来源 :国信证券2023-12-21
2023年12月20日，国信证券发布研报点评博隆技术（603325）。
核心观点
公司概况：以气力输送为核心的粉粒体物料处理系统解决方案供应商。公司成立于2001年，是以气力输送为核心的粉粒体物料处理系统供应商，主要应用在石化、化工行业下属的合成树脂细分行业，并逐步延伸至有机硅、改性塑料、制药、食品等行业，客户包括中石化、中石油、中海油、中国神华、中煤集团等大型石化、化工企业。先后获得“上海市高新技术企业”、“上海市科技小巨人企业”、“国家级专精特新‘小巨人’企业”等称号。
行业分析：气力输送系统市场空间广阔，行业集中度有望持续提升。气力输送是以密封式输送管道代替传统的机械输送物料并能够同时完成物料处理的一种工艺过程，能够实现高效、清洁生产。1）市场空间：2021年全球气力输送系统市场空间为284亿美元，预计2022-2027年全球市场CAGR为5.80%。根据中国石油和化学工业联合会的预测，预计2023-2027年国内合成树脂合计新建产能将超过过去五年的2倍，据此测算合成树脂气力输送系统装备市场空间预计未来五年累计约200亿元。2）竞争格局：国内气力输送行业市场竞争格局呈现两极化发展，自动化和可靠性要求较低的领域竞争激烈，石化、化工等行业合成树脂领域竞争较为集中稳定。由于行业内仅有少数企业能够向客户提供全生命周期服务，行业市场份额不断向具有技术优势、品牌优势的企业集中，已呈现较为稳定的竞争格局，预计未来市场份额将更多集中在头部企业。
公司分析：项目经验优势明显，市场份额有望持续提升。公司系国内气力输送领域龙头，在项目经验积累、技术创新方面优势明显，近十年承接了国内接近一半的聚烯烃气力输送系统项目，2020-2022年在国内合成树脂领域合计市场占有率分别为25.86%/45.61%/47.74%，2020-2022年新增订单分别为11.49/10.51/15.15亿元，保持持续增长态势，保障未来三年业绩增长。公司未来增长主要驱动力：1）随着制造业智能化、自动化技术的提升，气力输送系统的应用领域持续扩张；2）炼化领域呈现一体化、规模化、集群化，公司单个项目合同金额有望提升；3）下游大型项目对业绩经验、技术水平要求提高，行业集中度有望提升；4）国内大型聚烯烃气力输送系统大量使用进口产品，随着技术发展，国产化进程有望加速。
风险提示：行业及公司发生不可预知变化导致盈利预测及估值分析不准确风险；公司市盈率估值高于行业的风险；经营风险；技术风险；财务风险；募集资金投资项目风险；发行失败风险；上述风险因素无法定量分析风险。
公司远期公允价值区间为41.40-49.68亿元。不采用超额配售情况下公司的远期公允价值区间为41.40-49.68亿元，公司2022年扣非前/后归母净利润分别为2.37/2.33亿元，对应2022年扣非前/后归母净利润的PE值为18-21/18-21倍，对应2023年预计归母净利润PE值15-18倍。截至2023年12月18日，C34通用设备制造业最近一个月行业平均静态市盈率30.56倍。