二级市场里，海天味业是“YYDS”般的存在。2014年2月，海天味业在上交所主板上市，此后海天味业股价与市值“齐飞”，股民共“基民”同乐，至2021年年初，近7年时间里，海天味业一直维持着上升趋势——“就没跌过”，股价是一路上扬，增长了超20倍。2021年1月8日，海天味业创出历史新高168.12元/股，市值突破七千亿，和当时的中国石油相差无几。藏在小小酱油瓶里的财富，竟“恐怖如斯”。
然而2021年开年后，市场风格骤变，白马蓝筹突然都“不香了”，海天味业股价也转头直下。2021年9月16日，海天味业股价跌至阶段新低的85.50元/股。短短8月余时间，海天味业市值蒸发近3500亿元，和年初高点相比几近“腰斩”。当此之际，市场传闻海天味业即将全面提价，这才止住跌势。
在几经否认提价后，10月12日海天味业直接放弃此前“2021年产品不提价”的承诺，官宣提价。此时，海天味业的股价也回升至110元上方，近一个月又反弹了近30%。截至10月25日收盘数据，海天味业报118.45元/股，总市值4990亿元，有望重返五千亿大关。
事实上，在海天味业股价飙升之际，其市盈率很快超过100倍，最高时达到121倍，远超同行，当时市场亦有不少声音质疑其“泡沫很大”。现如今追溯来看，海天味业似乎确已陷入了增长“瓶颈”，业绩增速正在显著放缓。那么，七千亿会是“酱茅”市值“天花板”吗？“打脸”也要提价又能否“破局”重振业绩？带着这样的疑问，本期《财富密码·破译局》带您走近“酱茅”，实探海天味业“护城河”。
“内外兼修”，海天味业酿成“酱茅”
从最初由广东佛山的几家酱油小作坊合并而来，历经几十年几代人“励精图治”，海天味业迅速成长为中国调味品行业的“龙头老大”，被业内称为“酱茅”，其崛起的奥秘是什么？“内修”提质量，“外修”做渠道，打造“酱茅”护城河。
海天味业的诞生，源于上世纪五十年代广东佛山地区的一场“酱园改革”。彼时，佛山当地25家酱园酝酿合并计划，决定以其中历史最悠久的“海天（古）酱园”为领头者，改制后的新酱油厂因此被命名为“海天酱油厂”。不过当时也就偏安一隅，仅在当地“略有薄名”
直到1994年，在国企改革的浪潮下，海天启动股份制重组为有限责任公司，改名为“佛山市海天调味食品有限公司”，时任总经理的庞康，决定借此契机，来一场对传统行业的颠覆式“创新”。
很快，庞康力排众议，豪掷三千多万，引进一条国外生产线，用技术武装生产。在有了硬件基础作支撑后，庞康同时启动了海天的品牌战略。
1992年，海天推出企业识别系统，对不同等级的酱油申请商标与专利，从源头避免山寨侵害；同时推行瓶装酱油，包装上印有海天的LOGO，强化品牌植入。1999年，海天成为首个在央视黄金时段打广告的酱油品牌，频繁出现在《新闻联播》整点报时环节，自此名声大噪。到了2001年，海天味业的销售收入突破10亿大关。
当时的海天酱油很快就供不应求了。为了解决生产效率问题，2003年，海天又引进国内第一条全自动包装生产线；2005年，海天在佛山投资10亿元，建成世界上最大的调味品综合生产基地——海天高明生产基地，年产能超过100万吨；2008年，海天建起80万平方米的阳光晒池群，并从德国引进10条自动生产线。产能实现更新换代之际，在强大的规模效应下，海天已具备远超同行的成本优势。
同时，海天也从未放弃对酱油品质的追求。在业内曾有戏言，中国调味品市场有三大未解之谜，其一就是海天老抽的上色效果“老好了”——用其他酱油炒菜，会变黑变暗，而海天草菇老抽炒出来的菜，却仍可保持透亮。
值得一提的是，早期的酱油市场，为了利润最大化，有些厂商勾兑酱油以次充好售卖，导致不良风气盛行。然而海天却坚持质量为先，率先通过了ISO、HACCP等国际通行标准认证，甚至不惜从美国进口气相、液相色谱仪等，成为国内为数不多的能够开展农药残留检测的生产企业。从原材料到加工环节，海天设有494个监测点层层把关，保证品控。
为达到现代技术与传统工艺的平衡，海天专门成立了菌种研发中心，通过反复筛选、优化，最终研制出独家机密——“海天菌”，这也成为海天的“杀手锏”之一。
在海天内部，还有一则传闻：每7名员工中，就有一名与研发工作相关。这或并非空穴来风，单就2020年来说，海天味业的研发费用就高达7.12亿元，相当于195万/天，研发投入上稳居行业前列。
海天“内修”提质量，具备了“内功优势”。但现今的时代，酒香也怕巷子深，“只修内功”并不能帮助海天快速占领市场。海天还需要“外修”做渠道，只有把渠道做到极致，“有人烟处，便有海天”，才算是把打酱油做成了一门“超级生意”。
早在2003年，海天就确定并启动了“全面开发县份市场，启动农村销售”的销售政策。与此同时，海天还秘密培训了一支超过1000人的销售队伍，把海天的渠道覆盖到全国300多个地级市、1000多个县，产品遍布各大连锁超市，批发农贸市场、城乡便利店、镇村零售店等终端业态，在行业中真正实现了全国布局。
截至目前，海天味业的销售网络已覆盖32个省级行政区域，320多个地级市，2000多个县份市场，以6.2亿消费者，79%的渗透率，位列中国消费品品牌第4位，仅次于伊利、蒙牛和康师傅，是中国调味品行业名副其实的“一哥”。
渠道的建立向来都不是一朝一夕的事情，但只要渠道建成就很难再被超越。“外修”做渠道，也成为海天“护城河”上另一强大核心优势。
2020年，海天酱油市场份额占比为19%，中炬高新为4.6%，千禾与加加均为1.5%，海天味业的酱油产销量连续24年稳居全国第一。
但即便海天“恐怖如斯”，身边却依旧潜藏着新的危机。
市值年内几近腰斩，海天味业陷入增长瓶颈
时间跨入2021年，历经近7年“只涨不跌”趋势，1月8日，海天味业创出历史新高的168.12元/股，总市值突破七千亿，达到了7083亿元，和当时的中国石油总市值难分伯仲。但随后，二级市场风格骤变，白马蓝筹股们纷纷“不香了”，海天味业也开启了上市以来罕见的跌势。
2021年9月16日，海天味业股价跌至阶段新低的85.50元/股，总市值也仅剩3600亿元，市值半年多蒸发近3500亿几近“腰斩”。
另一方面，海天味业业绩似乎也再难保持以往的增速了。
根据海天味业历史财报数据，2011年至2020年，海天味业营收从60.91亿元增至227.92亿元，年复合增长率14%；归母净利润从9.56亿元增至64.03亿元，年复合增长率21%。
但2021年8月30日晚，海天味业披露的最新的半年报数据却令人“大跌眼镜”。数据显示，报告期内，海天味业实现营业收入123.32亿元，同比增长6.36%；归属净利润33.53亿元，同比增长3.07%；扣非净利润32.5亿元，同比仅微增2.67%。业绩增速首次跌入个位数增长。
另外，从单季度来看，2021年第二季度，海天味业出现自上市以来首次业绩同比下滑。公司扣非归母净利润同比下降15%，环比下降28.53%。
8月31日，海天味业罕见的被摁在跌停板上。当日海天味业单日市值蒸发超444亿元，若以16.3万股东户数计算，户均单日浮亏超27万元。
除此之外，行业大环境也同样严峻，据前瞻产业统计数据显示，从调味品使用渗透率来看，各大品类中，酱油的渗透率达到99%，行业发展进入存量竞争，中低端酱油的需求量已顶到了市场的天花板。这意味着海天在中低端市场的份额几乎很难再有扩展。
而在高端酱油市场上，海天由于起步稍有滞后，直到2013年10月，海天才推出了高端酱油海天老字号系列、有机系列，和已渐成气候的欣和、鲁花与千禾相比，优势并不明显。
在需求端几近饱和下，今年以来，酱油原材料价格还出现了大幅上涨，无疑让海天“雪上加霜”。据WIND数据，酱油的主要原材料大豆的现货价格已经从去年年底的4442.11元/吨上涨至10月25日的5274.74元/吨，涨幅18.74%。再将时间拉长，实际上大豆价格从2020年年初就开始一路上涨了。
另外，PET瓶、玻璃瓶、纸箱等包装材料的价格也在持续上涨。
上游原材料大涨，再叠加疫情下我国消费市场需求侧弱于供给侧，海天味业业绩再难保持以往增速，似乎已陷入到了增长瓶颈之中。这又该如何“破局”呢？
“出尔反尔”也要提价，能否打破增长瓶颈
10月12日晚间，被“提价”传闻笼罩的海天味业正式官宣提价。海天味业公告称，对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整，主要产品提高幅度为3%-7%不等，新价格执行于2021年10月25日开始实施。
事实上，自2020年以来，海天味业提价的传闻便偶有传出。海天味业上一次提价是在2017年1月，再上一次是2014年12月，依其提价周期，时间上或也“差不多”了。但是海天味业似乎并不急于提价。
2020年年末，有券商发布研报预测海天味业会进入新一轮调价周期。对此，2020年12月17日晚，海天味业通过多种渠道表态，酱油调味品的生产成本普遍上升，尤其是大豆等大宗农副产品，价格更一路创新高，但2021年海天产品无提价计划。
2021年3月31日，海天味业董事长庞康在业绩说明会上表示，提价一般会结合成本变化、销售策略、企业持续发展等多种因素来考虑，短期内公司没有提价计划。
到了2021年9月，又有传闻称，为了应对原材料上涨带来的利润缩减，海天味业或对产品价格进行上调。但很快，9月26日晚，海天味业发布澄清公告称，近期正在评估是否对产品价格进行调整，但调价计划尚未最终确定。
直至10月12日，海天涨价传闻落地，官宣提价。
为何海天味业冒着违背承诺的风险，依然坚定地提价？窃以为，面对上游原材料涨价等因素，海天味业也“顶不住了”啊。
在提价公告中，海天味业解释道，“今年以来各主要原材物料、运输、能源等成本持续大幅上涨，给公司的经营带来了一定的挑战”。而挑战的结果其实早已反映在了海天味业中期报告之中，如上文所述，2021年海天味业业绩增速显著下滑。
那么，问题来了，再次提价能否让海天重返高速增长的快车道呢？让我们先看看各大券商研究的一些观点：
中泰证券发布研报称，根据渠道调研反馈，本次提价涉及公司80％左右的SKU，提价幅度基本覆盖了原材料成本上涨的压力。根据估值模型，以海天味业2020年年报数据为基准，假设酱油、蚝油、调味酱三大品类均价提升3％-7％，其他条件不变，则对应收入增长2.59％-6.04％，对应净利润增长6.82％-15.93％。
国联证券也认为，此次海天味业先行提价将带动其他调味品公司跟随，行业整体盈利能力有望改善。梳理行业内公司提价后业绩表现，除2014年外，提价后公司短期盈利能力均有所改善。从提价后半年的毛利率、净利率看，各公司提价均对毛利率、净利率水平有正向提振。
不过，在中国食品产业分析师朱丹蓬看来，目前海天味业面临的不仅是原料成本问题，除了老产品利润遇天花板，其布局的粮油、火锅底料等新赛道也较为饱和。以食用油为例，目前食用油行业市场格局已相当稳定，海天味业想要分羹并非易事。因此，仅靠提价，海天味业很难突破业绩增长瓶颈。
方正证券也表示，在目前调味品需求较疲软，行业整体库存较高的情况下，提价造成了库存转移。价格体系的顺利传导还存在不确定，社区团购对价格体系破坏未完全停止，需观察提价后的动销情况。
对于上述两方不同的观点，大家站哪一边呢？欢迎评论区积极讨论。