“存贷双高”是财务造假的重要信号，例如康美药业财务造假就是坊间质疑存贷双高开始。
不过会计信息具有非对称性，一种现象可能有多种原因。这是我们在进行外部财务分析，无论是发现价值还是揭露舞弊，都需要时刻牢记。
在报表上出现“存贷双高”既可能是财务造假，也可能是企业资金安排，也可能是CFO的骄人财技。
很久以前，我听一位揭露财务造假的大咖讲座，他认为报表上出现“存贷双高”肯定财务造假无疑，他的逻辑是持有货币资金利息低，而贷款利息高，从理性角度，一边持有大量低息货币资金，另一方面又借了很多银行高息借款，显然不合理，是财务造假的重要信号。
我当时听了，一方面觉着有理，后来确实不少“存贷双高”的公司真的就爆雷了，例如康美、康得新、宜华生活等。
另一方面觉着不能绝对化。以我在民营企业管财务的经验，因为现实中，企业资金需求呈现不确定的波动，在融资上中小民营企业处于弱势地位，因而与银行保持良好的关系很重要，借款存款理财都是银行业务，不能到了缺钱再去找银行。
例如一次一家关系好的银行找我，说他们有给中小企业放款的任务目标，让我借一点，同时他们还有存款和理财的任务，同时让我存一点买一点，加上补贴政策，企业也不吃亏。我自然要帮忙，未来真急着用钱的时候也好商量，虽然我们账上趴着好多钱。
此外，企业未来有较大资本开支，或者存在潜在风险，手持较多现金储备以备不时之需，也是重要策略。因为你真的不知道黑天鹅什么时候会来。
当年长期资本管理公司LTCM之所以会倒，很大程度就是他们过于乐观，之前顺风顺水赚了太多钱，决定将27亿美元资本还给投资人，后来黑天鹅出现，投资组合出现重大亏损出现挤兑和清盘风险，就差这么大规模的钱熬不过去，后来美联储组织抢救，各家出救命钱合计也不过36亿美元，如果之前半年不分配保留现金在手上，LTCM可能会是另外一个故事，因为后来LTCM持有的头寸最后还是赚钱的。
除了财务造假和企业策略需求，“存贷双高”还有一种可能性，CFO的骄人财技。
讲个故事。上周我到老同事公司参访，他现在是一家做自动化设备创新企业CFO，客户都是顶流，这些年发展不错。
随口问起来，现金流怎么样？问银行借钱吗？现金流还不错，问银行借了不少钱。是业务发展内生现金流不够吗？老同事笑了，套利。他们海外销售占比不低，收的都是美元，从前年开始，他认为美元汇率要涨，所以就没结汇，手上拿着美元，后来美元利率一路上行，利率甚至超过5%，存美元更划算。
我知道做定制设备这一行，很多时候店大欺客，还是需要垫些营运资金。所以问他，你们收入美元不结汇能满足周转？当然不能，所以去国内银行借人民币，谈下来综合利率只有2点几，无风险套利，这两年就靠这个方法就挣了不少钱。
谁说会计不创造价值。当然，老同事的套利策略在他们资产负债表上就表现为，货币资金和银行贷款双增。
理解了上述逻辑，我们再来看一个上市公司案例，莱克电气。
2024年7月9日，莱克电气答复上交所问询函。
其中第一个问题就是关于莱克电气“存贷双高”的问题。
上交所在上述问题里，首先指出莱克电气2023年报的现象，2023年末货币资金58.88亿，其中主要是外币资金53.19亿，账上这么多钱，结果2023年末借款不减反增，长短期借款39.59亿，同比增长41.6%。
一方面手持大量货币资金，一方面又大量增加银行借款，这不成了“存贷双高”？所以，交易所问，是否存在闲置货币资金？说明付息债务和货币资金同时大幅增加的原因？
关于“存贷双高”莱克电气做了几点解释：
这些外币绝大部分（97.82%）都是存放在境内银行的外币账户上。也就是外汇收入暂时没结汇。
没结汇的原因是美元利率高，利息收入高。
公司成本支出主要是人民币，在持有美元存款获得高息的同时，从银行借入人民币借款维持日常经营活动。
持有外币可以不受限制结汇成人民币资金，不存在短期偿债风险。
你有兴趣可以去看莱克电气问询回复的原文。
莱克电气的逻辑和我老同事的逻辑一致，由于美元利息高，出现美元与人民币的利差，因而可以进行套利，持有美元收入不结汇获得较高利息收入，而借入利息较低的人民币借款用于日常经营活动。
莱克电气的套利活动成果显著，2023年莱克电气利息收入2.91亿，利息支出1.13亿，净利息收入达到1.78亿。占2023年莱克电气归母净利润的18%。另外持有美元还在2023为莱克电气带来0.89亿的汇兑收益，两者相加占2023年归母净利润的24%。
而这种持有美元的策略在2022年贡献的更多，利息净收入虽然只有0.33亿，但是由于美元汇率大涨，导致2022年形成3.09亿的汇兑收益，两者合计占2022年莱克电气归母净利润的35%。
如果你是数据控，我把相关数据放在下面。
首先看过去5年的美元和人民币的汇率走势。
你自己可以观察下，莱克电气CFO是在何时做出的套利决策，实际上2020-2021年汇率对于莱克电气是不友好的。到了2022年-2023年，美元存款陡然放大，2022年赚到了汇率收益，2023年赚到了利差，两年财务贡献贡献的利润占到归母净利润的29%。
上图是莱克电气2018-2023年的收入利润数据，收入利润都有漂亮增长。
上图是过去5年，3年和未来3年营业收入、利润的复合增速，未来3年采用，截止于2024年7月14日的iFind分析师一致预期数据。
你是不是发现过去3年，归母净利润年复合增速高达50.45%，而分析师未来三年的预测就没这么乐观，尽管分析师从来都是乐观的，有可能是过去2年，莱克电气财技对归母净利润的贡献较大，而这部分未来能否持续，持谨慎的态度。
因而我们也得到启示，在财务分析时，我们需要区分哪些要素是可以延续的核心驱动力，哪些可能是由于特定环境机遇造成的偶发事件。
未来美元高息将不可持续，不过中国在美国降息后是否跟进降息？如果利差仍然在，套利机会仍在，但是美元汇率的不确定性较两年之前高了很多，会不会赚了利差亏了汇兑损益？
又到了考验CFO水平的时候了。
莱克电气这家公司我顺手看了看，还挺有意思，有空再写个案例，今天就写到这里。