来源 :苕国土鱼2021-08-31
前段时间在分析千禾味业半年报的时候，我就说要等海天味业公布半年报后，再来看是不是整个调味品，特别是酱油行业的毛利率都在下滑，现在马上安排。
我们都知道国内的市场很大，但再大的市场也有边界，或者说在一定的时间和空间内边界还是比较明显的，那么随着经济几十年的大发展，很多行业的发展已经到了接近边界的程度。当然有些是严重的产能过剩，行业竞争白热化，产生了严重内卷；但更多的行业还是在缓慢地增长中，增量较小，进入了存量市场为主，增量为辅的竞争态势。
气泡图中气泡大小代表的营收，2021年上半年是最大的，左右位置代表的净利润也是最靠右的，这两项绝对数指标，海天味业都创下了新纪录。只是上下位置代表的营收增长率却是最低的，只有6.4%，这多少让人觉得有些意外，毕竟这也是去年股民封为“酱油茅”的优质股，怎么就发展停滞了？
海天味业终止了连续七个上半年净利润增长大于营收增长的态势，在经营和财务杠杆的负作用等影响下，净利润增长更是低于营收的增长，只有3.1%。
猜得没错，毛利率下降了3.63个百分点，这比行业老三千禾味业还要严重一些，千禾味业只下降了1.7个百分点，这和两家公司的产品结构和定位有关，但行业总体毛利率下降的趋势是没有疑问的。与此相关的是净利产收益率也在下降，创下了八个上半年来的最低值。
为此海天味业还是在调整产品结构，比如酱油的营收占比就下降了6个百分点，但作为行业老大，受制于产能和渠道等，这种调整也只能是小幅度的慢慢来。
别看是传统行业，其实也是要研发的，虽然研发的占比只有2.7%左右，但也还是达到了3亿多。销售费用绝对数和占营收比都在下降，但由于2020年涉及到准则中将销售相关的运输费归入成本项目，实际上可比性不强。当然，这也影响去年毛利率，导致其有所下降，但今年的毛利率再下降就没有这种影响了。
我们看到，海天味业的资产结构非常保守，流动资产和速动资产的准备都非常充裕，3.27的速动比率，这种安排已经不能用保守来形容，甚至可以说是资产存在非常大的闲置浪费。
这是保守经营以应对行业下行，还是试机收购一些中小的调味品牌呢？我们就不得而知了。
如果后续没有好的项目和收购机会，增加分红等可能是必要的选择。
流动资产的结构也非常优良，80%以上是现金，还有10.5%的交易性金融资产，按其财报所公布的为理财产品。然后才是存货，几乎没有应收账款之类的，所以说也没得什么雷可爆。
但就是这个占流动资产比只有8.54%的存货，其实也是上升的，除了绝对数上升，占流动资产比和占当期营收比也均在上升，虽然上升的幅度并不大，但可以明显看出，行业的景气程度在下降。
海天味业只有不到60亿的流动负债，而且有息负债只有1个多亿，负债的压力小到可以忽略不计的程度了。考虑到理财产品都买了10多个亿，这些短期借款也就算是照顾银行的业务吧。
我们最后看海天味业的现金流量情况，经营活动产生的现金流量净额近5个上半年都在10亿元左右，而2021年上半年只有2.5亿元，下降明显；而投资活动产生的现金流量净额已经是连续4个上半年为正，也就是投资少，投资回收或回报相当不错；已经连续7个上半年筹资活动产生的现金流量净额为负，也就是在持续归还借款等。
结合其固定资产和在建工程等变化均较小，海天味业已经是典型的保守经营状态，不图大发展，开源这边算是空间不大了；只能看其节流措施和提升管理效率之类的还有多大的空间可以发挥了。
分析了两家调味品（主要是酱油）企业的情况，我个人认为国内的调味品行业已经趋于稳定和饱和了。行业内的企业，也趋于成熟和稳定，可能逐渐要从股民投资的热点中淡出。