7月9日，在二级市场曾长期表现低迷的华懋(厦门)新材料科技股份有限公司（以下简称“华懋科技”，603306.SH），股价再破历史新高。
业务层面，长期耕耘于汽车零部件领域的华懋科技，在2020年底对半导体的核心材料之一光刻胶表现出特别的兴趣，2021年6月，华懋科技股东会通过了相关投资议案。根据2021年6月初披露的资产评估报告，标的资产账面净值3.09亿元，评估值27.08亿元，溢价775.76%。
在对光刻胶表现出兴趣之前，华懋科技刚刚完成实控人变更不久。2020年5月，华懋科技披露信息，年龄已大的赖敏聪等人拟出让上市公司实控权，袁晋清方面拟接盘。具体来看，华懋科技在控制权出让前有息负债保持在低位、账上拥有8亿元左右货币资金、年利润在2亿~3亿元左右，业绩稳定但成长性较差，二级市场上股价低迷。
推动接盘的数月间，35岁的袁晋清表现出高超的资本运作能力，地方国资、投资机构携大额资金入场，却甘当绿叶，不谋求控制权，袁晋清、林晖以低比例的出资最终接盘，2020年10月，华懋科技发布实控人变更公告。
不同的实控人往往也对应着不同的公司风格，控制权转让不久，华懋科技即披露跨界计划，旗下公司以总投资额8亿元入局光刻胶投资，几近投入账上全部货币资金，巨额资金的跨界布局也刺激着华懋科技的股价。
就账面浮盈而言，股价的攀升无疑对这些新入局者形成利好。事实上，以接盘价计算，袁晋清、林晖以及撬动资金入局的每股成本约为16.45元，7月9日华懋科技股价报收43.95元/股，涨幅约166.67%。
日前记者致函华懋科技，询问关于高溢价收购中，资产评估中所做的“假设”是否过于乐观、目前标的公司是否已经顺利完成新老厂区切换、是否考虑市场端的产能消化风险等相关事宜，不过截至发稿，对方未予回应。
高溢价并购埋“隐忧”
作为此次并购标的，徐州博康信息化学品有限公司（以下简称“徐州博康”）的“含金量”面临争议。
根据披露的资产评估报告，徐州博康2017年~2020年主营业务利润，分别为0.45亿元、0.18亿元、-0.54亿元、1.69亿元，值得注意的是，此次评估基准日为2020年12月31日，就在2020年12月，徐州博康进行并购，取得了上海博栋化学科技有限公司、江苏汉拓光学材料有限公司100%股权。
在并购之前，徐州博康的业绩更为惨淡，2018年~2020年前三季度，其主营业务利润分别为0.15亿元、-0.57亿元、-0.08亿元，以2020年前三季度财务数据来看，其光刻胶产品营收占比也较低，其中光刻胶单体占比31.6%，医药中间体为54.38%。
徐州博康提供了业绩承诺，2021年~2023年目标利润分别为1.15亿元、1.76亿元、2.45亿元，若三年未能完成利润的80%，需提供相关业绩补偿，此次投资人亦有回购请求权，届时相关方需按8%年化收益回购相关投资。
在华懋科技斥大额资金入局之时，徐州博康正面临连续不达业绩承诺股东退出的情况。
具体来看，江苏润城资产经营集团有限公司（以下简称“润城集团”，属邳州市财政局旗下）以1亿元于2017年9月入局徐州博康，约定徐州博康2017年~2020年净利润分别不低于0.43亿元、0.45亿元、1.41亿元、1.59亿元，若连续两年未完成可要求徐州博康实控人傅志伟回购股权。
2020年9月，在连续未完成业绩承诺情况下，傅志伟以投资额叠加8%年化收益对润城集团持股进行回购，出资1.27亿元。事实上，彼时徐州博康估值15.83亿元，这也意味着，短短3个月，经历并购后徐州博康的估值便一举跃升至27.08亿元。
根据后续披露的信息，傅志伟的资金周转并不宽裕，就在傅志伟需回购润城集团持股之时，傅志伟与东阳市国有资产投资有限公司（以下简称“东阳国投”）签署协议，取得2.5亿元借款。
傅志伟取得该笔借款可谓“急切”，从付出的“代价”看，除年化利率8%外，借款条件中傅志伟承诺旗下企业两年内总投资不低于4亿元，在东阳投资新的生产基地，项目达产后前3年合计纳税不低于7000万元，若不及时还款，以及即便及时还款但未设立生产基地，东阳国投可要求傅志伟按12%年利率还款。
相对于东阳国投的“苛刻”，华懋科技不吝对徐州博康以及傅志伟提供大额资金。
在完成控制权变更后约两个月，华懋科技通过旗下公司以现金出资8.98亿元在东阳市参与成立产业基金——东阳凯阳科技创新发展合伙企业（有限合伙）（以下简称“东阳凯阳”），持股比例89.8%。
紧接着，东阳凯阳总投资8亿元入局徐州博康，投资主要分为3部分：直接出资0.3亿元获得1.186%股权，向徐州康博实控人傅志伟提供5.5亿元可转股借款，2.2亿元的追加投资权，前两部分5.8亿元资金很快便进行了支付。
尤为值得注意的是，就在东阳凯阳向傅志伟提供可转股借款次日，傅志伟就将借款资金归还至东阳国投。
这也意味着，客观上形成了华懋科技对外投资部分资金流向东阳国投的事实。整体上看，东阳国投早早便收回了向傅志伟提供的借款，又得到了傅志伟旗下企业在东阳建立基地完成相关营收、纳税的丰厚回报。
回到徐州博康的高溢价估值部分，其建立在一些颇为“乐观”的假设之上。
在假设中，2021年6月30日，徐州博康新老厂无缝切换。假设新厂2021年下半年、2022年、2023 年生产车间等按两班倒生产，2024年、2025年按三班倒生产。根据披露的信息，徐州博康新厂的规划产能，是原有产能的5倍以上。
令人疑惑的是，上述假设中，以徐州博康的产能增长来预期业绩，其中对于是否充分考虑市场端产能消化未做进一步阐述。日前记者致函华懋科技，询问目前徐州博康是否已经顺利完成新老厂区切换？是否考虑市场端的产能消化风险？截至发稿对方未予回应。
事实上，华懋科技并非不清楚其中的风险，在相关公告中，以及对于监管机构的回复中，华懋科技反复说明了可能存在投资失败导致资金无法收回、业绩承诺无法完成、投产不达预期等风险。
袁晋清的资本路径
尤为值得注意的是，上述获得丰厚回报的东阳国投，正是袁晋清、林晖在展现高超的资本运作技巧，以低比例出资获取华懋科技控制权过程中，撬动的最大外部资金方。
具体来看，袁晋清出生于1985年，拥有硕士研究生学历，从工商信息上看，袁晋清的公司成立较早，2012年7月，当时27岁的他即设立上海白宇投资管理有限公司（以下简称“白宇投资”），从工作履历上看，他曾任国泰基金管理有限公司投资管理部研究员、平安银行上海分行项目经理等。
根据天眼查的信息，袁晋清作为股东的上海华佑自动化设备有限公司、铁隆物流（江苏）有限公司，同样成立于2012年7月前后，袁晋清还在这两个公司里担任监事。
白宇投资，为袁晋清后续进行资本运作的重要平台。
根据披露的信息，2019年，白宇投资便牵头与相关投资方，欲收购一家上市公司的控制权，但最终未能成功，及至2020年4月，白宇投资接触华懋科技，当时华懋科技实际控制人正欲出让股权。
记者注意到，收购进行之前，白宇投资发生工商变更。2019年8月，袁晋清的昔日合作伙伴李霈雄退出白宇投资持股，自然人徐晗熙入局，2020年3月，另一名自然人林晖入局。从履历上看，林晖、徐晗熙同样为投资届人士，林晖1968年出生，徐晗熙出生于1988年。
就旗下资产而言，袁晋清、徐晗熙旗下产业不多，主要资产集中于白宇投资，截至2019年末，白宇投资净资产822.65万元。林晖的实力略为雄厚，布局较多，除控制一些投资公司、资产管理公司外，截至2019年间接持有美股公司耀世星辉5.99%股份（Wind显示，目前耀世星辉市值约为1.5亿美元）。
获取华懋科技控制权过程中，袁晋清采取了撬动外部资金的形式。
根据2020年8月，华懋科技披露的详式权益变动报告书，收购中华懋科技原实控人控股平台金威国际有限公司出让25%上市公司股权，其中东阳华盛企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“东阳华盛”）以8.10亿元受让15.9449%，宁波新点基石投资管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“宁波新点”）以4.60亿元受让9.0551%，即每股受让价格约为16.45元。
根据协议，宁波新点将取得的股份委托东阳华盛行使表决权，东阳华盛普通合伙人、执行事务合伙人为白宇投资，根据披露的白宇投资的股权结构，袁晋清持股 54.65%、林晖持股34.43%、徐晗熙持股 10.92%，袁晋清和林晖通过一致行动协议对白宇投资进行控制。在收购中，袁晋清认缴6000万元，林晖认缴4950万元，两人及徐晗熙通过白宇投资出资2050万元，即合计出资1.3亿元。
撬动的外部资金中，东阳国投为最大资金方，且甘当绿叶不谋求上市公司控制权，仅作为有限合伙人通过东阳华盛参与此次控制权转让，出资额6.4亿元。宁波新点系远洋资本有限公司（以下简称“远洋资本”）设立的项目投资平台。
至此，袁晋清、林晖通过撬动大额的外部资金，获取华懋科技控制权。
从披露的利润分配上看，东阳华盛方面遵循项目“先回本，后分利”分配原则，先返还出资额然后支付8%的门槛收益率，之后为超额收益分配（20%归于普通合伙人，80%按出资比例分配），宁波新点方面，利润分配则按实缴出资比例进行分配。
整体来看，无论徐州博康的“含金量”如何，跨界投资光刻胶的华懋科技的股价正突破新高，远远高于袁晋清等人接盘时的价格，这些新入局者所获得的账面浮盈也正不断攀升。从受让股份锁定期来看，东阳华盛承诺的股份限制转让期为24个月，宁波新点的股份限制转让期为18个月。