来源 :证券之星2022-04-15
2022-04-15中泰证券股份有限公司谢楠对新凤鸣进行研究并发布了研究报告《量价齐升业绩稳增，进入投产加速阶段》，本报告对新凤鸣给出买入评级，当前股价为10.9元。
新凤鸣(603225)
投资要点
事件：4月14日，公司发布2021年年报：2021实现营业收入447.7亿元，同比增长21.05%，实现归属母公司净利润22.54亿元，同比增长273.77%，实现扣非归母净利润21.7亿元，同比增长445.04%。2021Q4实现营业收入82.01亿元，同比下降41.11%，环比下降36.37%，实现归属母公司净利润3.2亿元，同比下降6.9%，环比下降47.65%，实现扣非归属净利润3.15亿元，同比下降1.5%，环比下降43.53%。
点评：
全年业绩创历史新高，Q4单季环比回落。公司2021年实现归母净利22.54亿元，同比增长273.77%，；Q4单季实现归母净利3.2亿元，同比下降6.9%，环比下降47.65%。盈利能力方面，2021年毛利率为10.51%，同比上升4.96pct，净利率为5.03%，同比增加1.63pct，ROE为16.08%，同比提升5.09pct；2021Q4单季毛利率为10.79%，同比提升4.99pct，环比提升0.88pct；净利率为3.9%，同比提升1.43pct，环比下降0.84pct；ROE为1.97%，同比下降0.93pct，环比下降2.15pct。步入四季度，受能耗双控、疫情反复等影响，产能的盈利能力与产销量均收到不同程度的影响；但受益于公司长丝产能释放与行业格局持续优化，全年同比盈利能力大幅提升。期间费用方面，2021公司期间费用率合计为4.55%，同比提升0.75pct。其中，销售费用率为0.16%，同比下降0.02pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为3.22%，同比提升0.58pct，财务费用率为1.16%，同比提升0.18pct。公司大力推行5G智能化管理，“互联网+”助力打造行业一流信息化生产，精细化水平不断提升，成本控制能力不断加强。
2021年量价齐升驱动业绩，当前需求承压静待复苏。价格方面，根据CCFEI数据,2021年PTA、涤纶长丝POY、DTY、FDY均价分别为4697元/吨、7421元/吨、8971元/吨、7617元/吨，同比+29.6%、+32.8%、+23.4、+25.9%%；价差方面，2021年POY/DTY/FDY与PTA和乙二醇均价差分别为1463元/吨，2834元/吨、1636元/吨，同比+37.6%、+11.2%、+11.4%，受益于新冠疫情进入常态恢复期，行业年整体景气有所改善，下游轻纺城坯布总成交量约为29.4亿米，同比增加20%，叠加年内原油价格上涨提振聚酯产业链，公司产品价格与价差均同比提升；产量方面，根据公司公告，公司2021年POY/DTY/FDY产量分别为410.9/45.05/88.19万吨，同比+20.61%/+28.97%/+9.95%,销量分别为404.85/43.43/86.84万吨，同比+19.35%%/+27.29%/8.97%，年内公司两套差别化功能性聚酯长丝和一套短纤项目分别于4月、7月和11月投产，新产能释放持续贡献增量。当前需求承压静待复苏：2022Q1国内疫情反复，纺服需求走弱，原料成本价格涨幅无法顺利传导下游，长丝价差有所收窄，根据CCFEI，2022年Q1单季PTA、涤纶长丝POY、DTY、FDY均价分别为5623元/吨、7978元/吨、9578元/吨、8321元/吨，环比+14.2%、+1.4%、+0.7%、+3.1%；2022年Q1单季，POY/DTY/FDY与PTA和乙二醇均价差分别为1272元/吨、2687元/吨、1575元/吨，环比-20.4%、-11.9%、-11.5%。根据CCFEI4月8日当周数据，涤纶长丝开工率为87.8%（周环比-0.80pct），POY/DTY/FDY企业库存天数分别为29天（周环比+1天）/33天(周环比+1天）/32天(周环比+1天）；根据产业调研了解，近期太仓申久20万吨、太仓华儒25万吨等产能陆续停产检修，上海远纺负荷降低至七成、华星短纤负荷降低至五成，当前企业主动停产降负荷有望带动行业进入去库阶段，我们仍然看好国内外疫情好转后长丝行业的弹性。
“两洲两湖”基地造“两个千万吨”，进入成长加速阶段。公司PTA实际总产能为500万吨；涤纶长丝总产能为600万吨，市场占有率近12%，稳居行业前三；成功进军短纤市场，达产60万吨产能，打开第二成长曲线。年内公司加速释放产能：2022年公司将继续稳步投放产能，预计新增100万吨涤纶长丝和60万吨的涤纶短纤产能，即2022年底将公司将拥有涤纶长丝产能700万吨，涤纶短纤产能120万吨。两洲两湖成长可期：桐乡洲泉、湖州东林基地，为聚酯纤维生产核心基地，合计最大产能近600万吨；平湖独山基地，拥有500万吨PTA产能，采用BP公司最新一代工艺，在中油化工联合会公布的2020年PTA能耗指标排名中，能耗电耗水平行业排名第一，后发优势明显，公司依托上游往下延伸，分别于2021年7月和2022年2月投产了60万吨与30万吨差异化聚酯纤维，不仅做到原料就地输送降低物流成本，且利用PTA装置余热发电优势，反向供电自用大大降低生产成本，基地化优势更加明显；徐州新沂基地，2021年5月正式开工建设，以热电项目为排头兵，打造规划长丝、短纤、加弹、油剂、薄膜、印染、织造等大型一体化工业园区。公司四大基地建设稳步推进，新增产能如期释放，公用工程等系列管理精细化水平不断提升，成本控制能力不断加强。公司向着两个“1000万吨”目标不断前进，预计到2025年，公司PTA产能将突破1000万吨，聚酯产能突破1000万吨，成长性值得期待。
风险提示：油价及产品大幅波动风险；产能释放不及预期风险；疫情恶化影响需求风险。
盈利预测：由于产品价格、原油价格大幅波动，我们调整公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为24.66亿元（原为31.58亿元）、37.74亿元（原为40.94亿元）、46.68亿元（新增），对应PE为7.0/4.6/3.7倍。维持“买入”评级。
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为20.25。证券之星估值分析工具显示，新凤鸣（603225）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)