一般在50%左右,公司饲料产能利用率总体与同行一致;公司本次增补饲料产能主要是填补区域产能空白,以及在目前产能利用率相对较高的部分重点区域增补部分产能,具有必要性。

  流动性承压

  通过分析傲农生物自2018年以来固定资产与在建工程的投入情况就不难发现,自2019年下半年以来这两个项目开始极速增加,2020年下半年净增加额达到最高点,随后2021年上半年大幅减缓固定资产与在建工程投入。根据同行业以往项目情况来看,从项目建设至产能释放一般在2年左右,因此,傲农生物的产能释放最高点会在2022年下半年至2023年上半年。

  从实际数据来看,根据2022年5月至2023年5月傲农生物生猪销售数据来,每月销售量基本保持在40万-50万头。但生猪产能的提升,使得期末库存量持续上升。公司2023年5月生猪存栏量为232.04万头,2022年5月存栏量201.64万头,同比增加了15.08%。

  生猪产能迅速扩张,销量提升不明显,使得傲农生物生猪存栏量猛涨。2022年年末,傲农生物存货达32.89亿元,占流动资产的64.30%。其中的消耗性生物资产账面余额就高达21.12亿元,同比2021年年末的15.98亿元,增长了32.16%。

  可见生猪产能释放,叠加猪价下行的因素,给傲农生物带来了巨大的存货压力。2023年一季度末,公司存货再次提升,达到了34.82亿元。

  生猪市场的压力进一步传导至傲农生物的内部经营层面。

  从有息负债(短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款)看,傲农生物2022年年末账面金额超69.05亿元(已扣减一年内到期的租赁负债),占总负债的比例为45.34%。其中一年内到期的有息负债58.67亿元,占总负债的比例为38.53%。

  因此,傲农生物需为此巨额的有息负债支付大笔利息:2022年傲农生物利息支出达5.26亿元,已接近其可动用的现金总额。

  股权质押比例、担保余额高企。根据披露,截至2023年6月17日,傲农生物实控人及其一致行动人累计质押了3.37亿股,占其所持有股票的72.29%。截至2023年5月31日,实际对外担保余额11.51亿元,公司对子公司实际担保余额为63.73亿元,子公司为公司其他下属子公司实际担保余额为10.59亿元,合计累计担保余额85.83亿元,占公司最近一期经审计净资产的274.04%。

  在经营状况、资金流动性双重承压的情形下,本次定增还要从子公司的少数股东手中收购股权。

  本次定增拟使用2.62亿元收购子公司福建养宝19.07%、湖北三匹34%的少数股东股权。

  根据收益法评估结果,福建养宝全部权益评估值3.39亿元,增值率32.42%,湖北三匹全部权益评估值5.82亿元,增值率53.26%。

  但福建养宝、湖北三匹的业绩情况与生猪市场行情完全相反。

  猪价自2021年年初开始暴跌,年中触底后持续底部震荡,但福建养宝、湖北三匹在2021年业绩良好,营业收入分别为1.97亿元、3.06亿元,净利润分别为2419万元、1.29亿元。

  自2022年3月猪价开始反弹回暖,2022年1-8月福建养宝、湖北三匹反倒亏损,净利润分别为-1134万、-217万元。

  上述负责人表示,收购的标的整体经营良好,2021年虽养殖行业周期低谷,但两个标的经营亦取得较好的盈利情况,2022年1-8月出现一定幅度的亏损,主要系2022年上半年猪价持续处于低位导致全行业性的养殖亏损;公司已经采取相关措施,目前经营情况和资金状况正常。

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