来源 :华创交运与供应链研究2023-08-03
公司公告2023年半年度业绩。
1）2023H1实现营业收入6.25亿，同比增65%；归母净利1.4亿，同比增33%，归母净利率22%。
2）分季度看，Q1-Q2分别实现营业收入3.4及2.9亿，同比分别增90%及42%，Q2收入环比下降16%；归母净利分别为0.8及0.6亿，同比分别增57%及11%，Q2环比下降22%；Q2归母净利率21%，环比下降2个百分点。
3）Q2环比有所下降，主要系二季度市场需求尚待修复，各大化工企业提前实施设备检修计划，运输量有一定程度下降。公司半年中预计下半年在沿海炼化新增项目投产带动下，散装液体化学品、LPG 运输需求有望稳步增加。
分业务看，程租期租结合保证收益稳定。
1）程租业务：23H1实现营收4.9亿元，同比增106%，其中，自有船舶营收4亿元，同比增151%，外租船舶0.9亿元，同比增12%。程租-自有船舶业务75%以上收入来自年度运输合同，该合作模式运价稳定，保障了船舶经营和收益的稳定性。
2）期租业务：23H1实现营收1.3亿元，同比-5%，其中8艘船舶与客户签订了一年期租合同，2艘MR型船舶与客户签订5年期租合同。
公司运力持续增加。
1）截至2023年6月30日，公司拥有各类散装液体危险货物船舶合计29艘，总运力达34.59万载重吨；23Q2载重吨环比增13.5%，增量来自于兴通万邦并表6艘化学品船、合计4.1万载重吨。
2）公司计划23年下半年和24年陆续投运合计8.8万载重吨船。截至23年半年报，公司在建/购买内贸船舶4艘，共计2.51万载重吨，外贸船舶5艘，共计6.29万载重吨；同时，拟建造2艘2.59万载重吨外贸化学品船以及1艘内贸LPG船，正在与相关船厂洽淡合作事项。3）内贸船运力份额持续提升。2023H1公司液体化学品运力规模占市场总运力约13.85%，居国内领先地位，相比于2022年市占率提升1.36个百分点。
国际化学品和LPG运输开拓全新市场。
1）国际业务：截至2023H1末公司合计运营外贸船4艘，载重吨合计7.23万吨。公司在建/购买外贸船舶5艘，共计6.29万载重吨。
2）LPG业务：公司22年开始布局清洁能源运输业务，一季度投产2艘合计6296载重吨液化石油气（LPG）船；购买1艘5,200m3LPG船预计24Q1投入运营，并拟建造1艘LPG船。
投资建议：
1）盈利预测：基于上半年需求复苏较弱，我们调整2023-2025年盈利预测至预计实现归母净利分别为3.1、4.2、5.4亿元（原预测为3.4、4.4、5.6亿元），对应EPS分别为1.1、1.5、1.9元，对应PE分别为19、14、11倍。
2）目标价：我们认为化学品船公司商业模型清晰，作为行业龙头，公司有望通过不断提升市场份额，实现超越行业的增长。考虑供给端的可控性与公司未来业绩成长性，维持估值方式，给予公司2024年预期利润20倍PE，对应一年期目标市值83亿元，公司已披露向特定对象发行A股股票预案（规模不超过11.24亿），考虑该部分影响后，预期较当前有22%空间，对应目标价25.26元，持续“推荐”。
风险提示：宏观经济波动风险、运力扩张不及预期。