来源 :证券之星2021-10-18
2021-10-18中国银河证券股份有限公司林相宜,任文坡对新凤鸣进行研究并发布了研究报告《21Q3业绩短期承压，看好公司未来高成长性》，本报告对新凤鸣给出买入评级，当前股价为15.99元。
新凤鸣(603225)
事件公司发布 2021 年前三季度业绩预告，预计 Q1-Q3 归母净利润为19.0-19.6 亿元，同比增加 631.6%-654.7%。其中， Q3 归母净利润为5.8-6.4 亿元，同比增加 868.6%-969.4%，环比下降 23.0%-30.3%。
21Q3 业绩环比下降主因系主营产品价差环比收窄分产品来看，21Q3 公司主要产品 POY、 DTY、 FDY 市场价格分别同比上涨 48.3%、39.3%、 40.2%，环比上涨 2.0%、 2.9%、 2.6%。原材料方面， PTA（也作为产品销售）、 MEG、 PX 市场价格分别同比上涨 45.3%、 45.5%、54.5%，环比上涨 9.2%、 7.7%、 9.8%。总体来看， POY 价差（ PX）、POY 价差（ PTA）分别同比增加 38.1%、 62.6%，环比减少 16.3%、 20.2%；其他主营产品价差亦呈现环比收窄趋势。主营产品价差收窄使得公司盈利能力下降， 21Q3 归母净利润环比下降 23.0%-30.3%。
下游纺织服装需求持续复苏，有望带动公司盈利提升短期来看，预计 21Q4 对涤纶长丝的需求增加有望带动盈利能力提升。截至 10 月15 日， POY、 DTY、 FDY 季度均价分别环比上涨 12.5%、 13.5%、 11.3%，POY 价差（ PX）、 POY 价差（ PTA）分别环比增加 24.7%、 14.0%，DTY、 FDY 价差亦呈现环比扩大趋势。中长期来看，在供给端，未来涤纶长丝产能扩张主要集中在龙头公司，行业集中度有望不断提升；在需求端，美国 2021 年 3 月以来服装及服装配饰店销售额连续七个月转正、国内 1-9 月累计服装社会消费品零售额同比增加 20.6%、较 2019年同期增加 5.6%。我们认为，海内外服装消费的持续复苏以及 RCEP的签订有望带动涤纶长丝需求增加；龙头企业的盈利能力将在行业中保持领先，公司有望充分受益。
公司延续产业战略布局，将促进公司高增长公司年产 60 万吨智能化、功能性差别化聚酯纤维项目已于 2021 年 7 月 4 日投产，目前公司涤纶长丝产能达到 600 万吨/年，市占率近 12%，产量稳居国内民用涤纶长丝行业前三。预计年底还将新增约 30 万吨/年涤纶长丝产能、 60万吨/年涤纶短纤产能。公司新沂项目正式启动，在建平湖聚酯、中磊等项目全力推进。目前已规划 400 万吨/年 PTA 项目，预计到 2024 年公司 PTA 产能将达到 1000 万吨/年。我们认为，公司在涤纶长丝和涤纶短纤领域持续扩张， PTA 项目的投产将充分发挥上下游一体化、成本规模优势，有望促进公司持续增长。
投资建议我们预计 2021-2023 年公司营收分别为 493.5、 652.4、 787.6亿元，同比变化 33.4%、 32.2%、 20.7%；归母净利润分别为 27.1、 35.4、43.3 亿元，同比变化 348.9%、 30.6%、 22.3%；每股收益（ EPS）分别为 1.77、 2.31、 2.83 元，对应 PE 分别为 8.8、 6.7、 5.5 倍。看好公司未来周期成长属性，维持“推荐”评级
风险提示原油价格大幅波动的风险，主营产品价格下降的风险，新建项目进展不及预期的风险等