两大业务深度绑定比亚迪与华为。
9月，华懋科技（603306.SH）公开发行可转换公司债券，发行规模10.50亿元，主要用于改建扩建越南及厦门生产基地；同时对全资子公司华懋研究院增资2.5亿元。
华懋科技主业是安全气囊袋龙头生产厂商，但很少有人知道这家公司还有对光刻胶的布局。
随着华为新机发布直接证明了国产半导体的突破，市场开始将目光投向了华懋科技的光刻胶业务，甚至传言华为自产麒麟 9000s芯片，大概率来自这家公司。
猜测的原因很简单，其实就是公司与华为共同入股了徐州博康，这是一家国内领先的IC光刻胶与光刻材料公司，今年上半年已有多款产品取得了12 寸主流晶圆厂的订单，是国内唯一规模化量产DUV单体的企业，已实现了完全国产化。
让我们来拆解一下，这家汽车零部件隐形冠军究竟有多大能力。
安全气囊量价齐升
华懋科技是国内汽车被动安全行业的龙头企业，主要产品是汽车安全气囊袋。据测算，截止2022年10月，公司安全气囊产品的市占率约为37%。
安全气囊袋的主要的原材料是尼龙66（PA66）、涤纶、硅胶等，原材料成本占总生产成本的64%左右，其中一半是尼龙66。这是一种强度高、熔点高、耐摩擦性好的材料，能够保障气囊12-15年的保质期，并且期间性能不下降。
但尼龙66的生产材料己二腈限制技术壁垒高，长期被海外国际大厂把持，不但价格高居不下，供给也时常受到限制，公司目前的采购成本高达每吨3.7万元。
故而，公司的毛利率经常受到上游原材料价格波动的影响。
目前国产尼龙66在技术上做出了突破，国内也面临着史上最大规模的尼龙66扩产，从40多万吨提高到600多万吨。但是，国产尼龙66并不能一下子导入到汽配行业，还要考虑到下游的品牌测试及技术验证。
华懋科技表示，目前都是在增产的环节采用国产材料的替代，成本下降已经在第二季度体现出来，毛利率在第二季度环比提升2.4个百分点，为29.28%，未来成本会逐渐缓慢下降。
华懋科技下游的客户主要是Tier 1厂商，将安全气囊袋卖给客户，由客户将安全气囊袋、传感器、电控装置以及微型炸药等组成安全气囊总成后销售给整车制造商，最后整车生产。
安全气囊总成也是一个行业壁垒高、市场份额集中的行业，主要被国内外少数汽车被动安全部件一级供应商占据，如奥托立夫、均胜、延锋等。这几家均是公司客户，今年上半年华懋科技的前四大客户分别是奥托立夫、均胜、比亚迪、延锋。
安全气囊业务的最大看点在于搭上新能源车发展的红利，可以说是量价齐升。
先从量上看，其一单车配套数量提升，新能源车比传统油车需要更多的气囊，目前大部分新能源车型标配6个及以上。据华经产业研究院测算，单车安全气囊平均安装数量已从2009年的3.6个增加到2019年5.7个。其二是随着新能源车销量的增长，气囊需求也会提升。
公司也在逐步发力新能源车，公司主要客户有特斯拉、比亚迪、理想、赛力斯、蔚来、小鹏、零跑等。今年上半年，新能源车占比已经提升至近30%，其中比亚迪占到公司营收接近18%，华懋科技一直是比亚迪的一级供应商直接供货，而其他造车新势力华懋科技都是通过Tier1厂商间接提供。
2022年，公司来自新能源整车厂的收入增速高达225.81%；今年上半年，这项收入增速则是81.28%。
从价上来看，更高附加值的一次成型式气囊袋（OPW气囊袋）需求增长迅速，进一步提升了安全气囊的单车配套价值。与传统缝纫的安全气囊袋相比，OPW气囊袋具有充气后保持时间长，气密性好等优点。
今年上半年，公司OPW业务实现销售收入2.4亿元，同比增长35.66%。
综上原因，公司营收规模增速从2021年开始稳步提升。2021年到2023上半年营收分别为12.06亿元、16.37亿元、8.92亿元，分别同比增长27.01%、35.75%、40.94%。而今年上半年扣非归母净利润更是实现6861.13万元，同比增长210.95%。
为了能够抓住新能源车的红利，华懋科技积极扩大产能。先看产能利用率，去年安全气囊袋、安全气囊布、安全带均超额完成年度计划，已是满产满销。并且公司在近期的投资者调研上表示：“目前新能源车订单增长较快，产能跟不上，有些单子没办法接。”
此次10.5亿元可转债，根据规划，将4.88亿元用于越南生产基地建设项目(一期)，3.56亿元用于厦门生产基地改建扩建项目，还包括OPW气囊袋生产线。
第二增长曲线：光刻胶
华懋科技最受市场关注的，还是光刻胶业务。
不过，华懋科技并不自己直接下场做光刻胶，而是参股了徐州博康。据半年报显示，公司间接持股23.99%，另外华为子公司哈博投资持股8.97%。资料显示，博康最近新一轮融资估值71亿。
值得一提的是，江苏首台(套)重大装备拟认定名单公示:无锡影速半导体的DEM4000直写光刻机，公示期为2023年9月4日至9月10日影速集成的法人与徐州博康的法人均为傅志伟。
在IC（集成电路）行业，光刻工艺是将掩膜版的电路结构复制到硅片上的过程，而光刻胶及其配套试剂是光刻工艺中的重要材料。光刻工艺的成本约为整个芯片制造工艺的35%，并且耗费时间约占整个芯片工艺的40%-60%。
光刻胶上游是包括感光树脂、单体、光引发剂及添加助剂等原材料，中游包括PCB 光刻胶、面板光刻胶和半导体光刻胶的制备，下游是各种光刻胶的应用。
上游原材料，基本被日韩美厂商垄断。很多国内光刻胶公司在扩产的时候会面临被“卡脖子”的风险，但徐州博康是国内唯一光刻胶产业链自主的企业，具备光酸树脂、单体、溶剂、光刻胶生产能力，其中单体销售主要在日本和韩国，已经供应十几年，树脂不对外销售。
徐州博康作为中游光刻胶生产商，是国内唯一能够生产A胶的企业目前已经批量供应国内头部晶圆厂。徐州博康2022年以来多款高端光刻胶产品分别获得了国内12寸晶圆厂的相关订单，包括ArF-immersion产品及ArF-dry，KrF，I-line等。
产能方面，华懋科技曾在近期的投资者调研中表示东阳华芯和徐州博康总产能都在20亿出头，华芯光刻胶的产能更大，接近10亿产值。
东阳华芯是2021年10月华懋科技通过东阳凯阳与徐州博康、东阳金投共同发起设立合资公司，公司目前持有东阳华芯51%股权。2022年7月，公司公告东阳华芯建设“年产8000吨光刻材料新建项目”事项，项目规划年产8000吨光刻材料，主要包括ArF光刻胶系列（包含单体和树脂合成）、KrF光刻胶系列（包含单体和树脂合成）等。
不过，目前光刻胶国产化进程最大的问题不是产能，还是产品配方和稳定性，以及工艺控制是否能够达到晶圆厂的要求。
作为半导体晶圆制造的关键原材料，光刻胶的市场规模增长主要来自于下游晶圆厂产能的扩增。根据集微咨询统计，中国大陆共有23座12英寸晶圆厂正在投入生产，总计月产能约为104.2万片。预计2026年底，中国大陆12英寸晶圆厂的总月产能将超过276.3万片，相比2022年5月提高165.1%。
随着技术突破，解决被卡脖子问题，国产光刻胶厂商将有望伴随国产晶圆厂产能扩张，提高市场占有率，实现光刻胶领域国产替代。公司光刻胶ArF验证周期接近两年时间，部分产品已经到了STR和MSTR阶段，领先大部分国内同行。如果华懋科技率先突破，将会带来各个产品的多点开花。
不过光刻材料客户验证周期较长等因素影响，徐州博康目前还是在亏损状态。其2021年度、2022年度、2023年上半年实际净利润分别为-492.32万元、-12,716.54万元、-4,337.26万元，低于其控股股东实际控制人签署对赌协议时承诺的净利润。根据相关投资协议，徐州博康实际控制人承诺徐州博康2021-2023年净利润合计5.36亿元，若三年累计净利润未达到承诺金额的80%。东阳凯阳有权要求徐州博康实际控制人回购或股权、现金补偿。
总结来说，华懋科技未来的业绩增长主要看两大业务：安全气囊踩中了新能源汽车的风口，实现了量价齐升；光刻胶业务赶上国产替代的东风，有业绩弹性的高预期，叠加上华为光环，华懋科技值得持续跟踪。