投资要点：
● 公司为我国内蒙古自治区规模最大的出版物发行企业，不仅肩负自治区蒙汉文中小学教材、大中专教材、幼儿教材、政治读物及一般图书、音像制品、电子出版物的发行任务，还承担全国八省区蒙文教材及蒙文一般图书的发行任务；
● 公司长期保持两位数的业绩增速，2018年至2021年第三季度分别实现营收10.93亿元、12.05亿元、12.70亿元、13.27亿元，同比增速依次为11.89%、10.24%、5.40%、20.83%，去年疫情重压之下依然保持稳健正增长，侧面凸显其经营质量；
● 公司为内蒙古自治区唯一一家拥有国家新闻出版署核发的中小学教材发行资质的企业，独家经营自治区内中小学教科书发行业务。该资质的准入标准较高，对企业在发行渠道、服务能力等方面均有一定要求；
● 公司加大渠道端创新，通过“七进”工程（进社区、进学校、进医院、进机关、进军营、进企业、进商圈）拓展线下零售场景，同时还打造线上“智慧书城”，通过补充线上图书品种、设置营销策略、增加电子图书、在线阅读、在线听书、知识服务等功能，广泛吸纳会员，推动线上线下融合发展，并借助于京东等第三方平台的电商体系，逐步扩大渠道覆盖面。
● IPO募投项目重点推进渠道端的建设，智慧书城网点体系升级为本次最大的募投项目，
蹲首芏钤.02亿元，金额占比约55.01%。
2021年12月24日，内蒙新华（603230.SH）在上交所正式上市。公司本次共发行8838.10万股，占本次发行后总股本的25%；发行价每股11.15元，对应市盈率约22.99倍；募资总额9.85亿元，投入智慧书城网点体系升级、智慧供应链一体化建设、智慧教育服务体系建设和智慧运营管理体系升级等四大项目。
业务方面看，内蒙新华为我国内蒙古自治区规模最大的出版物发行企业。公司不仅肩负自治区蒙汉文中小学教材、大中专教材、幼儿教材、政治读物及一般图书、音像制品、电子出版物的发行任务，还承担全国八省区蒙文教材及蒙文一般图书的发行任务，树立了教材发行的服务标杆，建立了教育行业的资源优势。
作为自治区国资委下属企业，同时也是“新华书店”品牌成员，社会责任历来是内蒙新华的经营重点。“十三五”期间，公司坚守主责主业，以服务人民为中心，以市场需求为导向，延伸产业链，开拓新产业，开展“七进工程”、传统书店升级改造等建设，努力提供人民群众需求的产品和服务，社会效益和经济效益同步显现。内蒙新华2020年社会责任报告书显示，公司去年在实现企业稳步发展的同时，还在重点图书发行、卖场升级改造、网点布局建设、全民阅读推广、公益扶贫捐赠等方面充分体现了国有文化企业的责任与担当。
历史业绩上，除2020年以外，内蒙新华长期保持两位数增速，成长性突出。根据招股书，2018年至2021年前三季度，公司分别实现营收10.93亿元、12.05亿元、12.70亿元、13.27亿元，同比增速分别为11.89%、10.24%、5.40%、20.83%；归母净利润1.57亿元、1.83亿元、2.01亿元、2.68亿元，同比增速分别为6.39%、15.96%、9.99%、6.97%。去年疫情重压之下，线下渠道受限，而公司依然保持稳健正增长，侧面凸显其经营质量。
中小学教材独家发行
教辅类图书快速起量
内蒙新华的前身为内蒙古自治区新华书店的基础上改制设立的有限责任公司。2006年股东自治区新闻出版局将公司及各盟市、旗县的新华书店、内蒙古外文书店的经营性资产予以评估作价出资，股东爱信达以现金出资，共同发起设立股份公司。
目前内蒙新华主要负责全自治区内教材的征订及发行，包括中职教材、大中专教材、幼儿教材等。公司为内蒙古自治区唯一一家拥有国家新闻出版署核发的中小学教材发行资质的企业，独家经营自治区内中小学教科书发行业务。该资质的审批标准较高，要求企业拥有完善的发行渠道和物流网路，且发行网点覆盖不少于当地70%的县（市、区）等。截至2021年6月末，公司教材图书业务收入约1.82亿元，销售数量约3598.21万册。
从行业层面看，根据教育部公布数据，2015至2019年全国义务教育阶段在校学生人数逐年递增，分别为1.40亿、1.42亿、1.45亿、1.50亿、1.54亿；2018至2020年内蒙古自治区义务教育阶段人数分别为197.90万、202.60万、204.40万，亦保持相同趋势。公司历年教材销量保持稳定，义务教育阶段教材销量分别为6109.88万册、6780.30万册、6584.23万册，成为保障业绩的“基本盘”；同时公司重点加大了对教辅类市场的开发力度，教辅书籍销量逐年上升，过去三年分别销售2061.82万册、2226.34万册、2454.45万册，贡献新兴增量。
长期来看，随着“全面三孩”政策的出台，未来适龄入学人口将继续保持增长，有望带动教材教辅需求量的进一步释放。另外，近几年火热的在线教育正在“回归线下”，政策端则重点强调职业教育，公司的相关产品亦将迎来可观增量。
渠道开拓力度加大
创“鸿雁悦读”新模式
除教材业务以外，内蒙新华还有下属 8 家专业子公司、12 家盟市子公司从事一般图书和音像制品的发行业务。该业务收入总量和占比稳步提升，2018年至2021年上半年，一般图书销售实洋分别为6.62亿元、7.23亿元、7.69亿元、4.73亿元，其中主要包括教辅征订和图书零售发行。
渠道方面，公司以新华书店作为发行主渠道，共设214家营销网点，遍布自治区12家盟市及所辖旗县、乡镇，构建了营业面积近6.04万平方米的连锁销售网络。其中，内蒙古新华书店有限责任公司（原图书大厦）、包头书城、赤峰书城、鄂尔多斯书城等知名书城为自治区出版物零售行业的旗舰。
近年来，内蒙新华开始加大渠道端的创新力度。为拓展线下零售场景，公司自 2014年起推进“七进”工程（进社区、进学校、进医院、进机关、进军营、进企业、进商圈），建设自助售书机、售书柜等零售网点，继续扩大连锁零售网络；同时，公司还打造线上“智慧书城”，通过补充线上图书品种、设置营销策略、增加电子图书、在线阅读、在线听书、知识服务等功能，广泛吸纳会员，推动线上线下融合发展，并借助于京东等第三方平台的电商体系，逐步扩大渠道覆盖面。
值得注意的是，为探索新商业形态，公司还联合呼和浩特市图书馆推出全民阅读品牌工程——“鸿雁悦读”。据介绍，“鸿雁悦读”类似于产业互联网的C2M模式：读者只需办理当地图书馆借书卡，便可在市内任一新华书店借书。通过将部分馆藏图书的采购选择权交给读者，变传统政府采购图书的“配菜”模式为“读者点单、政府买单、新华书店送单”的“上菜”模式，实现两大场景的联动。今年上半年，“鸿雁悦读”模式实现销售收入94.94万元，毛利率31.03%，成为公司的一大特色业务。
募投加码智慧书城
助传统书店再升级
从IPO募投项目看，渠道端的建设依然是内蒙新华将来的重点工作。智慧书城网点体系升级为本次最大的募投项目，投资总额约5.02亿元，全部使用募集资金，金额占比约55.01%。
据介绍，该项目分为“智慧书城网点体系”和“智慧书城运营平台”两部分。“智慧书城网点体系”方面，公司将在募投项目实施起三年内于呼和浩特市、包头市、赤峰市等6地购置房产新建书城，并升级改造位于包头市昆都仑区钢铁大街65 号、兴安盟乌兰浩特市乌兰西大街 22 号等地的原有门店。通过上述措施，公司可重塑阅读空间，引入文化、创意、休闲、培训、咖啡、简餐、文化市集等多级业态，建设时尚阅读体验区、新媒体互动体验区、趣享生活体验区三大体验区，强化书店的阅读体验服务及多元文化消费功能。
“智慧书城运营平台”则包括智慧书城互动体验区、智能O2O服务平台和会员管理平台等内容。公司将通过移动线上书城入口、用户识别、数据分析、支付结算、客户关系维护、售后服务和维权、社交推广等服务，打造闭环式移动互联网文化消费解决方案，最终形成多元业态，并以现代连锁经营管理手段大幅度提升“新华书店”品牌力，给广大读者以“平台＋内容＋终端”的新型传播载体体验，助力传统书店向文化综合体转型。
智慧供应链一体化建设是本次第二大募投项目，其投资金额约为3.00亿元，占比32.88%。该项目中，公司拟于呼和浩特市建设物流总部基地，并在包头市、赤峰市、通辽市、巴彦淖尔市新建物流中心节点，以旗县现有物流仓储为单元，打造辐射全区、功能完善、自成体系的现代化物流网络，再辅以先进的信息化管理手段，利用物联网技术建立“物联网+图书+大数据”的新型智能化出版物流通模式，整合自治区文化产品资源，提升自治区文化产品物流配送效率，提高仓储、配送专业化、标准化服务水平。
其余两大募投项目——智慧教育服务体系建设和智慧运营管理体系升级拟分别投入募集资金8000万元和3047.67万元，占比分别为8.76%和3.34%。本次募集资金投资项目均与主营业务密切相关，募投项目实施后，公司收入规模将较大增加，有利于强化核心竞争力，巩固并提升市场地位，提升盈利水平。