来源 :中信证券研究2021-10-27
2021年第三季度，移远通信实现营业收入31.61亿元，同比+84.73%；实现归母净利润/扣非净利润1.03亿元/1.04亿元，分别同比+86.91%/+93.67%，三季度业绩超市场预期。报告期内，物联网下游需求爆发，核心产品订单持续增长。自三季度始，上游部分原材料价格企稳并回落，公司调价措施效果显现，成本加速传导，驱动毛利率企稳回升。此外，公司规模效益持续增强，期间费率下降。公司研发效率不断提升，研发费用率连续三个季度下降。毛利率回升叠加研发效率提高驱动净利率改善。我们认为，在全球物联网模组东升西落、强者恒强的格局下，公司作为全球龙头将持续受益于行业高速增长。
▍高景气延续，Q3业绩超预期。
2021Q3，公司实现营业收入31.61亿元，同比+84.73%；归母净利润/扣非净利润1.03亿元/1.04亿元，同比+86.91%/+93.67%，超市场预期。报告期内，物联网蜂窝通信模组下游需求强劲，行业高景气度延续，车载、安防、公用事业、工业网关等下游需求全面爆发。2021年，我们预计全球蜂窝通信模组出货量接近4亿片，同比大幅增长约51%。同时，5G模组加速落地，有望驱动物联网蜂窝模组行业迎来量价齐升阶段。公司作为全球通信模组龙头，将率先且持续受益于行业的高速增长和东升西落的格局变迁。
▍成本传导加速，毛利率企稳回升。
2021Q3，公司实现毛利率19.05%，环比+1.98pcts，企稳回升。上半年，受上游原材料涨价及汇率波动等外部因素扰动，公司毛利率承压。对此公司积极提前备货保证供给端产能稳定，并采取调价等措施积极应对，成本传导时间缩短，三季度毛利率成功实现边际改善。后续随着自建产能扩张和产品结构优化，毛利率有望继续提升。
▍规模效益增强，研发效率提升。
报告期内，公司期间费用率为15.4%，同比-1.34pcts，规模效益体现。其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.13%/2.34%/9.32%，分别同比-0.03/-0.31/-0.93pcts。报告期内，公司持续加大研发投入，不断创新优化产品，确保在行业内的技术引领地位。2021Q3，公司研发费用达2.95亿，同比+68.04%。值得注意的是，2021Q1-Q3公司研发费用率环比依次减少3.46/0.83/0.6pcts，下降趋势确定，研发效率持续提升。报告期内，公司毛利率回升叠加研发效率提高驱动净利率改善：2021Q3公司净利率3.27%，同比+0.04pcts，环比+0.3pcts。未来随着规模效益持续增强，费用率优化，公司净利率有望进一步提升，兑现业绩弹性。
▍展望未来：
根据Counterpoint数据，2021Q2全球蜂窝物联网模块出货量首达1亿大关，移远通信收入份额达21.2%，遥遥领先其他竞争者。公司拥有多样化的产品组合，全球影响力持续提升。此外，公司开拓相关天线及云平台服务，提供超过250种天线选择，一站式服务使其成为真正的物联网解决方案供应商。
1）短期，公司毛利率有望持续回升；随着公司研发布局完善，研发人员增长放缓及薪资企稳后，研发费率及效率有望不断改善；期间费率在规模效应的带动下将继续下降，驱动净利率不断回升。
2）中长期，随着车载等高端场景起量，公司份额提升，产品结构将持续优化；通过产业链横向扩张、纵向延伸，公司有望持续提高盈利能力和产业链议价能力。我们认为万物互联、模组先行的产业红利将加速释放，全球模组行业东升西落、龙头集中的格局不断演进。公司将在品牌、技术、渠道和规模方面持续加强竞争优势，有望维持业绩高速增长。
▍风险因素：
上游原材料涨幅和持续时间超预期；全球疫情反复和地缘政治风险影响；物联网产业进展不及预期；市场竞争加剧；外汇波动风险等。
▍投资建议：
基于对未来业绩持续高速增长和规模效应带动费用率下降的预期，我们上调公司2021-2023年营业收入预测至106.17/146.57/195.62亿元（前值为99.17/136.23/180.34亿），上调归母净利润预测至3.61/6.27/9.45亿元（前值为3.55/5.87/8.79亿）。