01 事项
苏农银行自6月份底部至今已反弹超过10%，我们继续看好公司后续表现，理由包括：（1）公司所在苏州市经济金融环境优异，公司此前主要在吴江区经营，未来向苏州市区扩张，成长空间广阔；（2）新董事长历史管理业绩佳，有望推动公司业务有效扩张，今年以来管理层普遍增持股份也彰显发展信心；（3）公司从“中小企业金融服务专家”升级为“中小企业金融服务管家”，负债和净息差优势有望进一步巩固；（4）公司资产质量处于改善当中，拨备覆盖率不断增厚，短期业绩增长确定性强。
02 评论
2.1 区域环境优异，成长空间广阔
苏州市经济金融发达，为苏农银行的发展带来优异的外部环境。苏州市位于我国经济最活跃的长三角地区，经济高度发达、金融交易活跃，苏州市2020年GDP总量达到2.0万亿元，同比增长3.4%，位居全国主要城市第六位。全市金融机构人民币存款余额达到3.5万亿元，同比增长11.1%；贷款余额3.4万亿元，同比增长13.5%，存贷款增速都非常快。
吴江区之外的苏州市区发展空间十分广阔。苏农银行的网点主要位于苏州市吴江区，截至2020年末，苏农银行下设分支机构93家，其中吴江区56家。与吴江当地其他银行金融机构相比，苏农银行在吴江地区的营业网点最多，覆盖面最广。2020年吴江区GDP为2003亿元，同比增长0.6%，金融机构人民币存款余额3394亿元，同比增长10.9%，贷款余额3530亿元，同比增长16.4%。吴江区GDP、人民币存贷款余额均仅占苏州市的10%左右，而其他苏州市区（不含其他县级市）的GDP总量达到吴江区的3.7倍，未来的开发空间很大。
由于历史原因，目前公司主要收入仍然来自吴江地区，自2019年吴江农商行更名为苏州农商行之后，公司业务有望进一步向苏州市区拓展，打开新的增长空间。
2.2 新董事长历史业绩佳，管理层增持股票彰显发展信心
公司新董事长徐晓军先生于去年下半年上任。徐晓军出生于1972年，自1996年参加工作起便长期任职于农信社、农商行等农村金融机构，从业经验丰富。此前长期担任海安农商行董事长职务。在其担任海安农商行董事长期间，该行ROE长期保持在10%以上，明显高于苏农银行等省内大部分农商行。我们认为随着新董事长上任，苏农银行的整体经营水平也有望得到改善和提升，从而助推其向市区进行有效扩张。
公司董事长及其他管理层今年普遍增持公司股份，不仅绑定管理层与股东的利益，也彰显出管理层对公司未来发展的信心。其中董事长徐晓军于今年1月份公告自愿增持股份，至2月8日增持计划完成，共以自有资金增持公司股份46.28万股，累计金额219万元。之后苏农银行再次发布董事、高级管理人员及其他管理人员自愿增持股份的公告，至7月1日增持计划完成，9名董事、高级管理人员及其他管理人员共增持公司股份102.28万股，累计金额469万元。
2.3 打造“中小企业金融服务管家”，巩固负债和净息差优势
苏农银行发挥区域性法人银行的体制机制优势，差异化服务中小企业。本土中小银行相对于其他大中型银行的分支行而言，组织层级相对更少，体制机制更灵活，能够给客户带来更好的服务体验。苏农银行一直以来以此为差异化竞争手段，打造“中小企业金融服务专家”，除信贷之外，还为中小企业提供交易结算等多样化服务，以此获取结算性存款。
苏农银行以中小企业客户为目标客群，拓展基础客户成效显著，带来存款、负债和净息差优势。优异的中小企业客户基础为公司带来大量低成本存款，苏农银行2020年存款成本只有1.87%，在上市银行中仅略高于六大行。从负债结构来看，苏农银行的存款占负债比例也位居上市银行前列，说明公司存款多且成本低。得益于负债端的优势，苏农银行净息差在上市银行中也位居前列。
公司今年以来进行战略升级，进一步提出打造“中小企业金融服务管家”，即为中小企业客户提供信贷以及企业理财、现金管理、代发工资甚至法律服务等更多维度的服务，以进一步提升客户粘性。我们认为这有助于进一步增强公司客户基础，巩固存款、负债和净息差上的优势。而以负债端为主要竞争力的商业模式，长期来看也有助于降低公司在资产端从事高收益高风险业务所带来的不确定性。
此外，虽然苏州市区银行业金融机构家数众多，竞争激烈，但大部分大中型银行并不主要从事与苏农银行类似的中小企业业务，只是少量参与。其他类似的中小银行与苏农银行有一定竞争，但这些中小银行体量与苏州市场空间相比仍然不大，因此未来待开发空间依然是较为充分的。
2.4 资产质量处于改善当中，拨备充足增加业绩确定性
我们认为在苏州市区广大的发展空间下，随着新董事长到任和公司战略升级，苏农银行长期发展前景开阔。另一方面，在当前较高的拨备覆盖率下，随着公司资产质量改善，其短期业绩也有望持续释放。
从资产质量各项指标来看，苏农银行资产质量持续改善：（1）苏农银行2020年末不良率1.28%，较年初降低6bps；2021年一季末不良率1.25%，进一步降低3bps；（2）2020年末关注率3.26%，较年初下降90bps；2021年一季末关注率3.16%，进一步下降10bps；（3）2020年末拨备覆盖率较年初提高56个百分点至305%，2021年一季末拨备覆盖率进一步提高至319%。目前公司拨备覆盖率很高，进一步增强了业绩增长的确定性。（4）公司2020年不良生成率1.18%，同比降低63bps，考虑到在去年疫情期间公司不良生成率仍然同比降低，显示出公司有着优异的风控水平。
03 投资建议
我们看好公司后续发展，理由包括：（1）公司所在苏州市经济金融环境优异，公司此前主要在吴江区经营，未来向苏州市区扩张，成长空间广阔；（2）新董事长历史管理业绩佳，有望推动公司业务有效扩张，今年以来管理层普遍增持股份也彰显发展信心；（3）公司从“中小企业金融服务专家”升级为“中小企业金融服务管家”，负债和净息差优势有望进一步巩固；（4）公司资产质量处于改善当中，拨备覆盖率不断增厚，短期业绩增长确定性强。
04 风险提示
宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。