来源 :和讯股票2023-05-06
事件：公司发布2022年报和2023年一季报，2022年营业收入7.65亿元，同比增长34.20%，归母净利润2.35亿元，同比增长61.29%，扣非净利润2.27亿元，同比增长70.03%；2023年一季度营业收入2.63亿元，同比增长28.00%，归母净利润9367万元，同比增长32.45%，扣非净利润9218万元，同比增长30.18%。
CROICDMO带动快速增长，产能及特色产品布局持续收获。公司2022、2301收入利润均保持快速增长，利润增速大于收入增速，主要由于费用端的减少，2022年公司销售、管理、财务、研发费用率合计18.23%，同比减少9.13pp。公司23Q1收入、利润均创单季度历史新高，业绩快速增长主要受CRO/CDMO/CMO业务快速发展以及部分API成熟品种（如双环醇、恩替卡书、非布司他、泊沙康吐、奈必洛尔等）销售快速增长带动，其中CRO/CDMO/CMO业务2022年营收4.05亿元（+46.20%，同比，下同），收入占比53.00%（+4.35pp）。分李度看，22Q4营收1.87亿元（+33.30%）归母净利润5830万元（+63.68%），扣非净利润6175万元（+148.17%）；23Q1营收+）8Lc6sl*非（%gz+）1986国每E“（%008+）28930.18%）。展望2023全年，在新产能逐步释放、CRO/CDMOICMO业务及API中间体特色品种持续强劲增长带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。
分业务：CROICDMO快速发展，API中间体特色产品特续增长，创新药三期在即。1）CRO/CDMO快速发展，项目、客户数稳步提升，2022年进行中的项目总数33个（API项目14个，高级中间体项目19个；临床阶段17个，商业化阶段16个）。2）API中间体特色产品持续增长，新产品放量可期。我们预计当前的快速增长主要受双环醇、恩替卡书、非布司他、治沙康唑、奈必洛尔等品种快速增长带动，公司API中同体品种梯度配置合理，在新产能、品种带动下，我们认为公司API中间体业务有望保持较快增长。3）创新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床已结束，即将进入三期临床，有望带来远期新增长点。
费用率；毛利率保持稳定，汇兑收益致费用率减少，持续增加研发投入。毛利率：2022、23Q1毛利率分别为51.50%（-3.29pp）、58.89%（+3.25pp），其中收入占比较大的肝病类、抗菌类、心脑血管类、神经系统类、痛风类毛利率分别为69.94%（-0.86pp）、55.19%（+8.52pp）、42.10%（+12.99pp）、36.59%（-12.24pp）、28.31%（+4.10pp），基本保持稳定，部分产品毛利率波动主要由于订单量的波动。费用率：2022、23Q1的三项费用率合计分别为9.46%（-5.82pp）、7.73%（-0.67pp）。2022年费用率下降主要因为财务费用半同比下降6.54pp导致，系关元汇率波动带未汇兑收益增加。研发费用：202、23Q1公司研发费用为6707万元（-2.54%）、2146万元（+102.47%），占收入比例分别为8.77%（-3.31pp）、8.17%（+3.01pp），研发保持稳定。
盈利预测与投资建议：根据年报一李报，考虑公司产能、产品节泰，我们微调盈利预测，预计公司23-25年收入1071、1503和20.71亿元（23、24年调整前11.54、15.65亿元），同比增长40.1%、40.4%和37.7%：归母净利润3.30、4.64和6.49亿元（23、24年调整前3.28、4.59亿元），同比增长40.1%、40.6%和40.1%。当前股价对应2022-2024年PE为41/29/21倍。考虑公司CROICDMO快速发展，API中间体随品种、产能释放的催化有望持续放量，仿制药、创新药业务布局打造远期新增长点，维持“买入评级。
风险提示事件：产品研发和技术创新风险：国际贸易环境变化风险：环保与安全生产风险：汇率波动风险：公开资料信息带后或更新不及时风险。