上半年，药明康德实现营收、净利润双增长，公司也上调年度增长目标，不过，与业绩形成鲜明对比的是，公司遭遇投资者用脚投票，股价低迷。进一步研究发现，药明康德的营收、净利增幅落后于国内的凯莱英、博腾股份。
另外，药明康德经营规模与世界CXO龙头徕博科存在较大差距，但其滚动市盈率远超后者，是否存在估值过高呢？更何况，药明康德还存在着“存贷双高”、“应收、预收双高”现象。
业绩与股价背道而驰
7月27日，CXO龙头企业药明康德正式交出一份亮眼的中报成绩单。
中报显示，药明康德实现营业收入177.56亿元，同比大幅增长68.52%，归母净利润、扣非净利润分别为46.36亿元、38.5亿元，同比分别增长73.29%、81%。
在业绩大幅上涨之际，药明康德将2022年全年收入增长目标从65-70%进一步上调至68-72%，不过，药明康德也表示，盈利预测不构成公司对投资者的实质承诺，能否实现取决于内外部环境变化等各种因素影响，存在较大不确定性。
按照常理来讲，取得如此成绩的药明康德，对投资者而言是强心剂，有助于稳定股价，然而，事实却是药明康德中报发表当天，股价曾一度大跌近7%，最终以跌幅5.12%收盘，此后几个交易日，股价持续低迷。
截至8月9日收盘，药明康德股价为93.75元/股，较其最高点171.97元/股大幅下跌逾四成，总市值2772亿元，动态市盈率29.90倍。
梳理来看，导致药明康德业绩与股价背道而驰的因素很多，包括股东、高层减持套现，业绩增速不如国内同行，滚动市盈率超过国际龙头企业等等。
减持方面，去年中旬，药明康德股东上海瀛翊违规减持套现近29亿元，最终在今年5月被责令改正，并处以2亿元罚款。而上海瀛翊的违规减持似乎引发了蝴蝶效应，致使药明康德股东、一众高层纷纷开始了密集减持。详情参考此前文章《2亿！药明康德股东违规减持领巨额罚单，或将面临两大“风险”》。
6月11日，在股东、高层减持风波渐消之际，药明康德实际控制人（GeLi（李革）及NingZhao（赵宁）、张朝晖、刘晓钟）及其一致行动人股东（减持主体）发布减持计划，以自身资金需求为由，拟减持不超过88,680,300股股份，即不超过3%。以彼时收盘价102.83元/股计算，顶格减持，上述减持主体将套现逾91亿元。
可以确定的是，药明康德实际控制人等一定知道公司2022年中报成绩大幅增长，那为何又执着于减持呢？是公司估值过高吗？还是其他什么因素？或许只有当事人才能知晓了。
业绩增速方面，药明康德国内同行凯莱英、博腾股份、康龙化成等发布的业绩预告显示，凯莱英、博腾股份的营收、净利增速均大幅甩开药明康德，而康龙化成营收、净利增速落后于药明康德。
具体来看，今年上半年，凯莱英的营业收入、归母净利润分别为47.91亿元-50.58亿元、16.44亿元-17.43亿元，对应的增速分别为172.18%-187.37%、282.99%-305.97%；博腾股份营收、净利润分别为38.3亿元-39.56亿元、11.91亿元-12.12亿元，增长率分别为205%-215%、455%-465%。
康龙化成的营收增速39%-42%、净利润增速0%-8%，均落后于同期的药明康德数据。
虽然药明康德在国内是CXO龙头，但在国际上，市场占有率却不算高，据中泰证券研报显示，其2020年市占率仅2.9%。国际CXO龙头企业徕博科（股票简称：LH）全球市占率高达20%。
今年上半年，徕博科营业收入、归母净利润分别为75.97亿美元、8.5亿美元，相当于人民币512.89亿元、57.38亿元，经营规模约是药明康德的2.8倍。截至8月9日，药明康德滚动市盈率39.28倍，而徕博科滚动市盈率仅11.62倍，那么药明康德是否估值过高呢？
这也可以解释，为何药明康德实际控制人、股东、高管纷纷减持公司股票，落袋为安了。
存贷，应收、预收均双高
回到药明康德业绩本身，化学业务板块为其贡献绝大部分营收，中报的营业收入为129.74亿元，同比大幅增长101.91%，占营业收入比例高达73.07%。
然而，若是剔除新冠商业化项目，药明康德化学业务板块收入仅同比增长36.8%，具体营业收入为87.71亿元，而新冠相关业务并不具备可持续性。此外，化学业务板块的毛利率同比下滑1.82个百分点至39.23%。
营业收入的大幅增长让药明康德经营现金流净流入39.96亿元，同比增长86.48%，不过，其投资现金流、筹资现金流均净流出，分别为39.94亿元、11.42亿元，让期末现金及现金等价物减少10.81亿元至70.94亿元。
简单来说，就是营收增长，但最终入账金额反而减少。其中投资现金流净流出主要是因为药明康德在报告期内增加资本性输出用于泰兴、武汉、常州、常熟项目建设，同时，其加大对联营企业的权益性投资。而筹资现金流净流出是短期借款现金流净流入同比下降，且本期现金流股利发放支付额同比大涨所致。
值得重点关注的是，药明康德存在“存贷双高”、“应收、预收双高”的现象，这点颇为奇怪。
2022年中报，药明康德总现金（货币资金+金融性资产）达71.35亿元，较年初87.66亿元减少了16.31亿元，其中货币资金70.95亿元，主要以银行存款为主（境内存款为主）。
如果再加上药明康德在银行中的大额存单，包括一年内到期的非流动资产5.45亿元、以及其他非流动资产的15.97亿元，合计21.43亿元，其现金储备高达92.78亿元，接近93亿元。
而在拥有着大额现金流的条件之下，药明康德的短期借款金额节节攀高，近两年的金额分别为12.3亿元、22.61亿元，今年中报则进一步增加至28.71亿元。
以中报为例，药明康德的利息收入高达6957.52万元，明显是由93亿元存款贡献的，以此计算，存款的年化收益率约1.5%；利息支出为4045.89万元，主要为28.71亿元短期借款产生，折合年化借款率约2.82%。
借款率几乎是收益率的两倍，那么药明康德为何还要让借款产生的利息费用侵蚀公司利润呢？
中报显示，药明康德应收账款、应收票据的金额分别为63.71亿元、1.17亿元，合计64.89亿元，同比增长55.56%。其中近64亿应收账款当中，账龄在1-180天的金额高达59.53亿元，是同期营业收入的33.53%。
同期，药明康德的合同负债达32.31亿元，同比增长60.70%，其中一年以内金额达27.29亿元，占上半年营业收入的比例为15.37%。
一般而言，如果企业在客户面前很强势，则企业要求客户“先款后货”，导致企业的合同负债/预收款项较高。相反，如果企业在客户面前处于弱势，则客户会要求“先货后款”，导致企业应收账款、票据较高。
之于药明康德而言，其通过自身的研发和生产平台，为客户进行新药研发，是国内当之无愧的CXO龙头，但与世界龙头存在较大差距，如果为了获取客户，适度让利客户也是情有可原，相对应的，应收账款也高企可以理解，但为何其合同负债同样高企呢？
对此，《经理人》杂志全媒体致函药明康德，但截至发稿，未获得回复。