马云曾说过，有格局的老板只做三件事：找人、找钱、找方向。
2024年1月16日，桃李面包发布减资公告。拟减少全资子公司石家庄桃李注册资本7900万元，拟减少哈尔滨桃李注册资本8000万元，拟减少内蒙古桃李注册资本6000万元，拟减少丹东桃李注册资本900万元。
新修订《公司法》2024年7月1日起施行，新规要求公司注册资本五年实缴到位。那么此番桃李面包减资，是否为了减少实缴资金？
对此，公司表示，本次减资有利于提高整体经营和资金使用效率，使全资子公司的注册资本规模与目前实际业务规模相匹配，本次减资不会导致股权结构变化，桃李面包仍持上述子公司100%股权。
从财务状况看，提高资金使用效率是有必要的。最新季报显示，截至2023年9月30日，桃李面包货币资金2.49亿元，交易性金融资产则降为0。一年内到期的非流动负债1.17亿元，有息负债规模达10.2亿元。
相比提高效率，安井食品则开启融资动作。1月19日晚发布《关于授权公司管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作的提示性公告》。
安井食品认为，港股上市有利加快国际化战略及海外业务布局，增强境外融资能力，进一步提高综合竞争力。具体推进工作仍在商讨，细节尚未确定。
A+H雄心可嘉，然投资者的看空态度较为明确。1月22日股价开盘一字跌停，收盘报收86.62元/股，截止1月29日收于79.10元，市值为232亿元。
截至2023年9月30日，公司货币资金52.31亿元，短期借款及一年内到期的非流动负债合计为4.98亿元。流动性较充足情况下，二次上市难免让市场犯些嘀咕，增发新股有无必要、出海是否顺遂、是否摊薄公司收益回报率......
2024年1月29日，安井食品股价创下二年以来新低，桃李面包近一年累计跌幅近半。如何打消市场疑虑呢？
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股价业绩背离为哪般
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对于安井食品再上市，《国际金融报》引述投资者质疑，若A+H股上市，未来公司股东大概率会通过申请H股的全流通，在港股完成减持，规避减持限制。
为了回应市场此种质疑，1月25日晚，安井食品发布公告称，控股股东福建国力民生承诺自愿延长股份锁定期，未来5年内其不以任何方式减持所持有的公司股份。
自愿延长锁定期难能可贵，不过市场疑虑似乎仍在，1月26日股价收盘涨幅不足2%，29日更下降了2.9%。
拉长视角审视，国际化战略大旗背后，企业控制权并不平静。2023年9月，大股东国力民生股权结构发生变更。原实控人章高路因个人原因将持有的国力民生28.54%股权以7150万元对价转让给母亲王苏。
杭建英、陆秋文分别持有国力民生29.94%、25.15%股权，且双方已签署《一致行动协议》构成一致行动人，合计持有国力民生55.09%股权，公司实控人由章高路变更为一致行动人杭建英和陆秋文。
而实控人变更前，安井食品重要股东们已进行了多轮减持套现。据同花顺数据显示，安井食品上市以来，重要股东累计减持套现超63.36亿。其中，控股股东福建国力民生科技发展套现约30.74亿、董事长刘鸣鸣套现约14.56亿、总经理兼董事张清苗约9.34亿、副总经理黄建联约4.09亿、副总经理黄清松约4.27亿，这些人均为公司原始股东。
2023年前三季，公司营收102.71亿元，同比上涨25.93%，归母净利11.22亿元，同比上涨62.69%。而招商证券交易软件显示，截至1月25日，安井食品股价年内跌幅-24.38%。在123只食品饮料股票中，排名119位处于垫底位置。2023年内跌幅-55.39%，依旧表现不佳。
股价、业绩背离，除了控股股东变更、重要股东套现，还有哪些深层次原因呢？
首先，频频融资是个考量。2020年安井食品发行9亿元可转债，2022年又定增融资56.75亿元。截至2023年6月30日，定增56.75亿元中，仍有超30亿元未使用。
再看业务层面，目前安井食品主营业务主要分为三大部分，速冻火锅料、速冻面米制品和速冻预制菜肴制品，截至2023年9月30日，三大业务营收为30.98亿、31.09亿、18.62亿。营收占比30.16%、30.27%、18.13%。
预制菜是第一大主营业务，2023上半年块营收21.99亿元，同比增长58.19%，相比2022年同期的185.33%增速出现较大放缓。
2023年三季报显示，公司预制菜收入增至31.09亿元、同比增幅47.48%，环比增速进一步放缓。进而让市场担忧企业未来的成长性。
速冻火锅料方面，2020年—2022年，速冻鱼糜制品营收增速为41%、23%、13.44%。同期，速冻肉制品营收增速为36.2%、19.2%、11.28%，均出现增速放缓。
国金证券研报显示，速冻板块在暖冬影响下，2023年第三季行业需求相对疲软，板块内大B业务稳定性优于小B业务，而C端由于去年高基数和渠道因素影响，今年表现不如B端，市场担忧在需求疲软与竞争激烈背景下，板块增长中枢放缓。
行业分析师郭兴表示，预制菜一直被视为安井食品第二增长曲线，除了营收增速放缓，还存毛利率偏低的情况，若这些问题持续，难免让外界疑虑是否一门好生意、新曲线成长大旗能抗多久。从二次上市看，作为现金流良好的快消企业，目前公司缺乏再融资合理性。且资本也不是万能药、出海更考验企业产品力，真正的未雨绸缪还需从产业基本功打磨做起。
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争议下的好生意
国际化为时过早？
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不算多苛求。
目前，安井食品预制菜阵营包含“冻品先生”牌酸菜鱼与烤鱼，“安井小厨”牌小酥肉以及新宏业、新柳伍生产的小龙虾产品等。
其中，“冻品先生”主营C端，“安井小厨”新宏业与新柳伍主营 B 端。2023半年报曾称，C 端直营商超等渠道在去年高基数下人流减少，再加上C 端各细分渠道呈现碎片化特点，渠道分流现象较显著，表现不佳。
2023上半年，安井食品商超渠道营收4.44亿元，同比下降14.71%。2023年前三季营收5.93亿，同比下降15.52%。
预制菜板块中，小龙虾是核心大单品。以2022年为例，小龙虾产品营收达19亿元，占安井预制菜30.24亿营收的60%。
但相比其它竞品，安井小龙虾采取低价策略，浏览天猫官方旗舰店，公司由新宏业食品生产的“洪湖诱惑”小龙虾4盒252g龙虾尾，售价59元。而国联水产小霸龙麻辣小龙虾一盒750g产品售价60元。
民生证券研报分析称，2023年Q2，安井毛利率小幅下降至19.9%，与小龙虾原材价下降、产品价格相应下降有关。华创证券也发表了类似看法，小龙虾价格下降拖累了安井整体毛利。
同时，低毛利≠高性价比，往期一些品控瑕疵给企业敲响质量警钟。
如2023年6月，据搜狐财经，网民严先生于明星贾乃亮的抖音直播间下单了安井官方旗舰店的小龙虾产品，在加热过程中发现虫子，事情曝光后安井方面给予了全额退款。
浏览黑猫投诉，截至2024年1月29日，安井食品相关投诉累计111条。数量真心不算多，但不少质疑集中在质量品质方面。
如2024年1月18日，平台过审编号17371064842显示，一消费者称自己在安井蛋饺里吃出塑料片。
再如2023年12月30日，平台过审编号17370705390显示。一消费者表示，自己购买的安井鱼豆腐吃未知毛类异物。
（上述投诉均已经过平台审核）
客观而言，身处快消赛道，用户千人千面，人人满意并不现实。上述投诉，或有偏颇片面处。然而守好食安红线、重体验强口碑，为发展之本也是不争事实。毕竟市场不缺竞品、用户不缺选择。念好品控经、及时查漏补缺总没有错。
行业分析师郭兴认为，相比找钱，安井食品应该将目光聚焦在找方向、打磨专业性上，毕竟出海带来成长空间的同时，也带来更多品控风控、专业性特色化挑战。基本功扎实、实操精准是重中之重。
中国食品产业分析师朱丹蓬则对铑财表示，安井食品国际化现在还为时过早，此时启动国际化战略有些超前，与目前公司实际战略不符。从整个企业发展的这个角度呢，未雨绸缪也是对的，但是从时间点来看，向后推移五年再启动更理想。
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再次增收不增利南下遇阻咋破
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相比安井食品的高增长，桃李面包业绩提振更显急迫。
最新财报显示，2023前三季营收50.7亿元，同比增长0.77%；净利润4.59亿元，同比下降6.24%。拉长视线，2021年营收增长6.24%、净利同比下滑13%；2022年营收增长5.54%、净利则下滑16%，增收不增利几乎成为常态。
主要症结还是全国化战略受阻。作为一家深耕东北的区域性面包烘焙企业。随着当地市场份额不断扩大，企业在享受集中运营高效率的同时，也面临成长天花板。
2023年前三季，东北地区营收21.8亿元、占比达到34.14%，其次是华东和华北分别为15.8亿元、11.6亿元，三区域合计贡献76.96%收入。相比之下，华中地区、华南地区分别仅为1.6亿元、4.2亿元。
客观而言，为了打开南方市场，桃李面包不缺努力，比如全国化生产基地布局，进行大规模扩产。
截至2022年底，桃李面包生产基地扩到22个，总产能达45.47万吨，此外，还有30.89万吨新建产能。若全部顺利投产、南方销售还是打不开，企业需警惕产能闲置、去化风险。
截至2023年6月30日，桃李面包整体产能利用率73.35%，均高于华南、华中地区的 66.69%、60.68%。
且2023上半年，华中和华南利润营业利润为负，随着产能不断释放，未来若持续亏损，对企业整体利润增速将造成拖累。
截至2023年3月31日，桃李面包在建工程金额为11.14亿元。公司货币资金从一季度的4.53亿元降至三季度的2.49亿元。
种种而观，桃李面包开文减少注册资本、提高运用效率，也或有无奈与急迫。
快消营销专家路胜贞认为，桃李面包在华中、华南市场亏损，一方面来自面包消费场景变化，尤其潮品烘焙食品层出不穷，使得企业消费者出现断层；另一方面，各大内外资烘焙品牌不断增加竞争地区的货架数量和产品开发力度，市场竞争激烈。
对于全国化布局，朱丹蓬认为，桃李面包在北方市场有一定品牌基础，但南方市场烘焙发展较快。桃李面包产品差异性不足，战略的匹配度与精细度不够，同时创新升级迭代速度跟质量水平也需进一步提升。目前桃李面包南方市场持续亏损，全国化布局是一个败笔。
言语犀利，却良药苦口、需引起企业深思。
销售模式方面，分为线上线下两种，线下主要以大型商超、中心城市的中小超市、便利店终端，以及外埠市场的便利店、县乡商店、小卖部等为主。线上包括抖音天猫京东等传统电商、社区团购平台如美团、饿了么、头部流量IP销售等。
目前，桃李面包线下销售营收占比超60%。如何挖掘释放更多电商潜力，是破壁全国化的一个抓手。
当然，金杯银杯不如消费口碑，产品体验更是核心抓手。浏览黑猫投诉，截至2014年1月29日，桃李面包累计收到投诉333条。整体投诉量不算太多，可主要以产品有异物、保质期过期或保质期内发霉等质量瑕疵为主。
如2024年1月22日，平台过审编号17371123457的消费者表称，自己购买的桃李鸡蛋香松面包120g发绿变质。
1月10日，平台过审编号17370911056显示，一消费者称，自己网上购买的桃李面包吃到一半发现面包有异物。
（以上投诉均已经过平台审核）
回望桃李面包一路崛起，创始人吴志刚的大胆创新、品质为先功不可没。如将产品保质期压缩至5—7天，解决了行业“新鲜”痛点，企业得以快速发展。
若从此看，不管上述投诉是否偏颇片面，都给企业敲响一个精进警钟。食品无小事、品质是核心护城河，想要价值长青、突破业绩困局，首先从扎牢品控做起。
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左手套现、右手分红
靠啥提振信心？
LAOCAI
除了钱，更关键的是人和方向上的效率提升。
2024年1月5日，桃李面包公告称，已完成第四期员工持股计划及2020年员工持股计划的股票出售。
2020年9月，公司股价创出27.74元历史新高后，开始持续回调。截至2024年1月29日公司股价报收6.93元，累计跌幅超70%。
值得注意的是，第四期员工持股计划（19.19万股）与第五期员工持股计划（101.78万股）均为公司零元转让，员工无实质性损失，只是激励效果有无打折需要审视。
相比之下，2020年员工持股计划是股价高点时通过二级市场买入，但资金来源主要为控股股东借款。
鉴于上述股价缩水，员工与控股股东间这笔账如何算还不得而知。能肯定的是，实控人家族已通过持续减持获得巨额资金。
据新浪财经统计数据，从2019年以来，桃李面包吴志刚与盛雅莉夫妻两人及其三个儿子吴学群、吴学亮、吴学东五名一致行动人，累计减持套现48.5亿元。
此外，上市以来企业一直保持着较高股息率。尤其2022年，股利支付率达到83.31%。从2015年到2022年累计分红36.73亿元，保守计算实控人家族分走约20亿元。
2023年12月15日，证监会发布上市公司《现金分红指引》，重点加强不分红和高分红的制度约束。强调上市公司制定现金分红政策时，应综合考虑自身盈利水平、资金支出安排和债务偿还能力，兼顾投资者回报和公司发展。
左手大规模套现，右手大比例现金分红，大股东是否对企业发展信心不足？未来企业运营效率如何、全国化怎么破局？一切疑问不妨留给时间作答。
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找对方向才能穿越周期
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稻盛和夫曾在《干法》一书中提出，做企业要“抬头看路，找准方向，干正确的事”，强调了正确的思维方式对成功的重要性。
从高增长向高质量转型，已是各行各业发展的关键词。对企业而言，找钱只能解一时之急。顺应趋势找对方向、精准发力才是穿越价值周期的题眼。
据《中国新闻周刊》，2024年1月，预制菜国标报送稿已经出炉，最快的话半年内便会有结果。其中最大亮点是禁止添加防腐剂，同时必须冷链运输。
业内人士指出，加快预制菜业统一的国家标准规范，解决小、散、乱的现状以及可能产生的食品安全问题是大势所向，在这个洗牌重塑过程中，优质龙头企业若能抓住机会、往往可以吃到一波红利。
据iiMediaResearch（艾媒咨询）数据，2022年中国预制菜市场规模达4196亿元，同比增长21.3%，2026年有望达10720亿元。
市场仍大有可为，作为预制菜龙头企业，安井食品在国际化的同时，国内市场还有进一步做深做透的可能。
共研产业咨询报告显示，短保面包市场中桃李面包市占率最大，达到30.27%。华西证券报告认为，相对长保烘焙产品，短保烘焙在口感、新鲜度、健康性等方面均具备明显优势，市场规模达到170亿元左右，年化增速（+19%）远高于行业平均数据。
“鲜”是桃李面包的重要标签，所谓一招鲜吃遍天。企业依托技术研发，持续发力新产品新配方，并通过物流管理体系实现“每日新鲜送达”，加深护城河符合行业健康大趋势。未来若能做好产品与新渠道的融合，打破全国化困题也未可知。
国家统计局数据显示，2023年社会消费品零售总额超47万亿元，达到471495亿元，同比增长7.2%。消费重新成经济增长的主动力，基础性作用更加显著。
毋庸置疑，细分赛道依然长坡厚雪，能否水大鱼更大，龙头安井食品、桃李面包重任在肩。百舸争流，不进则退。找准方向，才能逆流直达价值新彼岸。
安井食品、桃李面包，能否持续坐稳王位呢？