前脚刚发利好公告，后脚就公告大笔减持，CXO赛道龙头药明康德被推向了舆论的风口浪尖。
6月5日晚，药明康德宣称，截至公告日，公司在上海地区的生产经营活动已基本恢复正常。公司预计2022年第二季度收入仍将实现此前公告的63-65%的增长，公司继续对2022年全年实现收入增长65-70%的目标充满信心[1]。
受此利好消息影响，次日药明康德总市值就重回3000亿元上方。
时间刚过5天，10日晚，药明康德又发布公告称，收到相关股东一同发出的《减持计划书暨告知函》，因自身资金需求，实控人相关方拟减持不超3%股份，按6月10日的收盘价计算，套现金额超90亿元[2]。
截图图源：企业公告
近百亿的减持，引发了股价波动。
截至13日收盘，药明康德A股股价为93元/股，大幅下跌9.56%，市值蒸发300亿元，H股报收94.10港元/股，跌幅达到10.72%。
很难假装看不见，从利好消息发布到减持公告发布，这期间的5个交易日内，药明康德股价周涨幅达到14.1%，总市值增长370亿元。
有人戏称现阶段的药明康德，已沦为多位股东“会下金蛋的老母鸡”。
因为这已不是药明康德第一次遭遇大幅减持。
上月底，药明康德股东上海瀛翊投资中心（有限合伙）一声不吭减持近30亿，后被处以2亿元罚款。这也成为新《证券法》实施以来因违规减持被处罚的首个案例，处罚金额也刷新了A股历史上因违规减持罚款金额的最高纪录。
今年第一季度，一度重仓药明康德的“医药女神”中欧葛兰，减持638.85万股股份，价值约在6.39亿元。
曾经重仓药明康德的高瓴资本也已抽身离开，在药明康德2021年中报披露的前10大流通股东名单中“消失”。
药明康德的“大户”们轮番上演“大逃亡”。
但奇怪的是，目前药明康德的经营数据看，基本面依然不错。
今年一季度，药明康德实现营业收入、净利润、扣非净利润分别为84.74亿元、16.43亿元、17.14亿元，同比增长71.18%、9.54%、106.52%。
而今年一季度，复星医药净利润为4.63亿元，同比减少45.41%；恒瑞医药营收同比下降20.93%，净利润同比下降17.35%。相对而言，CXO企业药明康德的业绩显得格外光鲜亮丽。
药明康德似乎陷入了一个扑朔迷离的怪圈。
虽说减持并不一定意味着就是大利空，增持也并不一定意味着大利好。但大股东频频动作，某种程度上来说，还是能一定程度上代表对公司的看法的。
一个不得不引起重视的事实，曾经支撑药明康德业绩稳定增长的几大因素正在生变。
首先从行业来看，2020年以来，在新冠疫情的推动下，医药行业各板块的市值普遍迎来快速增长。其中，CXO赛道表现抢眼，站在了市场的聚光灯下。
然而，随着新冠疫情逐渐得到控制后，据中银证券预测，疫情相关订单预期在2022年为CXO行业带来阶段性峰值，2023年后CXO行业将需要面临高基数下的增长压力，行业面临分化。
中银证券报告还指出，CXO行业内公司经过泡沫挤压估值进入再平衡时期。根据截至2022年6月1日股价与盈利预期，CXO行业内主要公司基于2022年盈利预期的预期市盈率在40倍左右[3]。
在去年7月，药明康德股价攀升至172.49元的历史新高，总市值突破5000亿元，力压恒瑞医药成为A股市值最大的医药企业。过快上涨的股价引发外界对药明康德估值泡沫的担忧。所以，或许药明康德估值过高才是促进股东疯狂减持的原因。
估值回归理性，CXO企业的业绩难以延续高增长态势。
其次，政策对行业的影响是巨大的，尤其是医药行业。
在医保控费的大方向下，未来集采、医保谈判等仍将长期影响着国内医药行业的格局。尤其是资本不再像以往那般疯狂涌入创新药赛道，使得创新药行业逐渐回归理性、强化自身，这显然不利于CXO产业链的生态平衡。
同时身为全球CXO行业龙头企业之一，药明康德还面临着国外政策影响风险。
今年2月，药明生物两家子公司被美国商务部列入未经核实名单（UVL），一旦被列入此名单，实体企业将被美国商务部严格监管，并导致高端设备、制剂、原料进口的难度增加。
政策面不确定性的阴霾下，无疑相当于头顶着一把随时可能落下的“达摩克利斯之剑”。
从收入结构来看，尤其是2021年，药明康德整体营业收入为229.02亿元，其中海外收入171亿元，来自美国客户收入就有121.46亿元，同比增长37.1%，占整体营收比高达53.03%。所以，海外一直是药明康德的主营阵地。
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然后，我国凭借丰富的人才资源，相对较低的综合成本，吸引大量海外企业进驻，在受益于国内工程师红利，全球产业链向国内转移下，药明康德的优势也十分突出。数据显示，国内药企研发岗位的入职年薪约为发达国家的四分之一。
但人力成本方面，随着国内经济逐步走高，用工成本不断攀升，药明康德的盈利能力也开始减弱。
数据显示，2021年，药明康德营业成本同比增幅为42.32%，明显超出公司营收增幅（38.50%）。这其中，直接人工成本达到64.14亿元，同比增长44.77%。
抛开这些，药明康德还深陷内卷中。
目前CXO企业数量众多，仅国内药明康德的竞争对手就有睿智化学、泰格医药、博济医药、美迪西等。
曾几何时，行业景气的时候，CXO企业人人都能顺势而起，但现在生存日益维艰，这也意味着，药明康德想要像以前“躺平式”赚钱会越来越难。
不过这条路虽然人很多，大家走的都很挤，但只要拼对方向，退潮了，谁在裸泳，时间会证明。