来源 :食品饮料俱乐部2026-04-30
投资要点
事件：2025年公司实现收入34.49亿元，同比下降0.79%；实现归母净利润5.70亿元，同比下降8.79%；实现扣非后归母净利润5.08亿元，同比下降10.22%。2025Q4公司实现收入10.38亿元，同比下降6.69%；实现归母净利润1.78亿元，同比下降7.65%；实现扣非后归母净利润1.51亿元，同比下降14.79%。
2025年东部、南部持续渗透，线上渠道延续高增。分渠道看，2025年线下、线上分别实现收入25.07、9.36亿元，同比分别-12.76%、+56.91%；Q4线下、线上分别实现收入7.43、3.05亿元，同比分别-17.99%、+50.39%。分品类看，2025年火锅调料、菜谱式调料、香肠腊肉调料、其他分别实现收入12.29、17.67、2.88、1.59亿元，同比分别-2.87%、-0.2%、-12.52%、+50.88%；Q4火锅调料、菜谱式调料、香肠腊肉调料、其他分别实现收入4.22、4.28、1.30、0.68亿元，同比分别-10.39%、-14.14%、+18.16%、+130.24%。分地区看，2025年东部、南部、西部、北部、中部分别实现收入9.12、3.68、11.56、2.48、7.58亿元，同比分别+30.69%、+8.73%、-8.69%、-5.56%、-16.19%；Q4东部、南部、西部、北部、中部分别实现收入2.66、1.23、3.41、0.91、2.26亿元，同比分别+20.21%、+17.18%、-18.72%、+11.22%、-19.40%。2025年公司经销商净增加346家至3363家。
毛利率提升，销售费用率上升拖累净利率。2025年公司毛利率同比提升0.89个pct至40.67%，其中Q4毛利率同比上升2.68个pct至43.52%。2025年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.24、-0.47、+0.05、+0.15个pct至14.22%、4.87%、1.08%、-0.02%；Q4销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.23、-1.10、+0.83、+0.12个pct至15.55%、3.73%、1.10%、0.01%。综合来看，2025年公司归母净利率同比下降1.45个pct至16.52%；其中Q4归母净利率同比下降0.18个pct至17.11%。
盈利预测：2026年，公司坚持内生与外延并举的发展路径，C端零售业务巩固基本盘、孵化新的战略大单品，B端定制业务聚焦高价值客户实现品类突破，国际业务完成核心市场渠道布局与本土化落地，外延方面以完善产业生态布局为目标，探索海外品牌合作新路径。根据最新年报，考虑到内生业务逐步优化，原料成本下行及工厂智能化将推动利润提升，我们预计公司2026-2028年收入分别为38.20、41.76、44.93亿元（2026-2027前值为38.89、41.65亿元），同比增长11%、9%、8%，归母净利润分别为6.54、7.34、7.98亿元（2026-2027前值为6.46、7.02亿元），同比增长15%、12%、9%，EPS分别为0.61、0.69、0.75元，对应PE为19.8倍、17.6倍、16.2倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济增速放缓；食品安全风险；市场竞争恶化带来促销超预期；原材料价格波动风险；研报信息更新不及时的风险。
