近日，梦百合家居科技股份有限公司（以下简称：梦百合，603313.SH）新增注册资本，并且完成工商变更登记手续。同时，受美国反垄断裁定影响，海外业务占比较高的梦百合股价腰斩，一季度净利润亦是下滑逾七成。
然而，梦百合自身销售费用的高增长、毛利率下滑等问题也同样不容小觑。发现网针对上述问题向梦百合发送采访函请求释疑，但截至发稿前，梦百合并未给出合理解释。
受反垄断仲裁影响严峻，净利下滑七成
8月25日，梦百合发布公告称，公司于7月29日和8月16日分别召开会议，审议通过了《关于变更注册资本并相应修订<公司章程>的议案》，同意公司总股本由3.75亿股变更为4.87亿股，注册资本由3.75亿元变更为4.87亿元。并且，公司目前已完成相关工商变更登记手续。
然而，这一利好消息似乎并没有能带动梦百合直线下滑的股价。今年2月以来，梦百合股价从最高37.21元直线下滑；8月9日，公司股价再触新低15.97元，较此前最高跌幅达51.16%；8月16日，即完成注册资本工商变更的次日，公司股价收报16.80元，并无被拉动回升迹象。
来自：Wind（梦百合）
据悉，梦百合此次股价下滑或与中美贸易摩擦紧密相关。今年年初，美国商务部对进口自中国的床垫作出了反补贴仲裁，裁定梦百合及其他中国厂商的补贴率均为97.78%，与此前初裁一致。同时针对塞尔维亚、土耳其及东南亚五国的反倾销终裁落地，塞尔维亚倾销率为112.11%，泰国的倾销率为37.48%-763.28%，其中梦百合泰国的倾销率为763.28%。因此，在泰国、塞尔维亚均设有工厂的梦百合可谓是备受重创，仲裁消息一经发布，梦百合直线跌停。
事实上，梦百合逾八成的营业收入来源于国外业务。Wind数据显示，梦百合2016年-2020年国外营收分别为14.49亿元、19.12亿元、25.17亿元、30.87亿元和55.45亿元，占营收结构的比重分别为84.09%、81.74%、82.55%、80.56%和84.91%；同期中国大陆营收分别为2.71亿元、4.20亿元、5.15亿元、7.04亿元和8.09亿元，占营收结构的比重分别为15.70%、17.95%、16.88%、18.38%和12.39%。
来自：Wind（梦百合）
高比例的海外业务推动了梦百合业绩增长，但国际贸易的不稳定因素也导致公司业绩增速不够稳定。Wind数据显示，梦百合2016年-2020年总营收分别为17.23亿元、23.39亿元、30.49亿元、38.32亿元和65.30亿元，同比增速分别为25.11%、35.74%、30.39%、25.65%和70.43%；同期公司归母净利润分别为2.00亿元、1.56亿元、1.86亿元、3.74亿元和3.79亿元，同比增速分别为22.00%、-22.23%、19.39%、100.82%和1.31%。
来自：Wind（梦百合）
梦百合2020年营收大幅增长，净利润增速仅为1%，“增收不增利”现象较为严重，而接下来的2021年第一季度业绩使得这一现象愈发加剧。
一季报显示，梦百合报告期内实现营收18.89亿元，同比增长78.52%；归母净利润为0.55亿元，同比下滑31.16%；此外，更有非经常性损益0.36亿元，扣除后公司归母净利润仅为0.19亿元，同比下滑77.78%。分析人员指出，梦百合营收增长七成，或系2020年同期因疫情影响业绩基数较小所致；但净利润下滑的七成，只能解释为美国的反补贴仲裁对梦百合造成的影响确实很大。
费用高增长，毛利率下滑
除外部环境影响外，梦百合自身毛利率下滑、费用大幅增长等因素也是造成公司业绩下滑的重要原因。
一方面，梦百合费用支出过高且失衡。2020年年报显示，梦百合销售费用8.82亿元，较去年同期6.25亿元，同比增长41.15%；管理费用4.61亿元，较去年同期2.25亿元，同比增长104.96%；研发费用1.10亿元，较去年同期1.01亿元，同比增长仅为8.82%。
来自：2020年报（梦百合）
梦百合在年报中对上述费用的增长原因作出了解释，“销售费用主要系销售渠道费、职工薪酬、广告费等存在较大幅度的增长，主要是公司的销售渠道往C端拓展所致；管理费用主要系向海外扩展过程中建设生产基地和销售渠道的相关成本增加所致；研发费用较去年同期增长主要系研发人员增加导致职工薪酬增加。”然而，缘何销售费用、管理费用与研发费用差距甚大，梦百合并未透露。
另一方面，梦百合多项产品的毛利率均出现了不同程度的下滑。2020年年报显示，梦百合床垫毛利率32.65%，较去年下降7.22%；枕头毛利率28.10%，较去年下降8.40%；电动床毛利率34.70%，较去年下降0.46%；其他产品毛利率35.39%，较去年下降15.83%。整体来看，2020年梦百合毛利率合计34.18%，与去年同期相比，同样下降了5.37个百分点。
来自：2020年报（梦百合）
此外，梦百合第一大股东倪张根先生还于4月15日质押了公司股份。公告显示，倪张根先生本次质押公司股份783万股，占其所持股份比例的4.25%，占公司总股份比例的2.09%。截至4月16日，倪张根先生共持有公司股份1.84亿股，占公司总股份比例的49.16%；倪张根先生累计质押公司股份8553万股，占其所持股份比例的46.38%，占公司总股份比例的22.80%。
从公告来看，该笔质押融资资金将用以支持江苏江山红化纤有限责任公司（以下简称：江苏江山红）生产经营。据了解，江苏江山红为倪张根直接和间接拥有84.5%权益的公司，本次股权质押应为个人融资所需。然而，梦百合股价持续低迷下行，质押风险值得警惕。
来自：Wind公司公告（梦百合）
销售费用、管理费用大幅度增长，研发投入却原地踏步，再加之严峻的国际贸易环境，梦百合局势也较为艰难。