来源 :证券之星2022-02-22
2022-02-22中泰证券股份有限公司祝嘉琦对奥翔药业进行研究并发布了研究报告《科技型企业家掌舵、“大研发”体系支撑的快速成长型API企业》，本报告对奥翔药业给出买入评级，当前股价为39.63元。
奥翔药业(603229)
本篇报告试图从三个角度来解读奥翔药业：1）公司的突出特点是什么？2）公司为何享受了相对更高的估值？3）公司持续快速成长的来源是什么？
公司的突出特点：科技型企业家掌舵，“大研发”体系支撑。奥翔药业成立于2010年，创始人郑治国多年深耕医化产业研发，后创业成立公司。10余年间，公司快速成长，已跻身国内医药制造领先梯队。公司产品涵盖肝病类（CS酸、双环醇、恩替卡韦等）、抗菌类（泊沙康唑、西沙他星等）、心脑血管类（奈必洛尔、米格列醇、替格瑞洛、阿哌沙班等）、呼吸系统类、痛风类（非布司他等）、高端氟产品类、前列腺素类和抗肿瘤类等，主要出口欧、美、日、韩等国家和地区。公司以“大研发实现超常规快速发展”为理念，大力投入科技创新，并形成丰富的产品梯度组合，带动公司快速发展。
相对的估值溢价：高研发投入、高业绩增长，以及业务快速拓展对天花板的不断提升。公司CDMO快速发展，2021H1收入占比过半，加上API及中间体产能逐步释放，业绩有望保持快速增长，此外向制剂的延伸预计带来远期新增长点，其中缺血性脑卒中治疗药物BZP更是具有重磅炸弹潜力，有望于2025年上市。
成长源自：CDMO快速转型发展，API及中间体品种不断接力，高举高打的制剂战略带来远期新增长点。
CDMO：跨国药企、biotech大小客户结合，项目承接能力持续提升。公司拥有良好的国际cGMP体系，在欧美CDMO市场得到一批客户的认可，获得了一定知名度，成为多家国际大型药企的战略供应商。公司在人才、技术等方面持续积累，CDMO项目承接能力持续提升，2021H1进行中的CDMO/CMO项目总数19个，从起始物料到API，各临床阶段均有涉及。此外2020年定增募投多个CDMO/CMO项目，进一步丰富了项目储备。
API及中间体：梯度配置合理，新产能、新品种带动持续快速增长。公司成熟产品双环醇、恩替卡韦、西沙他星、泊沙康唑、非布司他、奈必洛尔、米格列醇等将在未来几年内，提供稳定的收入和利润来源；同时，公司在心血管、风湿祛痛、前列腺素类、抗肿瘤类、呼吸系统类、高端氟产品类等多个领域储备了丰富的API或中间体项目，相应产能预计在明后年逐渐释放，有望带来持续增长动力。
向制剂延伸：仿制药国际合作顺利推进，创新药BZP具有重磅炸弹潜力。仿制药：与STADA强强联合，加快制剂国际化进程。除了已在国内申报的双环醇、恩替卡韦制剂，更与国际大药企STADA合作开发及营销化学仿制药制剂产品；创新药：布罗佐喷钠具有重磅炸弹潜力，有望2025年上市。公司已在国内提交1.1类新药布罗佐喷钠原料药及制剂的申报文件，目前Ⅱ期临床进展顺利。相比于丁基苯酞（NBP），BZP的效果更好，且没有NBP的不良反应，参考NBP销售额（2020年66亿元），BZP上市后有望成为重磅炸弹级药物。此外公司对外投资英派药业，进一步扩大医药产业布局。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年收入5.48、7.81、10.58亿元，同比增长33.9%、42.6%、35.5%；归母净利润1.35、2.03、2.93亿元，同比增长55.4%、50.7%、43.9%；对应EPS为0.47、0.71、1.02元。可比公司平均估值在2021年60×左右，目前公司股价对应2021/2022/2023年84/56/39倍PE，考虑公司CDMO快速发展，API及中间体业务随品种、产能释放的催化有望持续放量，仿制药、创新药业务布局打造远期新增长点，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。
该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，奥翔药业（603229）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)