自2022年海天“添加剂双标”风波将“零添加”烙进中国厨房记忆，到2025年千禾陷“重金属检测”疑云、3月酱油新国标（禁“不添加”、规范“无/不含”）落地，酱油行业的硝烟始终未散。曾借风波领跑的千禾，虽零添加产品占先发优势，却挡不住海天“七日达全国”的渠道铁网。当行业将日本酱油巨头龟甲万视作高端化范本，海天却撞上三重天堑：中国南北口味难调和（东北咸鲜、广东豉香各执一端）、区域渠道割据（千禾守四川、东古霸东北）、中日物流差距悬殊（中国乡镇夫妻店难覆盖）。即便未来借高端化或能将市占率从23%提至30%，这场“酱缸里的竞速”，海天既要追龟甲万的星辰，更要破本土的水土难题。
自2022年底海天身陷“添加剂双标”舆论漩涡，“零添加”三个字便如烙印般刻进中国家庭的厨房记忆。行至2025年，当“零添加”旗手千禾味业又遭“重金属检测”风波萦绕，叠加2025年3月国家食品标签新国标如惊雷落地，酱油行业的硝烟战争，翻开了新篇章。
硝烟弥漫间，几大悬念灼烧行业：酱油行业的高端化浪潮将驶向何方？作为绝对龙头的海天，其未来航程又将如何破浪？而放眼全球酱油市场，日本的酱油龙头龟甲万，能成为海天叩问未来的“终极范本”吗？
01
零添加潮退，新国标出鞘
为何说乱世方显“高端化”真金？对海天是危局还是契机？
1.信任崩塌倒逼变革？
1）溯其根源：此前，行业中对“零添加”并没有统一的准则，故实际生产销售中，不同品牌对“零添加”定义纷纭，乱花迷眼。消费者如雾里看花，常陷困惑。因此千禾的舆论风波，也正是添加剂风暴卷走信任的必然结果。
2）破局之规，新国标之剑高悬
2025年3月，国家卫健委会同市监局发布新版《食品安全国家标准--预包装食品标签通则》：禁用“不添加”、“零添加”等用语，并规范使用“无”、“不含”等词汇。此次新标准将于2027年3月实施，设有2年过渡期。
图1：《预包装饰品标签通则》新国标
资料来源：食品安全标准与监测评估司官网，壹评级
新国标直击七寸：“不添加”、“不使用”其实是难以验证的生产过程，而“无”、“不含”是可检测的成品状态！当更加严谨的监管利剑斩落时，浑水退去，真正潜心于高端化的龙头，将迎来黄金时代！
2.零添加赛道为何易主：海天的渠道铁网绞杀了千禾的先发优势？
1）零添加竞争格局复盘：未来海天能否稳坐头把交椅？
从2022年Q4起：添加剂风波助千禾扶摇直上→ 2023年：海天加大零添加新品推广和渠道铺市→ 自2023年Q2起：海天市占率逐步反超并稳居龙一！
从产品的sku数来看：千禾的零添加产品在售数、增加数均占先机，却难挡海天渠道巨轮碾压式超车。这也昭示了，在高端化征途上，海天的产品力并不逊色于千禾，且海天手握的渠道帝国更是遥遥领先。展望未来，行业高端化之潮对海天而言，将会是新一轮的机遇之门。
图2：2022-2023年海天/千禾零添加产品在售数
数据来源：马上赢数据，壹评级
2）结合壹评级的护城河星级，解码海天的超额ROIC、及其领先同行的周转率&净利率？
海天的护城河评级高达五星，海天碾压级的超额ROIC+周转率背后，是一张覆盖百万终端、七日必达的渠道天网。当千禾还在辛勤教育市场时，海天已能让新品如春风般，七日之内拂遍全国超市---这才是海天坐稳王座的真正底牌！
02
东望龟甲万之“范本”
为什么说海天的未来路径可鉴龟甲万，却难越其市占率之巅？
1.第一重天堑：对比中日酱油味蕾版图，中国人为何吃不出统一酱油？
华夏大地，在东北、山东等区域的口味差异尤为明显，其更加咸鲜醇厚的北派酱油早已融入灶台烟火。根植于水土的饮食基因，宛如磐石，即使在长期也难以转变。
图3：中日酱油口味格局及壁垒对比
资料来源：日本调味品协会，壹评级
我国北派酱油和粤式酱油的差异并不在于大豆品种或者产地，而源自酿造工艺、发酵菌种。
举例：“东古一品鲜”的玄机--其酱油特点为色泽红亮、酱香醇厚，属于北派酱油，但其产地其实在广东。核心密码是东北古法工艺+耐寒米曲霉菌种。
图4：东古一品鲜酱油特点分析
资料来源：中国调味品协会，壹评级
当东北人执着咸鲜，广东人痴迷豉香——饮食基因的鸿沟，比太平洋更难跨越！
2.第二重天堑：割据的疆域图--海天在哪些战区面临困局？
1）我们发现酱油在国内不同区域的竞争格局迥异，成因纷繁：既有口味壁垒的固守程度、经济发展的参差，亦关乎竞争对手渠道深耕的功夫。
图5：国内酱油各区域竞争格局对比分析
资料来源：公司公告，中国调味品协会，调料家，新调味公众号，渠道交流，壹评级
2）以千禾在四川、东古在东北的渠道精耕为例，其背后有什么策略？对海天来说强攻这部分份额代价几何？
以千禾在四川为例，其渠道精耕最为深入，主要有以下策略：
图6：千禾在四川大本营的渠道精耕特点
资料来源：公司交流，壹评级
整体来看，千禾在蜀地渠道精耕历经五年以上，对海天来说，若想虎口夺食，恐怕是“事倍功半”。
再以东古在东北县级为例，其对本地杂货店采用“先货后款+无条件退换”的灵活策略。海天只能以超市渠道切入，但黑龙江KA超市覆盖率仅30%（广东超80%）。例如2022年海天在黑龙江投入1.3亿元营销费用，换来的是该区域净利率为-7%；同期东古同区域净利率为12%。
3.第三重天堑：天赋特权？为什么说日本酱油龙头做渠道下沉更具天然之利？龟甲万背后的配送体系有何优势？对比中日的零售渠道、配送难度，我国调味品龙头的渠道下沉之路，隐现无形“天花板”。
龟甲万自建覆盖国内99%便利店的JIT（Just In Time）配送体系，依赖自有物流子公司“龟甲万贩卖”与三大配送中心，实现每日补货、货龄≤15天。
图7：中日零售渠道&配送难度对比分析
资料来源：零售圈公众号，壹评级
结论：当前海天具备优势的“腹地”为华南、华东、西南；未来仍有望进一步渗透的“潜力疆域”为北京、华中；而东北、华北（津冀鲁）大概率不会是重点目标。
03
高端化圣杯：海天离龟甲万还差几重山？下一程又在何处？
1.回望龟甲万的崛起长歌，其如何四次引领产品升级？我国酱油行业的高端化，下一站在何处？
目前日本酱油已完成行业整合，其集中度相对较高（CR3约51%），龟甲万作为龙一，市占率达33%。
图8：日本酱油行业竞争格局
资料来源：彭博，壹评级
复盘日本酱油行业的四阶进化，基本是每10年一次：低盐→丸大豆→有机→鲜榨。
而比照中国酱油行业，高鲜酱油略相当于日本丸大豆阶段（口感追求的跃迁），而现阶段更注重健康化品质化，如零添加&有机酱油便似日本第三轮升级之影。未来之路，亦可参酌日本的鲜榨酱油（也叫生酱油，特点为保持很高的新鲜度。由于存在包装上的限制，日本鲜榨酱油在抗氧化包装的发明下应运而生）。
2.基于对海天市占率的预测，其酱油帝国，未来有几何疆土可拓？
理想之境：龟甲万在第四轮产品升级（鲜榨酱油）过程中，市占率提升约5%。假设海天未来成功引领高端化，市占率从23%→28%。
现实之壁：距龟甲万33%的5%鸿沟，源自：区域口味壁垒（无解）+区域渠道精耕极限（依前文分析，北京及华中区域或有拓展之机）。
微光所在：若后续在华中区域或北京布局新产能或有并购新动作，市占率预计在稳态（2040年）可达30%水平。
基于此假设，海天酱油业务在2025~2030年的复合增速预计约7%，实则低于市场的“幻想”预期。
3.拨开估值迷雾：当前的海天，是明珠蒙尘还是溢价高估？
我们的估值核心假设是：
1）酱油业务：餐饮端（B端）未来之增，源于餐饮需求渐进复苏、海天凭借客情粘性提升市占率。而在家庭端（C端）市占率：依前文分析，长期有望达约30%。
2）蚝油业务：未来之增，主在市占率提升。长期对标：调味品中集中度最高的品类为鸡精行业，其同样以餐饮端为主（龙一太太乐市占率67%）。考虑到海天具备原材料产地优势、餐饮渠道优势，有望达约70%的市占率。
3）调味酱业务：该行业竞争格局很分散，品类繁杂，开拓全国市场难度高。且直播电商、社区团购等新渠道兴起，予新锐品牌突围之机。预计海天市占率较难有显著提升，基本维持在2~3%的水平。
基于壹评级的估值模型，海天的估值结果为1859亿元。
04
总结
本文循迹“零添加”退潮与新国标落地之变局，剖析海天的高端化新机；继而东望龟甲万，揭示海天未来可借鉴其产品升级路径，却因华夏大地根深蒂固的区域口味壁垒（天堑一）、割据混战的区域渠道格局及精耕极限（天堑二）、以及中日零售土壤与物流效率的天然差异（天堑三），其全国市占率恐难复制龟甲万在日本的高度。最终，通过产品阶段对标与市占率推演，指出海天高端化潜力与估值现实。
酱缸里的光阴，沉淀着千般滋味。海天的航程，既需仰望龟甲万指引的星辰，亦须深谙脚下这片土地灶火间升腾的咸淡。高端化之路，不仅在“无添加”的标榜，更在穿透那无形的口味之墙与渠道之网。
壹评级四维评级：
| 公司名称 |
行业 |
成长空间 |
盈利趋势 |
产业格局 |
护城河 |
| 海天味业 |
消费品 |
3★ |
4★ |
4.5★ |
5★ |