来源 :智通财经2021-08-09
智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，维持移远通信(603236.SH)“买入”评级，上调2021-23年收入为94.3/131.47/179.61亿元，调整净利润预测为3.52/5.8/8.49亿元，同比增速为86%/65%/46%(20-23年利润CAGR65%)。作为物联网模组全球份额第一的龙头，基于对未来三年的业绩快速增长预期和中长期盈利能力提升前景，给予22年预测净利润52倍PE，目标价208元。
中信证券主要观点如下：
过去十年，移远持续构筑“研-产-销”能力闭环，问鼎蜂窝通信模组全球份额第一。展望未来，预计万物互联、模组先行的产业红利持续释放，东升西落、龙头集中的格局不断演进，公司在品牌、技术、渠道和规模方面的竞争优势不断加强，高增长有望持续，预计公司2021-2023年收入复合增速为43%。
盈利能力方面，短期来看，随着公司的规模效应不断增强、5G产品布局完善后研发费用率有望下降;中长期看，公司产品结构优化、纵横拓展、产业链议价能力提升等有望推动毛利率提升，该行看好公司盈利能力的逐步提升。
公司概述：十年积累，成就通信模组全球龙头
十年成就全球第一，收入增长和盈利能力有待观察。公司核心团队行业经验丰富、技术积淀深厚、股权结构稳定，过去十年通过持续的产品研发、制造把控、渠道完善，终把公司打造为全球通信模组第一。
行业概览：万物智联，模组先行
从移动互联到万物智联，连接技术不断发展+产业政策持续加码+物联网连接数爆发=模组出货量爆发。该行认为，模组成为物联网率先爆发并明确受益的产业环节，预计2025年物联网连接数至少翻三倍达300亿，驱动未来五年模组行业规模CAGR超30%。
竞争格局：全球东升西落，国内强者恒强
中国厂商携工程师红利和供应链优势侵蚀海外厂商份额，龙头玩家因行业门槛提升和规模效应优势挤压中小厂商市场，国产龙头市占率仍有较大提升空间。
公司：移远战略聚焦市场份额，一方面通过又快又广的产品研发、自有产能的迅速响应、多重渠道的场景挖掘率先开拓增量需求;另一方面通过规模效益带来的产品性价比优势持续抢占存量市场，有望充分享受行业红利和格局变迁。
公司分析：份额优先规模为王，研产销紧握产业趋势
短期：随着公司研发布局逐渐完备，研发人员数量增长放缓和年薪企稳，预计将带动研发费用率降低至8%~10%的水平，驱动净利率回升至4%~6%。
中期：随着LTE/NB制式毛利率企稳及5G制式放量、车载/PC等高端场景逐步起量、海外市场收入占比提升，产品结构优化有望带动整体毛利率企稳向上。
长期：随着上游芯片格局分散化、下游终端分工专业化，以及中游模组环节的往天线、云平台等横向扩张和纵向延伸，模组厂商的议价能力和盈利能力有望进一步改善。
风险因素：物联网产业进展不及预期;原材料及关键设备采购价格波动风险;疫情影响的不确定性;5G产业进展不及预期;市场竞争加剧;产业巨头涉足不确定性。