核心观点
国产IGBT模块龙头。斯达半导是国内少数以IGBT模块为主要收入来源的公司，2022年公司IGBT模块收入占比82.23%。根据英飞凌数据，斯达半导在2021年全球IGBT模块份额约为3.0%（位居全球第六，国内第一），相较于2017年份额提升约1.1pct，排名由全球第十提升至全球第六。同时公司业务在持续拓展及深化，目前SiC项目及高压芯片项目仍在建设中，预计项目完成后将形成年产30万片的6英寸3300V以上高压特色功率芯片生产能力和6万片的6吋车规级SiCMOSFET芯片产能，届时或将为公司提供全新成长动能。
车规级功率模块先行者。斯达半导为车规级功率模块头部企业，根据NE时代数据，按照保险数据口径，2022年全国整车需求约为523万辆，对应电控需求576万套，其中斯达半导得益于小鹏G9的起量以及SiC的逐步出货，2022年装机量为75.9万套，同比提升46.7%，占总装机量比为14.9%，总排名第三，也是Top3供应商中唯一的A股上市公司。2023H1，斯达半导功率模块装机量17.92万套，国内市场份额约为5.8%。在SiC方面，2023上半年搭载公司自主SiCMOSFET芯片的车规级SiCMOSFET模块在主电机控制器客户完成验证并开始小批量出货。
瑕不掩瑜：利润率短期承压，新能源持续发力。2023上半年公司实现营收16.88亿，同比增长46.25%；归母净利润4.30亿，同比增长24.06%。综合毛利率36.18%，同比下降4.71pct。在2023上半年，公司在新能源领域收入为9.92亿，yoy81.46%。其中公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，2023H1配套超60万辆新能源汽车，其中A级车超40万辆。同时在2023年6月深蓝汽车与斯达半导组建了全新合资公司“重庆安达半导体有限公司”，双方将围绕车规级功率半导体模块开展合作，共同推进下一代功率半导体的商业化应用。
功率电子：IGBT景气度依旧，模块为核心看点。全球范围内的功率电子五大品牌（意法半导体、英飞凌、美高森美、艾赛斯和仙童半导体）最长IGBT产品交货周期达54周，和前期持平，依旧表现紧张。
盈利预测与投资建议：我们预计斯达半导2023E/2024E/2025E分别实现营业收入39.20/53.21/66.52亿元，yoy45%/36%/25%；归母净利润9.41/12.78/15.92亿元，yoy15%/36%/25%，对应当前股价PE分别为29.9/22.0/17.7x，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、供应链风险。
正文如下
以上为报告部分内容，完整报告请查看《斯达半导(603290)：IGBT模块先驱，持续深耕新能源领域》。
方正电子团队
郑震湘
方正证券研究所
联席所长，电子首席
佘凌星
方正证券研究所
电子联席首席分析师
郑震湘：浙江大学微电子学士、复旦大学微电子硕士，12年证券从业经历，历任国盛证券研究所联席所长/电子首席分析师/智能汽车大组组长、中泰证券研究所所长助理兼电子首席分析师、华创证券研究所所长助理兼电子首席分析师、安信证券电子首席分析师。
曾任华为工程师，7年集成电路专业学习，华为产业研究经验形成科技股研究框架，逐步构建从科技红利角度构建产业到资本研究方法，深度覆盖半导体、消费电子、智能汽车等大科技方向。
2013-2016年新财富电子行业第一名、2019-2022年新财富第二名2013、2015年水晶球电子团队第一名、2019年水晶球第二名，2020年水晶球第一名，2021年、2022年水晶球第二名。
佘凌星：复旦大学电子工程学士、金融硕士，8年电子行业研究经验，深耕半导体元器件方向。
李治呈：复旦大学数学与应用数学学士、金融硕士，7年电子行业研究经验，具备全球视角的科技行业研究框架，擅长细分子行业中观景气度比较与拐点判断。
钟琳：7年电子行业研究经验，深耕消费电子板块，对行业进行深入研究，前瞻判断行业发展趋势和周期运行趋势。
刘嘉元：哥伦比亚大学商学院会计与基本面分析硕士，上海交通大学金融学学士，擅长基本面分析。
肖超：复旦大学金融专硕，多段电子组行研实习经历，希望深耕二级市场权益研究以尽绵薄之力。
牟睿钦：本硕均就读于复旦大学，3年实习经验，热爱研究，希望在金融市场为祖国半导体事业发展贡献一份力量。
申浩然：南加州大学经济学硕士，从事电子行业研究近2年，主要负责功率半导体、高端仪器、其他电子等板块。熟悉行业知识，善于从基本面出发，结合产业周期挖掘投资机会。
查显彪：电子行业研究助理。合肥工业大学电子通信工程硕士。覆盖存储板块、PCB板块。2022年6月加入国盛证券，2023年9月加入方正证券。
