来源 :金融界2021-11-11
今日在沪市主板上市的镇洋发展（603213.SH）赶上了好时候，新股在经历了连续首日破发的低迷后于近期有了回暖迹象，在较好的氛围下，镇洋发展上市首日全天封死涨停，最大封单一度超过600万手。上一只11月1日上市的主板新股运机集团（001288.SZ）首日无力封板的场景还历历在目，镇洋发展的涨停表现一方面有其财务数据更为优异的因素，另一方面也是享受到了情绪的正向影响。
交投集团是实际控制人
招股书显示，镇洋发展主营氯碱相关产品，具备碱、氯、氢三大产品链，主要产品有烧碱、氯化石蜡、液氯、次氯酸钠、甲基异丁基酮（MIBK）等，广泛应用于石化、纺织、印染、食品加工、环保等领域，客户包括中国石化、中国海油、中国中化等。
2018年至2020年，公司分别实现营业收入11.54亿元、11.37亿元、11.52亿元，归母净利润分别为1.08亿元、1.27亿元、1.3亿元。公司预计2021年前三季度的营业收入约12.5亿元，同比增长61.27%；归母净利润2.3亿元，同比增长267.8%。较快的业绩增长可能也是镇洋发展获得市场认可得以封板的重要因素。
根据招股书，镇洋发展的国有股东持股比例最高，其中浙江省交通投资集团有限公司（以下简称：交投集团）在发行前持股比例为65.44%，是镇洋发展的控股股东及实际控制人；另外，宁波市镇海区国有资产管理平台在发行前对镇洋发展持股5170万股，持股比例为13.99%，位居第二大股东。
“一个好汉还得三个帮”，“同门”浙商证券保荐
值得注意的是，镇洋发展上市的联合保荐机构是中泰证券和浙商证券，其中浙商证券的实际控制人也正是交投集团，交投集团通过浙江沪杭甬高速公路股份有限公司、浙江上三高速公路有限公司间接控制浙商证券54.79%股份（截至2021年6月30日），可以说镇洋发展和浙商证券是“师出同门”。根据发行结果公告，镇洋发展本次公开发行股票遭网上、网下投资者放弃认购的数量为28.78万股，全由主承销商包销，包销金额为 172.42万元，包销比例为 0.44%，虽说金额不大，但其中“同门”浙商证券也为“托底”镇洋发展出了一份力。
“一个好汉还得三个帮”，除了浙商证券的联合保荐，镇洋发展上市首日也得到了不少新股兄弟们的助力。这里可以做个对比，运机集团是镇洋发展之前的主板新股，该股在上市时所处的环境恶劣，承受了此前成大生物（688739.SH）、戎美股份（301088.SZ）、深成交（301091.SZ）、华兰股份（301093.SZ）的上市首日破发“四连击”，这种负反馈影响下，运机集团11月1日上市当天无力封板，之后11月2日至11月4日更是连跌三天；而在镇洋发展今日上市之前，昨天的新股强瑞技术（301128.SZ）、隆华新材（301149.SZ）在上市首日便有双双冲击二次临停的表现，虽然这两只个股在今天回调，但一周前上市、同为浙江省企业的争光股份（301092.SZ）今早一开盘便快速涨停稳定住了新股情绪，可以说镇洋发展上市时的新股环境是比较好的。
毛利率低于同行或成痛点
虽然镇洋发展的业绩增长较为可观，但这是近两年全球宏观经济政策刺激下周期行业的普遍状况。比如，招股书中列示的可比企业里，氯碱化工2021年前三季度营收同比增长35.55%、净利润同比增长238.22%；滨化股份这两项分别同比增长49.92%、491.46%；嘉化能源两项数据的增速分别为49.42%、41.92%；中泰化学同期营收虽然同比下滑34.99%，但净利润同比大幅增长645.16%。
在氯碱行业内镇洋发展的地位也并不是十分突出，以主要产品烧碱为例，公司目前具备35万吨烧碱产能，但是在国内市场占有率不足1%，排名前十的烧碱企业有4家2020年的产能超过100万吨，第十名的滨化集团产能也达到61万吨。
与这些可比企业相比，镇洋发展的毛利率近年来也都不及可比企业的平均水平，主要是镇洋发展与同行业公司之间在产品结构和生产成本方面存在差异。比如，招股书显示，同行业公司一般将液氯用于连续生产 PVC 等耗氯产品来加强氯碱平衡，较少单独出售。而镇洋发展氯化石蜡产品仅能消耗部分氯气，在考虑综合效益的情况下未消耗部分氯气会直接对外出售，故液氯也成为公司主要产品之一，但毛利率一直为负数，在烧碱市场需求量较大的情况下，液氯产品同比例产出，市场上液氯产品供过于求，液氯价格较低，存在收入成本倒挂的情况。
图片来源：招股书
镇洋发展也在努力发展新的业务以求提升毛利率，比如，截至招股说明书签署之日，公司“年产15万吨二氯乙烷4万吨环氧氯丙烷及配套一体化项目”中的4万吨/年环氧氯丙烷项目主装置已投产，环氧氯丙烷产品将成为公司的主要产品之一。然而从招股书披露的数据来看，2018年至2020年我国环氧氯丙烷的产能分别为135万吨、156万吨、177万吨，产量分别为66万吨、60万吨、90万吨，属于比较明显的产能过剩，似乎扩产环氧氯丙烷并非一门很好的生意。
根据招股书，镇洋发展拟使用募集资金3.58亿元投入年产30万吨乙烯基新材料项目，但2020年国内PVC产能2664万吨、产量2518万吨，也是产能过剩状态。未来镇洋发展能否通过新业务丰富产品结构、提升盈利能力仍然是未知数。