（报告出品方/分析师：国元证券杨为敩)
01 聚焦细分零部件品类，盈利能力拐点已至
1.1 聚焦汽车密封条的“隐形冠军企业”
公司成立于1994年，目前已发展成为国内领先的车身密封条供应商。公司前身为浙江省仙居通用工程塑料有限公司，由前实控人李起富成立。自1999年11月收购顺远工艺品厂起，公司便步入了持续发展的轨道。2000年9月，公司进行了厂房扩建和技术改造，并于同年为雪佛兰SPARK车型提供配套服务，产品正式进入合资整车厂供应体系。
2009年12月18日，公司完成了股份制改造，正式更名为浙江仙通橡塑股份有限公司。2010年，公司与浙江大学共建“浙大仙通零部件研发中心”，核心技术开发和研发能力逐步提升，并且于2013年获得国家级高新技术企业评级。
2016年，公司成功登陆上交所主板。上市后，公司引进德国先进的一段式炼胶设备，助力当年营收突破7亿元。
2019年，公司成功通过上汽大众质量体系审核，并于2020年11月成功中标上汽大众新朗逸欧式导槽项目，并从此奠定了与大众长期稳定合作的基础。同年，公司成功研发无边框密封条产品，率先打破少数外资企业的垄断，成为国内首家能够提供无边框密封条的内资企业。目前公司已陆续获得极氪、通用、奇瑞、大众、北汽等多款无边框密封条定点。
2022年，台州五城产业发展有限公司（台州国资委间接持有90%股权）取得公司控制权，公司成功完成混改，进一步实现资源的更优化配置，并有效提升企业的竞争力与经营效率。
公司专注主营业务，持续提升产品核心竞争力。自成立以来，公司便专注于汽车密封条产品的研发、设计、生产及销售环节。目前公司已形成橡胶密封条、塑胶密封条、辊压件等三大系列，1000多种规格的汽车密封条产品，覆盖车身各个部位，具备整车全套车身密封条的配备供应能力，完全能够满足整车生产厂商整体配备的需求，具有明显的产品线优势。
按照使用部位：可分为车门框密封条、门上密封条、窗框密封条、车门内外水切条、导槽密封条、发动机盖密封条、行李箱盖密封条、三角窗玻璃密封条、天窗密封条、前后挡风玻璃密封条等；按照构成原料：可分为塑胶密封条(以PVC粒子为主要原料)、橡胶密封条(以EPDM混炼胶为主要原料)、热塑性弹性体(如TPE、TPV等)密封条等；按照密封条结构可分为纯胶密封条、密实胶与海绵胶复合密封条、密实胶-骨架材料-海绵胶复合密封条、多复合密封条；按照表面处理状态：可分为植绒类密封条、表面涂层密封条、有织物密封条等。除此之外，公司还生产车门玻璃导轨、拉门滑轨等金属辊压件以及行李架垫片等其他配件。
2019至2022年期间，公司的主营业务收入在其总营业收入中的比例稳定维持在96%至97%区间。公司通过持续聚焦主营业务汽车密封条，有效提升资源配置效率，强化竞争力和品牌影响，提升运营效率及盈利能力，同时增强创新力，助力持续发展，赢得市场和客户的广泛认可，并且逐步发展成为行业领导者。
客户资源持续强化，前五大客户销售占比逐年下降。随着汽车制造业竞争的日趋激烈，整车制造商对供应商的综合能力和行业经验提出了更高的要求，使得为主流整车厂提供配套服务的经验成为越来越多客户在选择供应商时考虑的关键因素。
由此，汽车制造业正逐步演变为一个较为封闭的生态系统，只有那些拥有高质量客户资源的汽车零部件供应商能够进入一个良性的发展循环。同时，随着国内自主品牌近年来的快速崛起，外资品牌供应商开始感受到采购成本的压力，一些合资整车厂也正在逐渐将其供应链上游转移到国内供应商，形成了明显的国产替代趋势。
经过近三十年的持续专注和发展，公司已经在技术、成本控制和协同服务等多个方面建立了竞争优势，目前已与一汽大众、上汽大众、上汽通用、东风日产、吉利汽车、长安汽车、上汽集团、广汽集团、一汽集团、奇瑞汽车、长安马自达、比亚迪、长城汽车、上汽通用五菱等众多知名整车制造商建立了合作关系，并且充分受益于优质客户的高速增长。
此外，公司客户结构呈现多元化、分散化、全覆盖的特点，2020至2022年期间，公司前五大客户销售占比分别为80%、77%及53%，公司前五大客户销售占比呈现显著下降趋势。
公司股权结构集中稳定，国资入主助力公司中长期发展。
截至2022年9月前，浙江仙通的前三大股东分别为李起富、金桂云和邵学军，其持股比例依次为47.21%、12.63%、6.65%，合计持股达到66.5%。金桂云和邵学军均担任公司的董事职务，分别任总经理与副总经理。李起富作为公司的控股股东及实际控制人，同时担任董事长一职。
2022年7月24日，李起富、金桂云、邵学军三人与台州五城产业发展有限公司签署《股份转让协议》，计划将通过国资收购、自愿减持的方式将公司实际控制权转让给台州五城产业发展有限公司，股权转让交易分两次进行，两次股权转让交易完成后，台州五城将实际支配浙江仙通78,750,000股股份的表决权，并且占有浙江仙通有表决权股份总数的29.09%。
混改成功完成后，公司将继续保持民营企业日常的经营机制，同时台州金投也将充分借助台州市丰富的产业资源和政策优势，扮演对台州地区产业投资的引导者、结构调整的促进者以及服务提供者的角色，为公司业务发展提供全方位支持，助力公司在新能源汽车产业等领域的布局，进一步提升公司的行业地位和核心竞争力。
1.2 穿越行业波动周期，盈利能力稳步增强
营收端：公司从2014至2022年期间共经历两轮业绩上行周期以及一轮业绩下行周期，期间营收规模从2.97亿元大幅增长至9.36亿元：
第一轮上行周期(2014-2017年)：期间我国汽车总销量快速增长，带动上游汽车密封条行业跟随增长。同时，公司在客户拓展方面取得显著成就，成功开拓合资汽车整车市场，有效提升客户资源的质量与广度。三年间公司营业收入从2.97亿元迅速攀升至7.19亿元，三年CAGR达34.4%；
第一轮下行周期(2018-2020年)：期间由于我国汽车销量连续三年出现下滑，分别录得-2.8%、-8.2%和-1.8%的同比增速，公司橡胶密封件产销量表现遭到拖累；因此，三年间公司营业收入呈现轻微下行趋势；
第二轮上行周期(2021-2023年)：期间我国新能源汽车迎来爆发式增长，推动汽车总销量持续向上。同时公司抓住新能源化机遇，成功研发出无边框车门密封条等高价值产品，并完成智能化生产转型。此外，公司积极拓展头部自主车企，逐步成为吉利、奇瑞、长安等头部自主企业核心供应商，充分享受头部自主近年销量高速增长带来的业绩红利。至2022年，公司营收已达9.36亿元，同比增长19.0%。
利润端：公司成本控制优势突出，在行业内一直处于较高的毛利率水平。
整体而言公司2021年及之前时间段的净利润跟随营业收入变动而稳步波动，从2021年下半年以来，受原材料、能源价格上涨影响，公司毛利率显著下降；伴随原材料价格的逐步企稳，公司盈利水平有望实现探底回升。
公司近年来毛利率下滑主要受到原材料价格影响。
公司主营业务成本构成中，以直接材料费为主，占将近七成比例。直接材料中，三元乙丙橡胶、塑料粒子等原材料占比较大。尽管公司通过考核降低损耗、材料的配比优化、期货采购等综合手段进行调整，实现部分淡化原材料成本上涨的影响，但由于原材料在2020至2021年期间出现了剧烈上涨，使得公司成本传导机制难以及时跟上原材料价格的变化，而公司于2020、2021上半年原油、原材料高位获得的订单只能于2022量产年进行交付，因此毛利出现显著下降。目前原材料价格均已从高位回落，我们预计随着原材料价格下行周期到来，同时伴随公司更多高毛利产品的放量，公司毛利率有望在未来几年实现持续改善。
公司三费占营收比重整体呈逐步下降趋势：
销售费用端：2017至2019年，公司销售费用占比略有上升，主要是因为营业总收入的下降。在新准则实施前，由于公司产品销往全国多个省份和地区，且全部从浙江省仙居县发出，主要依赖汽车运输，运输成本较高，其中运输费用占销售费用的比例超过50%。从2020年开始，运费被重新分类至主营业务成本，使得公司当年销售费用同比减少42%，同时在2020年后，随着公司营业收入的快速增长，规模效应逐步显现，销售费用呈现持续下降趋势；
管理费用端：公司前期管理费用占比相对高于行业平均水平，主要有四方面原因：1、公司前期营业收入金额较低，规模效应尚未完全体现；2、公司高度重视研发投入，管理费用科目中研发费用占比较高；3、2014年后，公司新厂区投产后，管理人员的数量增长，且增长速率先行于销售端；4、公司在上市进程中支付给券商、律师、会计师、评估师、环评机构等中介机构的支出较大。2017年后，伴随公司主营业务收入增加，规模效应逐步体现，管理费用占营业收入的比例呈现逐年下降态势；
财务费用端：公司财务费用主要包括利息支出和贴现支出，与公司借款和应收票据贴现直接相关。得益于公司良好的现金流状况，借款数量一直较少，财务费用占比也相应较低。
公司现金流状况稳健，盈利质量优异。
在过去的五年中，公司营业收入端现金流占比相对稳健，现金销售比率基本保持在90%左右水平。净利润端，公司现金净利润比率除2021年与2022年外基本保持在100%左右水平，盈利质量优异。
2021年现金净利润比率显著降低的原因系公司于2021年进行了大量票据贴现，导致应列示在“销售商品、提供劳务收到的现金”的期末前到期应收票据，在“取得借款收到的现金”列示所致。整体来看，公司常年具备稳健的现金流和优秀的经营能力，不仅表明公司在供应链中具有相对较强话语权和竞争力，也意味着公司能够通过其稳健的现金流，有效维持公司的经营活动和资本开支，稳步提升其在汽车密封条领域的竞争力。
02 公司是我国汽车密封条高端化的行业领导者
2.1 新能源浪潮带动汽车密封条高端化，国产替代趋势显著
汽车密封条是汽车的重要零部件之一，具备车身密封、隔音、防尘、装饰等多重功能。汽车密封条是密封系统的重要组成部分，也是衡量汽车整车质量的关键因素。
密封条主要用于车门、车窗、天窗、发动机箱和后备厢等部位，具有密封、隔音、防尘、防水、减震和装饰等多种功能，能够有效提升车内的舒适性和安全性，保护车体和车内部件。随着汽车工业的发展，密封条的美观性、环保性和舒适性日益受到重视。
汽车密封条的种类繁多，按照使用部位可分为车门框、窗框、导槽、发动机盖等不同类型，按照材料可分为橡胶（EPDM）、塑胶（PVC）和金属等不同类别。
车门导槽密封条主要分为日式导槽密封条、欧式导槽密封条以及无边框车门密封条：
1）日式导槽密封条以用料省、工序少（约10+道）为特点，单车价值约200-400元；
2）欧式导槽密封条原先则主要用于豪华车，相比日韩式密封条，具有更好的降噪效果和关门质感，但是生产难度大，人工投入多、工序多（约20+道），因此成本高，单车价值约600-800元。随着消费者对品质和外观的要求提高，汽车厂商为增强竞争力，逐步将欧式密封条应用于更多车型。目前欧式导槽从豪华车扩展到10万元普通车市场，渗透率呈上升趋势。据搜狐汽车不完全统计，国内大部分厂商的欧式密封条渗透率超过50%；
3）无边框车门密封条最早一般用于跑车和高级轿车。由于消费者对汽车外观更加挑剔，各大车厂纷纷推出无边框门车型。无边框车门的设计要求密封条能够将玻璃直接嵌入其中，不能依赖边框支撑，而且截切面的偏差会导致卡槽空隙增加，容易出现漏雨噪音问题。因此无边框密封条需要更高的技术水平，对截切面有严格的标准，以保证密封性、隔音性和防水性，开发和制造难度都较高。单车价值一般超过1000元。
我们预计至2025年国内乘用车密封条市场规模约188.3亿元，23-26年CAGR为4.5%。
市场规模方面，根据华经产业研究院数据，我国汽车密封条行业市场规模从2012年的122亿元人民币上升至2019年的175亿元。至2022年，根据浙江仙通披露数据，我国密封系统全行业销售额约为166-170亿元。
展望2023年至2026年，我们作出以下假设：（1）2024-2026年国内乘用车销量分别为2723.3/2805.0/2889.1万辆，（2）根据统计，2020-2022年日式、欧式、无边框密封条占比分别为40%/37%/35%、48%/49%/49%、12%/14%/16%，预计2023-2026年占比分别为30%/25%/20%/15%、52%/55%/57%/58%、18%/20%/23%/27%，（2）日式导槽密封条单车价值每年下降2%，由于处于扩张期，欧式导槽密封条单车价值每年下降3%，无边框车门密封条单车价值每年下降4%。测算得预计至2025年国内乘用车密封条市场规模约188.3亿元，23-26年CAGR为4.5%。
目前我国密封系统行业竞争格局相对分散，中资供应商替代合资成确定趋势。
根据浙江仙通披露数据，2022年，汽车密封条市场由31家公司占据95%的份额，其中外资和合资企业13家，中资企业18家，市场集中度较低。汽车密封条具有定制化属性，每款新车型都需单独开发模具。外资车型引入国内时，一般沿用原有的供应链，导致外资密封条企业占据大部分市场份额。
近年来，国内自主品牌崛起，外资车厂面临成本压力，中资密封条企业在成本控制方面具有优势，叠加中资企业在响应速度与服务方面等多方面优势，密封系统行业国产替代空间广阔，部分合资车厂也开始采购中资密封条，逐步打破了行业早期的客户认证壁垒及供求双方集中度相对较高形成的准入壁垒。
无框车门早期只应用于跑车及高档轿车，新能源变革下无框车门配置快速向20万元以下车型普及。无边框车门造型设计感强，但其橡胶密封件需承担窗户和车门的双重密封责任。要达到同等的密封效果，无边框车门对于制造工艺水平要求较高，涉及铰链精度、门板模具精度、车门刚度、密封件的柔韧性和抗压缩性、橡胶加工精度、抗老化耐久性、玻璃厚度、尺寸公差、边缘加工质量、升降器精度和功率、水切精度等多个方面。
相应地，无边框车门的造价也较高，早期一般只用于跑车和高档轿车。目前，新能源汽车行业竞争激烈，倒逼车企加速研发并下放高端技术和配置，同时伴随着消费者对汽车外观要求的提高，无边框车门迅速向20万以下车型渗透。此外，除设计感强这一优点以外，无框车门还能有效降低风阻系数，提升续航，同时减少驾驶视野遮挡。
2.2 公司密封条产品有望保持量价齐升趋势，三年内总产值可达25亿元
公司橡胶密封条业务板块从2014至2022年期间共经历两轮业绩上行周期以及一轮业绩下行周期，期间橡胶密封条营收规模从1.32亿元大幅增长至7.22亿元：
第一轮上行周期(2014-2017年):我国汽车总销量快速增长+公司积极开拓合资客户+欧式导槽突破：
行业端：我国汽车总销量从2014年的2349万辆迅速上升至2017年的2888万辆，达到短周期峰值，并且带动上游汽车密封条行业跟随增长；客户拓展方面：公司在期间成功开拓合资汽车整车市场，并且成为了上海通用、上汽通用五菱的一级供应商，以及丰田、本田、日产、奔驰、现代起亚等品牌的二级供应商，有效提升客户资源的质量与广度；价格端：公司在期间实现了欧式导槽的技术开发和量产，成功突破原先由外资密封条生产企业控制的技术壁垒，并有效提升产品工艺水平与性价比。欧式导槽密封条逐渐成为公司的拳头产品，带动销售单价提升至7.6元/米；
第一轮下行周期(2018-2020年):受到我国汽车行业总量连续下滑影响+价格端主机厂传导降本：
行业端：我国汽车销量在2018-2020年期间连续下降，2018至2020年总销量分别为2808/2577/2531万辆，YoY-2.8%/-8.2%/-1.8%。由于汽车总量连续下降，公司橡胶密封件产销量表现遭到拖累；价格端：受汽车行业总体下滑影响，行业竞争加剧，主机厂将降本压力向上游汽车零部件企业传递，公司销售单价承压；
第二轮上行周期(2021-2023年):新能源爆发带来总量回暖+公司深度合作领先自主+无边框车门密封条突破：
行业端:期间我国新能源汽车迎来爆发式增长，带动汽车总销量持续向上，根据中汽协数据，我国汽车总销量于2023年正式超越3000万辆，2020至2023年CAGR达5.94%；客户拓展方面：公司抓住新能源化机遇，积极拓展头部自主车企，至2023年末已成为吉利、奇瑞、长安等头部自主企业核心供应商，充分享受了头部自主近年销量高速增长带来的业绩红利；价格端：公司以新能源汽车配置高端化为突破口，期间获得无边框密封条、欧式导槽等多个重要项目定点，销售单价逐年快速提升，2022年，公司橡胶密封单价已达8.3元/米，较2021年同比提升7.3%。
公司持续加大产能投入，三年内公司总产能可达25亿元水平。公司自2011年成立后，陆续建成了“年产2500万米汽车密封条生产线建设项目”和“年产2000万米PVC汽车密封条产品结构调整升级技改项目”，并逐步制定了完善的规章制度和治理结构，引进了相关管理、技术和生产等人员，为公司的成功上市奠定了坚实的基础。
公司于2017年成功上市后，高效运用IPO募集资金，仅投资1.00亿元实现“年产2300万米橡胶汽车密封件扩产项目”的顺利建成。
根据公司的测算，若将募投项目运营期以10年计算，项目在10年内能够实现24.67亿元的产值和3.99亿元的利润总额，投资回收期仅为2.5年，投资收益率高达29.9%。该项目已于2018年10月达到预定可使用状态，为公司的业绩增长提供了强劲的动力。同时，公司通过加强费用控制，优化原设计方案，有效节约项目建设费用，并将剩余资金8038.62万元补充流动资金，用于生产经营，提高了公司的资金利用效率。
目前，公司利用自有资金，继续推进橡胶密封件产能建设，截至2023年6月30日，根据公司披露报告，公司目前在建项目包括了“年产6000万米橡胶密封件扩产项目”“年产8000万米高端生产线及模具制作项目”及“2.5万吨EPDM混炼胶零地技改项目”等。上述项目建成后将进一步提升公司的产品质量、生产效率和市场占有率，增强公司的核心竞争力。
根据公司披露数据，截至2023年11月3日，公司目前现有产能已达到18亿米，预计三年内公司产能可达到25亿米。此外，公司正向当地政府申请公司现生产基地北面约88亩的土地，并将建设包括“物流中心”、“模具中心扩容建设”，以及“年产超100万台的无边框密封条产能”等项目。
03 公司核心竞争力：成本端与高端产品研发优势显著
五箭齐发构筑成本端核心优势。汽车整车厂商在采购零部件时，价格是重要的考量因素。在汽车行业竞争激烈的背景下，控制零部件采购成本是整车厂商提升竞争力的关键手段之一。
与其他关键零部件相比，汽车密封条产品的同质化程度较高，导致整车厂商对价格更加敏感。因此，本土汽车零部件企业要保持竞争力，就必须在保证产品质量的前提下，尽可能地控制成本。
公司在成本控制方面相比较于库博标准、瀚德中国、鹏翎股份、贵航股份等合资与国内领先供应商均具有较为突出的优势，产品毛利率与净利率均处于较高的水平，主要原因为：
1、人工成本较低：公司主要工厂位于浙江省台州市仙居县，人工成本较低。而主要竞争对手的工厂大多位于贵阳、上海、天津、宁波等经济发达地区或省会城市，与公司相比所需支出的各项人工成本费用均较高；
2、一体化垂直整合上游产业链：公司的工装模具的自制率达到90%以上，与委外订制加工方式相比，自制工装模具有效地节省了设备开支，从而控制制造费用，节省成本；
3、科学组织生产，提高效率：公司推行岛区化生产模式，并科学配置设备、工装及辅助性工位器具，平衡各工序的节拍，实现线性小单位流转，减少物流和等待的浪费、过程积压的浪费，并有效控制不良品的批量产生。同时，公司采取推式与拉式相结合的弹性生产模式，生产计划灵活机动，有效提升生产效率；
4、优化采购流程，降低采购成本：公司通过改进配方等方式，对原材料品种进行整合，减少了原材料的规格数量。在供应商选择方面，公司降低了每种原材料的供应商家数，以两家供应商为主，发挥采购的规模化效应，增强谈判能力。另外，公司根据性能指标对每种原材料的重要性程度区别赋权，通过综合计算的方式，选择最具性价比的供应商进行采购，有效降低公司的综合采购成本；
5、考核机制绑定产品质量：通过严格的考核制度和激励机制，将一线员工的绩效薪酬与生产过程中的废品率挂钩，从而提高合格率，减少因废品而导致的浪费；
公司重视研发投入，无边框车门密封条打破合资供应商垄断。公司凭借多年的研发投入，形成了较强的技术优势，目前已拥有30项与核心技术相关的专利权,其中发明专利8项，实用新型专利22项。
在胶料配方领域，公司的高硬度橡胶、低密度海绵生产技术已达到国内领先水平；在高端产品开发方面，公司连续成功开发欧式导槽密封条、汽车天窗密封条、无边框汽车密封条等高端产品，其中，公司的无边框密封条产品自2020年实现成功研发后，成功打破少数外资企业的垄断，成为国内首家能够提供无边框密封条的内资企业，目前公司已陆续获得极氪、通用、奇瑞、大众、北汽等多款无边框密封条定点。伴随公司无边框车型定点的陆续量产，无边框车门营收占比有望持续提升，有望成为公司未来重要增量部分。
04 盈利预测与估值
结合未来几年新能源汽车快速发展态势，同时我们预计伴随公司在建产能的逐步落地，公司市场占有率持续提升，预计公司2023-2025年收入分别为10.65/13.34/18.05亿元，同比增长13.8%/25.1%/35.3%,其中：
（1）橡胶密封条业务：销售量端:公司抓住新能源化机遇，积极拓展头部自主车企，至2023年末已成为吉利、奇瑞、长安等头部自主企业核心供应商，充分享受了头部自主近年销量高速增长带来的业绩红利，预计公司2023-2025年橡胶密封条业务销量达9,711.6/11,848.2/15,047.2万米，对应增速分别为11.0%/22.0%/27.0%；销售单价端：公司橡胶密封单价已达8.3元/米，较2021年同比提升7.3%。伴随公司无边框密封条、欧式导槽等多个重要定点项目的逐步量产，高价值产品占比继续提升，我们预计公司2023-2025年橡胶密封条业务销量单价将上升至8.5/8.9/9.9元/米。因此对应公司2023-2025年橡胶密封条业务合计营收分别为8.26/10.57/14.91亿元，对应增速分别为14.3%/28.1%/41.0%；
（2）塑胶密封条业务：与橡胶密封条相比，塑胶产品由于在耐低温，及耐老化性能方面处于劣势，目前部分欧美系车型的门窗胶条已不再采用塑胶胶条而是全部采用橡胶胶条。因此在全车密封条中，塑胶类产品占比有减少的趋势。但同时考虑到受国产替代大趋势影响，公司有望继续实现市占率的持续提升，因此我们预计公司塑胶密封条业务销售量以10%速度保持温和增长。营业收入端，公司2023-2025年塑胶密封条业务合计营收分别为2.10/2.44/2.81亿元，对应增速分别为13.3%/16.5%/14.9%；
毛利率端：目前原材料价格均已从高位回落，我们预计随着原材料价格下行周期到来，同时伴随公司更多高毛利产品的放量，公司毛利率有望在未来几年实现持续改善，公司2023-2025年预计毛利率为29.5%/31.0%/33.0%；
综合考虑公司发展情况，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.49/2.05/3.14亿元，同比增长17.67%/38.35%/52.70%，对应PE27.51x/19.89x/13.02x。
公司属于新能源车饰件细分领域领先企业，受益行业规模的快速放量，呈现成长属性，除具备行业特征外，也具有工艺技术与研发能力领先、盈利水平优异及产品结构完整性等诸多优势。我们使用可比公司法对公司进行估值。
考虑到公司目前在汽车内饰件中的细分行业具备行业领先地位，我们分别选取新能源车内饰件中细分行业领先公司拓普集团、新泉股份、岱美股份作为可比公司,三家公司2024年一致性预期PE平均值20.23x。同时考虑到上述三家公司再融资导致潜在的股本稀释影响，我们认为公司相比三家可比上市公司2024年一致性预期PE平均值应享受15%估值溢价，对应市值47.79亿元，较当前市值增幅空间17.0%。
05 风险提示
我国汽车产销不及预期风险
我们对公司业务发展的预期，基于公司当前客户结构及在手订单情况。通常而言，公司订单可实现性较强。但若经济恢复不及预期，消费者消费能力下降，可能导致国内汽车销量下滑，从而拖累公司订单落地不达预期的可能性，使得相关盈利判断不达预期。
固定资产规模大幅增加的经营风险
根据公司披露数据，截至2023年11月3日，公司目前现有产能已达到18亿米，预计三年内公司产能可达到25亿米。此外，公司正向当地政府申请公司北面约88亩的土地，并将建设包括物流中心、“模具中心扩容建设”，以及“年产超100万台的无边框密封条产能”等项目。
虽然公司凭借产品质量、技术水平、供货能力等优势，形成了较强的品牌影响力和市场地位，同时新厂区建成后公司的生产环境、设备先进性、整体制造能力有了较大的提升，新增订单大幅度增加。但由于产能扩张规模较大，固定资产增速较快，一旦市场发生重大不利变化，公司销售能力不能完全消化新增产能，受固定资产折旧金额较大的影响，公司将面临利润水平下降的风险。
原材料价格波动且依赖进口的风险
公司主要原材料为 EPDM（包括混炼胶）、塑料粒子（PVC 粒子）、钢带、石蜡油、碳黑等，其中 EPDM（包括混炼胶）、塑料粒子（PVC 粒子）、钢带的用量最大，因此其价格变动将显著影响公司的生产经营。
EPDM 与 PVC 均为石化产品，受原油价格及自身供求关系的影响较大。目前国内仅有少量厂家生产 EPDM，公司所需 EPDM 基本依靠进口。虽然目前 EPDM 的全球产能充足，总体来说处于供大于求的局面，但公司依然面临原材料供应依赖进口的风险。
无边框车门渗透率不达预期风险
目前，新能源汽车行业竞争激烈，倒逼车企加速研发并下放高端技术和配置，同时伴随着消费者对汽车外观要求的提高，无边框车门迅速向20万以下车型渗透。
但由于无边框车门工艺相对复杂，整体价值量较高。因此，在车企价格战的压力下，中低端车型的无边框车门渗透率有不及预期风险，从而导致公司面临高价值产品占比提升不及预期风险。