来源 :中信证券股份有限公司2023-11-03
公司2023Q3 业绩略低于预期。下游需求放缓致使公司收入增速减缓，但核心原料价格下行以及公司产品具有较强议价能力，带动公司Q3 毛利率同比提升2.7pcts，预计全年毛利率持续修复可期。公司正加大配件和配套设备的产能扩张和销售推广，有望贡献额外业绩弹性。我们给予公司2023 年18 倍目标PE，对应目标价为33 元，维持“买入”评级。
2023Q3 业绩略低于预期。公司2023Q1~Q3 实现营收46.48 亿元，同比增长12%；归母净利润7.40 亿元，同比增长26%。单季度来看，公司Q3 实现营收15.93 亿元，同比增长5%；归母净利润2.60 亿元，同比增长14%。Q3 业绩略低于预期，系下游需求放缓所致。
下游需求减弱致使收入增速放缓，原材料价格低位徘徊带动毛利率修复可持续。
公司2023Q3 收入增速明显放缓，我们推断系下游新能源及砂石行业需求放缓所致。成本端核心原料价格回落，带动公司Q3 毛利率同比上升2.7pcts 至33.3%，回升至近5 年30%~35%的历史毛利率区间中值附近。由于核心原料价格目前仍处于下行趋势中，且从历史经验看，产品议价能力突出使得公司在上游原料成本降价周期中毛利率修复具有持续性，我们相应预计公司全年毛利率持续修复可期。公司Q3 管理/销售/财务费用分别同比变动-1.8/+0.6/+0.8pct，整体费用管控较为良好。公司Q3 经营性现金流同比-77%但环比+183%，公司持续加大应收账款管理，现金流正处于持续改善通道中。
配件及配套设备新产能释放，单一客户有望贡献更大价值。2023H1 公司配套设备及配件收入5.2 亿元，营收占比由2022 年的16.1%提升至16.7%。截至三季度末，公司部分产线已正式投入生产。我们认为随着配件及配套设备产能约束消除，公司不断加大相关产品销售力度，有望从单一客户获取更多价值，实现更可观的收入和利润增量。
风险因素：下游需求不及预期；钢材、聚丙烯等原材料价格快速攀升；公司产能投放和消化不及预期；行业政策推行不及预期；市场竞争加剧。
盈利预测、估值与评级：由于公司2023Q3 收入低于预期，且未来收入放缓风险较大，我们下调公司2023~2025 年收入假设，对应2023~2025 年EPS 预测为1.89/2.19/2.49 元（原预测为1.97/2.36/2.72 元），当前股价对应PE 分别为12/11/10 倍。公司竞争优势和规模优势突出，但考虑到当前下游行业增速面临压力，我们采用公司过往三年历史平均PE 减去一倍标准差作为目标PE，给予公司2023 年18 倍目标PE，对应目标价为33 元，维持“买入”评级。