旭升股份：新能源轻量化领域领跑者

　　旭升股份(603305)

　　新能源轻量化领域领跑者

　　投资要点

　　顺应新能源产业趋势，客户及产品持续拓展。公司致力于新能源汽车和汽车轻量化领域。产品主要应用领域包括新能源汽车变速系统、传动系统、电池系统、悬挂系统等核心系统的精密机械加工零部件，截至2021年，公司已具备压铸、锻造、挤出三大工艺，基本覆盖汽车动力系统、底盘系统、电池系统最核心的铝合金产品。2021年来自T客户的营收为12.07亿元，占公司营收比重为39.93%。公司顺应新能源快速发展的产业趋势，除T客户之外，同步开拓多个客户群体，供应动力总成零部件、电池包等新能源零部件产品。

　　多因素驱动轻量化需求增加，单车铝合金用量持续增加。“节能减排”政策+“里程焦虑”共同推动汽车轻量化的需求增加，铝合金因为在性价比方面的优势，成为汽车轻量化的首选材料。2025年单车铝合金用量有望从2020年的139kg提升到250kg，中小件/底盘/三电系统/车身结构件完成铝合金升级后单车价值量超过2万元。根据我们测算，2025年国内市场空间有望达到3095亿元，2020-2025年CAGR为17.1%。截至2018年，铝合金加工的压铸/锻造/挤压/轧制四大工艺占比分别为77%/10%/10%/3%。其中，压铸因为生产效率高，占比最大，锻造产品制造工艺相对复杂，但具备更优良性能，主要面向高端车型。

　　产销配合驱动公司业绩确定性增长，客户结构多元化，在手订单充裕。公司持续募资投入，将工艺从铸造延申至锻造和挤出领域。采取以销定产的方式，2016年起产能利用率持续保持在80%以上的较高水平，机加工产能利用率接近饱和。截至2021年，公司已经建成投产的土地约为399亩，2022-2023年即将投产7号/8号/9号三个全新工厂，新增投产土地约372亩，根据我们测算，所有土地能够支持约80亿元产值。公司2022年3月公告将购买湖州500亩土地，产能有望进一步扩充。受益于T客户在新能源产业的背书，公司持续开拓新的客户群体，T客户及其它前五大客户营收占比持续下降。根据公司公开调研记录披露，截至2021年底公司在手订单金额约为50亿元，较2020年全年增加约216.26%，营收增长具备较强确定性，新增产能未来能够得到合理消化。

　　盈利预测与投资评级：1)现有土地储备产能持续释放；2)订单随客户销量增长不断增加；3)原材料价格在合理范围内波动，毛利率较2021年逐步回升，费用率基本持平。基于以上核心假设，我们预测公司2022-2024年营收为43.80/57.35/78.60亿元，同比分别为+44.9%/+30.9%/+37.1%，归母净利润为5.96/8.12/11.13亿元，同比分别为+44.2%/+36.3%/+37.0%，对应EPS分别为1.33/1.82/2.49元，对应PE分别为23.23/17.04/12.44倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：芯片供应短缺超出预期，铝合金价格上涨超出预期。